廣州友誼:價值低估的地方金控平臺

　　廣州友誼 000987

　　研究機(jī)構(gòu)：長江證券(咨詢 買賣) 分析師：劉俊 撰寫日期：2015-03-20

　　“百貨+金控”國資改革新模式。

　　公司于 2014 年12 月8 日公告將向廣州市國資委等七名投資者發(fā)行不超過10.64 億股,用于購買越秀金控100%股權(quán)并增資廣州證券;發(fā)行完成后,公司將轉(zhuǎn)型為以百貨和金融業(yè)并行發(fā)展的控股型公司。

　　政府與集團(tuán)扶持下的金控平臺。

　　通過地方金控,實現(xiàn)金融業(yè)的跨越式發(fā)展是廣州建立區(qū)域金融中心的主要路徑,而越秀金控是政府大力扶持的金控平臺之一;越秀集團(tuán)3 年內(nèi)4 次累計增資越秀金控26.537 億元,凸現(xiàn)了金控在集團(tuán)未來轉(zhuǎn)型中的核心地位。

　　混業(yè)趨勢下牌照為王。

　　越秀金控已經(jīng)擁有證券、期貨、基金、租賃、小貸、直投、私募、投資咨詢牌照;通過收購創(chuàng)興銀行,集團(tuán)還獲取了銀行和保險牌照。作為國內(nèi)首家擁有金融全牌照資源的金控平臺,越秀金控必將享有更高的業(yè)績和估值彈性。

　　證券與租賃為兩翼,產(chǎn)投小貸協(xié)同發(fā)展。

　　越秀金控以證券和租賃為兩翼,整合產(chǎn)投、小貸與擔(dān)保以實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。與其他小券商相比,廣州證券自營與交易業(yè)務(wù)突出,新三板業(yè)績貢獻(xiàn)達(dá)20%以上;越秀租賃是基于CEPA 框架的外資系租賃,享有更低的融資成本與便利。

　　投資策略與建議。

　　在價值重估基礎(chǔ)上,考慮新公司作為首家上市地方金控平臺的業(yè)績與估值彈性,我們認(rèn)為公司未來市值提升空間在30%以上,未考慮并購越秀金控的測算,預(yù)計15-16 年EPS 分別為0.71 和0.77 元,對應(yīng)PE 分別為33 和30倍,給予“推薦”評級。

　　西王食品:品類擴(kuò)張空間巨大的低估值品種

　　西王食品 000639

　　研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券 分析師：胡彥超,黃文婧 撰寫日期：2015-03-19

　　投資要點。

　　事件:今天西王食品(咨詢 買賣)股價大漲8.87%至23.08元,年度至今累計漲幅42%,排食品飲料行業(yè)第4位。

　　我們認(rèn)為股價上漲的核心驅(qū)動力是公司基本面出現(xiàn)顯著提升,營銷改善有效驅(qū)動銷量增長。(1)公司2014年大刀闊斧改革營銷體系,在清理經(jīng)銷商庫存、理順價格體系后,占銷量三分之一的山東大本營市場在2014年四季度已經(jīng)重回增長軌道;(2)2014年開始使用趙薇代言,持續(xù)宣傳“只做非轉(zhuǎn)基因新一代健康油”,春節(jié)前西王“換好油過好年”活動宣傳也比較到位,終端動銷加快,經(jīng)銷商積極性持續(xù)提升;(3)新品葵花籽油增量貢獻(xiàn)較大,目前核心在山東和江蘇推廣,每月銷量達(dá)1000-2000噸,預(yù)計一季度銷售增量中新品葵花籽油約占三分之一。未來隨著新品向新區(qū)域推廣,增量貢獻(xiàn)將繼續(xù)擴(kuò)大。(4)綜合終端調(diào)研情況,我們預(yù)計公司一季度銷量3-3.5萬噸,同比增長達(dá)50-75%。對行業(yè)和公司的詳細(xì)分析請參考我們系列報告《深度報告_利潤三級跳、躍出第三步》、1月21日《營銷改善疊加新品貢獻(xiàn),一季度旺銷可期》、3月1日《再次上調(diào)一季度和全年銷量預(yù)期》

　　我們堅信目前西王股票仍是被大幅低估的價值股,而且兼具極大的上漲彈性。(1)向健康食用油的消費(fèi)升級進(jìn)行中;(2)伴隨營銷改善和新品推廣,西王食品一季度和全年銷量高增長可期;(3)不考慮任何外延式品類擴(kuò)張,僅考慮現(xiàn)有業(yè)務(wù),對應(yīng)增發(fā)攤薄后2015年動態(tài)估值僅有24倍,遠(yuǎn)低于食品飲料行業(yè)35倍的中位數(shù)。(4)已擁有一定品牌影響力和渠道運(yùn)營力后,公司潛在品類擴(kuò)張的選擇會非常多,我們自己分析認(rèn)為很多廚房消費(fèi)的產(chǎn)品如橄欖油、食鹽、調(diào)味品都適合西王去拓展,品牌和渠道上也有很強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng),公司若能在其中任意一個點上形成突破,都會帶來翻番的潛在增長空間。

　　重申“買入”,在一季度大眾消費(fèi)繼續(xù)低迷背景下,公司自身改善帶來的高增速殊為不易,僅考慮現(xiàn)有業(yè)務(wù)下目前估值仍然偏低,且品類擴(kuò)張余地仍大。預(yù)計2014-16年EPS為0.69、1.21、1.65元(增發(fā)攤薄后0.56、0.97、1.32元),同比增長-28%、75%、36%,目標(biāo)價34元,對應(yīng)增發(fā)攤薄后35xPE。

　　成發(fā)科技:航空產(chǎn)業(yè)大發(fā)展下被低估標(biāo)的

　　成發(fā)科技 600391

　　研究機(jī)構(gòu)：海通證券(咨詢 買賣) 分析師：徐志國,龍華,熊哲穎 撰寫日期：2015-03-19

　　公司是我國航空發(fā)動機(jī)零部件龍頭,占據(jù)發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈重要一環(huán),將極大受益于航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)大發(fā)展和千億級重大專項補(bǔ)貼。海空軍裝備建設(shè)不斷加速背景下,公司作為國內(nèi)原有重要發(fā)動機(jī)整機(jī)廠之一,有望成為我國軍用發(fā)動機(jī)產(chǎn)能的重要補(bǔ)充。民用航空領(lǐng)域需求更為龐大,公司與國際航空發(fā)動機(jī)巨頭多年深層次合作奠定雄厚實力,未來成長空間極為廣闊。目前相較發(fā)動機(jī)板塊其它公司,僅百億市值嚴(yán)重低估。

　　我國航空發(fā)動機(jī)二十年需求近3萬億,軍用需求爆發(fā)式增長,民用空間更為廣闊。我們預(yù)計,未來20年我國軍用航空發(fā)動機(jī)市場需求約3000億元,配套服務(wù)需求約5000億元;民用航空發(fā)動機(jī)市場需求約9000億元,配套服務(wù)需求約6000億元;燃?xì)廨啓C(jī)市場需求約2750億元,對應(yīng)服務(wù)需求超過2550億元。合計總需求約2.8萬億元,其中發(fā)動機(jī)需求1.5萬億元,服務(wù)需求約1.3萬億元。

　　公司體量較小,未來有望成發(fā)動機(jī)專項補(bǔ)貼下受益效果最大標(biāo)的。發(fā)達(dá)國家無不斥巨資投入發(fā)動機(jī)研發(fā),我國超千億的兩機(jī)專項有望出臺,且投資規(guī)模有望超市場預(yù)期達(dá)到2000甚至3000億元。發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司中,公司體量最小,獲得同其體量比例相當(dāng)甚至更高比例補(bǔ)貼應(yīng)是大概率事件,專項對其促進(jìn)作用相對于其它發(fā)動機(jī)板塊公司可能更為顯著,公司有望成為航空發(fā)動機(jī)專項最大受益標(biāo)的。

　　航空發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)即將迎來爆發(fā)式增長,且有潛力成為我國發(fā)動機(jī)整機(jī)產(chǎn)能重要補(bǔ)充。公司目前正處于新老產(chǎn)品更替期,新型號處于快速研制中。隨著大飛機(jī)國家重大專項和空軍戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的需求帶動,航空發(fā)動機(jī)需求呈爆發(fā)式增長。公司作為我國重要發(fā)動機(jī)整機(jī)廠之一,未來仍有望成為我國航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)能重要補(bǔ)充,民用領(lǐng)域?qū)娇瞻l(fā)動機(jī)需求更為龐大,公司成長前景極為廣闊。

　　公司目前僅百億市值,想較于其它發(fā)動機(jī)板塊公司被嚴(yán)重低估。中航動力(咨詢 買賣)2 條發(fā)動機(jī)生產(chǎn)線對應(yīng)其約700 億元市值,長期看公司一條生產(chǎn)線約可對應(yīng)300 億以上市值, 目前公司約100 億市值主要反映其外貿(mào)業(yè)務(wù)及子公司中航哈軸價值,被嚴(yán)重低估。

　　盈利預(yù)測與評級。我們上調(diào)公司2015-16 盈利預(yù)測至0.25、0.40 元,每股對應(yīng)銷售額為6.03、7.35 元。參考發(fā)動機(jī)板塊PS 估值水平,給予公司2015 年6.5 倍PS 估值,對應(yīng)每股價格48 元。上調(diào)評級至“買入”。

　　風(fēng)險提示。(1)軍品訂單的大幅波動。(2)新產(chǎn)品研發(fā)量產(chǎn)晚于預(yù)期。(3)世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑,外貿(mào)航空業(yè)務(wù)增長不達(dá)預(yù)期。(4)相關(guān)政策公布晚于預(yù)期。