華泰證券研報指出，開年以來，國際局勢更為復(fù)雜動蕩，國內(nèi)疫情多點反撲，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力下，經(jīng)濟增長壓力不斷加大。展望2022年下半年，國內(nèi)穩(wěn)增長政策陸續(xù)出臺，我們建議把握輕工行業(yè)兩條投資主線：1)穩(wěn)增長發(fā)力進行時，同時前期疫情、原料成本等負面因素的影響正趨于弱化，家居行業(yè)有望迎困境反轉(zhuǎn)，重點推薦積極開拓新渠道/新品類、依托強大的產(chǎn)品力、渠道力以及供應(yīng)鏈管理效率加速搶占市場份額的家居龍頭企業(yè)。2)雙減、電子煙等政策對行業(yè)影響逐步明晰，重點推薦品牌、渠道或產(chǎn)品技術(shù)構(gòu)筑核心競爭壁壘，股價經(jīng)過深度回調(diào)，長期價值屬性突出的消費輕工龍頭。

　　研報全文　　中期策略 | 輕工：守得云開見月明

　　核心觀點

　　輕工行業(yè)2022年中期策略：守得云開見月明

　　開年以來，國際局勢更為復(fù)雜動蕩，國內(nèi)疫情多點反撲，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力下，經(jīng)濟增長壓力不斷加大。展望2022年下半年，國內(nèi)穩(wěn)增長政策陸續(xù)出臺，我們建議把握輕工行業(yè)兩條投資主線：

　　1)穩(wěn)增長發(fā)力進行時，同時前期疫情、原料成本等負面因素的影響正趨于弱化，家居行業(yè)有望迎困境反轉(zhuǎn)，重點推薦積極開拓新渠道/新品類、依托強大的產(chǎn)品力、渠道力以及供應(yīng)鏈管理效率加速搶占市場份額的家居龍頭企業(yè)。

　　2)雙減、電子煙等政策對行業(yè)影響逐步明晰，重點推薦品牌、渠道或產(chǎn)品技術(shù)構(gòu)筑核心競爭壁壘，股價經(jīng)過深度回調(diào)，長期價值屬性突出的消費輕工龍頭。

　　>> 家居：格局優(yōu)化為主線，經(jīng)營改善正當(dāng)時

　　建議把握家居行業(yè)“困境反轉(zhuǎn)+格局優(yōu)化”下龍頭企業(yè)的布局良機。

　　1)穩(wěn)增長發(fā)力進行時，地產(chǎn)維穩(wěn)政策持續(xù)加碼，提振市場信心，預(yù)期改善下家居估值望修復(fù)。

　　2)伴隨上海疫情防控進入鞏固階段，全國疫情趨于緩和，當(dāng)前被壓制的家居消費有望在疫情緩解后快速回補；同時5月以來部分家居原材料價格有所下探，成本壓力望趨緩。

　　3)龍頭Alpha能力持續(xù)凸顯，家居龍頭在渠道布局、品類拓展等方面優(yōu)勢更為堅實，同時組織運營能力進一步提升，Q1在行業(yè)增速放緩下龍頭企業(yè)成長韌性仍足，提份額邏輯正加速兌現(xiàn)。

　　>> 包裝：供需改善+轉(zhuǎn)型驅(qū)動，靜待盈利拐點

　　紙包裝方面，前期疫情壓制終端消費，帶動行業(yè)需求承壓，伴隨疫情得到有效控制，下游消費有望逐步復(fù)蘇，紙包裝行業(yè)景氣獲得提振，龍頭企業(yè)多元業(yè)務(wù)布局打開成長空間；22年以來箱板紙、瓦楞紙、白卡紙等包裝紙種價格邊際回落，期待紙包裝行業(yè)盈利能力修復(fù)。

　　金屬包裝方面，行業(yè)產(chǎn)能格局更優(yōu)，且行業(yè)供需格局持續(xù)向好，22年龍頭定價機制更為靈活，價格傳導(dǎo)力提升；4月中旬以來馬口鐵、鋁材等金屬包裝上游原材料價格開始邊際回落，看好相關(guān)企業(yè)盈利能力修復(fù)。

　　>> 電子煙：國內(nèi)外監(jiān)管陸續(xù)落地，電子煙迎新時代

　　國內(nèi)方面，4月12日，國家市場監(jiān)督管理總局、國家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會正式發(fā)布《電子煙強制國家標(biāo)準(zhǔn)》，4月15日，關(guān)于電子煙生產(chǎn)、批發(fā)、零售各環(huán)節(jié)指導(dǎo)意見及技術(shù)審評細則陸續(xù)出臺，標(biāo)志著電子煙監(jiān)管政策進一步落地。國外方面，PMTA過審多款霧化產(chǎn)品，不斷釋放行業(yè)利好信號，電子煙滲透率有望穩(wěn)步提升。我們認(rèn)為，伴隨政策推進，高技術(shù)要求及高認(rèn)證門檻將加速落后產(chǎn)能出清，利好市場份額向管理規(guī)范、技術(shù)及產(chǎn)品力領(lǐng)先、產(chǎn)能布局充足的龍頭集中。

　　>> 文具辦公：疫情壓制因素望減退，長看龍頭穩(wěn)健成長

　　上半年疫情影響下開學(xué)延遲，沖擊終端文具動銷表現(xiàn)，且二季度上海防控趨嚴(yán)下龍頭企業(yè)生產(chǎn)運輸受到一定影響，龍頭股價經(jīng)過深度回調(diào)迎來布局良機。展望后續(xù)，

　　一方面，伴隨全國尤其上海疫情防控趨勢向好，學(xué)生復(fù)課有望穩(wěn)步推進，同時因上海封控導(dǎo)致的生產(chǎn)運輸問題有望得以解決，龍頭企業(yè)經(jīng)營有望迎來向上拐點；

　　另一方面，雙減政策出臺已近一年，我們認(rèn)為政策對企業(yè)基本面及估值的影響已然充分釋放，長期看龍頭在品牌端、渠道端的核心價值突出。