得潤電子:新能源獲得重大突破,業(yè)績基礎(chǔ)夯實

　　類別：公司研究 機構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：鄧學 日期：2016-02-23

　　投資要點:

　　控股子公司Meta獲客戶認可,成為PSA新能源汽車車載充電機的獨家供應(yīng)商,生命周期產(chǎn)銷量可達80萬套。公司22日晚間公告,其控股子公司Meta已被標致雪鐵龍集團(PSA)指定為其新一代純電動及混合動力車型平臺“車載充電機”(OBC)項目全球供應(yīng)商。標致雪鐵龍集團是歐洲第二大汽車制造商,下屬標致、雪鐵龍兩大品牌,并在中國設(shè)有兩家合資整車廠(東風標志雪鐵龍DPCA、長安標致雪鐵龍CAPSA);2015年標致雪鐵龍集團全球汽車銷售量達297萬臺,其中在華銷售70.8萬臺,實力雄厚。此次車載充電機,已確定為定點獨家供應(yīng),涉及PSA未來的全部新能源車型(純電動+混動),據(jù)PSA預(yù)測,生命周期產(chǎn)銷量超過80萬臺。

　　OBC是新能源汽車核心部件,Meta產(chǎn)品競爭力顯著。車載充電機是新能源汽車核心零部件,決定了充電效率、電池安全和壽命。與同類產(chǎn)品相比,Meta產(chǎn)品充電效率超過95%、占用空間小、重量輕,且全球首款內(nèi)置DC/DC(直流變直流)轉(zhuǎn)換功能,可同步實現(xiàn)行駛中向常規(guī)電路系統(tǒng)供電,技術(shù)先進,競爭力強。受益2020年全球新能源車目標600萬輛,未來市場空間廣闊。

　　新興業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)化快速落地。中國汽車保有量爆發(fā)擴張,互聯(lián)網(wǎng)車險、二手車、后市場、共享汽車等,都將以車聯(lián)網(wǎng)為智能載體,未來裝配率將快速提升。公司與太保合作已落地,從“故事”走向“產(chǎn)業(yè)”,打開未來保險后裝廣泛合作契機;太保車險客戶超1500萬,我們預(yù)計公司裝車量15-18年可達25萬、200萬、500萬、1000萬,成為最終移動互聯(lián)“入口”,服務(wù)利潤潛力大,市值將同步上漲擴張。同時,公司已與凹凸租車戰(zhàn)略合作,并簽訂20萬車聯(lián)網(wǎng)盒子訂單。凹凸租車為P2P租車龍頭,公司搶占未來共享汽車重要模式的廣闊市場,有望建成未來租車、試駕甚至新車銷售平臺。

　　盈利預(yù)測與投資建議。國際視野,心向長遠,內(nèi)生外延,花開數(shù)朵。公司車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域深度合作太保、凹凸租車等,裝車量上升預(yù)計形成巨型移動互聯(lián)優(yōu)勢入口,孕育車聯(lián)網(wǎng)龍頭,兌現(xiàn)投資邏輯。同時,電動車充電模塊進入國際車廠前裝產(chǎn)業(yè)鏈,技術(shù)路線,空間廣闊;兼具VR柔性屏幕、Type-C等新興優(yōu)勢產(chǎn)品;受益主營業(yè)務(wù)花開數(shù)朵,夯實業(yè)績基礎(chǔ),預(yù)計2015-2017年EPS為0.29、0.49、0.77元,對應(yīng)2016年2月22日收盤價PE分別為99、58、37倍。公司定增價33.06元,對比2月22日收盤價28.66元仍存安全邊際;目標價為45元,對應(yīng)2016年P(guān)E為91倍,維持買入評級。

　　風險提示。車聯(lián)網(wǎng)、充電模塊等業(yè)務(wù)推進低于預(yù)期。

　　南山鋁業(yè):收購鋁電資產(chǎn),提升業(yè)績彈性

　　類別：公司研究 機構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：施毅,劉博,田源 日期：2016-02-23

　　事件:公司擬以發(fā)行股份、支付現(xiàn)金及募集配套資金等方式收購怡力電業(yè)轉(zhuǎn)讓的標的資產(chǎn)及負債,具體包括:怡力電業(yè)兩條電解鋁生產(chǎn)線(合計產(chǎn)能68萬噸)和4臺自備電廠發(fā)電機組(3臺330MW熱電機組和1臺22萬千瓦熱電聯(lián)產(chǎn)機組)。

　　收購鋁電資產(chǎn),增厚業(yè)績。本次交易完成后公司的電解鋁供應(yīng)能力由原來的13.60萬噸提高至81.60萬噸。公司鋁制品制造與加工業(yè)務(wù)整合程度進一步提升,經(jīng)營效率進一步提高,鋁產(chǎn)業(yè)鏈進一步完善,資產(chǎn)總額、營業(yè)收入和凈利潤水平將較大幅提高,公司競爭實力將得到有效提升。鋁電資產(chǎn)盈利能力強,生產(chǎn)成本與中國宏橋同屬于國內(nèi)最低,2015年1-9月份凈利潤3.70億元,在鋁價低迷時仍然取得不俗業(yè)績。

　　鋁擠壓材、壓延材市場消耗量逐年增加,公司產(chǎn)品市場前景向好。公司擁有70萬噸鋁壓延產(chǎn)能、22萬噸鋁擠壓產(chǎn)能和1.4萬噸航空模鍛件生產(chǎn)能力,國內(nèi)鋁深加工能力領(lǐng)先。據(jù)測算,中國工業(yè)鋁擠壓材消耗量的年增長率約為13%,預(yù)計2016年中國工業(yè)鋁擠壓材消耗量約為603.8萬噸,而及至2020年,這一數(shù)字將飆升至946.1萬噸,遠超全球除中國以外地區(qū)的工業(yè)鋁擠壓材年消耗總量476萬噸,公司產(chǎn)品市場需求看好。

　　供給側(cè)改革效果初顯,一季度鋁價有望持續(xù)反彈。安泰科最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,隨著電解鋁企業(yè)紛紛實施彈性生產(chǎn)方式,國內(nèi)電解鋁減產(chǎn)規(guī)模將達到491萬噸/年左右,氧化鋁減產(chǎn)規(guī)模將達到700萬噸/年左右,同時企業(yè)還承諾不再重啟已關(guān)停產(chǎn)能,且將進一步增加彈性生產(chǎn)規(guī)模。近期鋁庫存不斷下降,自2015年10月份以來已從100萬噸至目前的80萬噸左右,鋁庫存量的下降也已經(jīng)在一定程度上緩解了供給端的壓力。配合著年后的大規(guī)模商儲,鋁價一季度反彈有望持續(xù)。

　　首次給予“買入”的投資評級。公司致力于鋁深加工一體化,形成了從熱電-氧化鋁-電解鋁-熔鑄-(鋁型材/熱軋-冷軋-箔軋/鍛壓)的完整生產(chǎn)線。結(jié)合公司產(chǎn)能投放進度以及對未來經(jīng)濟的判斷,我們預(yù)測公司2015-2017年EPS分別為0.28元、0.42元和0.48元,對應(yīng)2016年1月25日收盤價6.73元的動態(tài)PE分別為24.04倍、16.02倍和14.02倍。結(jié)合行業(yè)的估值水平,我們首次給予“買入”的投資評級,目標價8.40元,對應(yīng)2016年P(guān)E20倍。

　　不確定性:政策風險、市場風險、匯率風險、業(yè)務(wù)整合風險等。

　　金通靈:流體機械先驅(qū)受益光熱節(jié)能環(huán)保

　　類別：公司研究 機構(gòu)：國信證券股份有限公司 研究員：楊敬梅 日期：2016-02-23

　　定位高端流體機械,受益光熱發(fā)電和節(jié)能環(huán)保

　　公司產(chǎn)品主要分為五個板塊:鼓風機、壓縮機、汽輪機、無人機和燃氣輪機。

　　可以服務(wù)于民用和軍用領(lǐng)域。在民用方面,公司產(chǎn)品主要針對節(jié)能環(huán)保和新能源(光熱發(fā)電)。在軍用方面,公司的產(chǎn)品包括無人機以及各種高端流體機械。

　　聚焦高端離心式壓縮機,打造第一增長極

　　公司與美國ETI 和西安交大聯(lián)合開發(fā)離心空氣壓縮機及蒸汽壓縮機等產(chǎn)品,打破了相應(yīng)市場的海外壟斷格局。公司壓縮機產(chǎn)品具備高效、定制化等優(yōu)點,且比海外同類產(chǎn)品價格低,進口替代空間巨大。

　　我們判斷,公司2015 年離心壓縮機訂單規(guī)模大約在5-6 億元,按照目前勢頭,2016 年公司訂單規(guī)模預(yù)計能達到8 億元,未來有望達到15 億以上的規(guī)模。

　　小型高效汽輪機將引領(lǐng)光熱和節(jié)能環(huán)保市場,成第二增長極

　　公司與中科院熱物理所及“千人計劃”歸國專家林峰團隊共同開發(fā)中小型汽輪機產(chǎn)品并已進入太陽能光熱發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電、垃圾發(fā)電、燃氣蒸汽聯(lián)合循環(huán)的分布式能源、汽機拖動等領(lǐng)域。從性能上來說,公司中小型型汽輪機的熱功轉(zhuǎn)換率可比傳統(tǒng)汽輪效率提高20%左右,可媲美海外企業(yè)。我們預(yù)計公司2016年汽輪機及發(fā)電島相關(guān)收入將在2015 年5000 萬左右的基礎(chǔ)上達到2 億左右,2017 年翻番的可能性也較大。預(yù)計未來幾年能實現(xiàn)15-20 億每年的銷售。

　　引領(lǐng)生物質(zhì)發(fā)電革命性變革,復制成功可帶來業(yè)績的增長

　　15 年9 月,公司公告控股林源科技,通過改造其項目進軍生物質(zhì)氣化發(fā)電項目,如能成功改造每年將創(chuàng)造利潤2000-3000 萬元,并可實現(xiàn)復制。

　　布局新型業(yè)務(wù),打開長期成長空間

　　無人機定位靶機已得到軍方認可,產(chǎn)業(yè)化指日可待;超臨界CO2 布雷頓循環(huán)發(fā)電系統(tǒng)或?qū)⒃诠鉄岚l(fā)電領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)革命性變革;燃氣輪機進口替代空間廣闊。

　　給予“買入”評級

　　我們預(yù)計2015/16/17 年,公司將分別實現(xiàn)營業(yè)收入10.47 /13.54 /17.72 億元,同比增長分別為22.2%/29.4%/30.9%;實現(xiàn)凈利潤0.35 /0.89 /1.63 億元,同比增長分別為152.4%/151.9%/83.8%;實現(xiàn)每股收益0.17/0.43/0.78 元。

　　科遠股份:凝汽器清洗機器人再下一城

　　類別：公司研究 機構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：牛品,房青 日期：2016-02-23

　　投資要點:

　　凝汽器在線清洗機器人進駐中國華電集團。公司公告,全資子公司科遠控制與華電西塞山發(fā)電有限公司簽訂協(xié)議:為華電西寨山600MW的4號機組,開展凝汽器在線清洗機器人節(jié)能改造業(yè)務(wù)。該產(chǎn)品首次進入華電集團,預(yù)計將為后續(xù)在華電集團的業(yè)務(wù)推廣打下堅實基礎(chǔ)。

　　該業(yè)務(wù)采用合同能源管理模式。此次改造業(yè)務(wù)將采取EMC模式,使用清洗機器人的節(jié)煤效益將由華電西寨山與科遠控制按比例分配。華電西寨山每6個月向科遠控制支付一次節(jié)能效益分享款。我們預(yù)估,一般情況下,公司分成比例約60%左右,合同期一般為5年。

　　清洗機器人再下一城。電廠凝汽器在線清洗機器人為公司首款非標機器人,節(jié)煤效果顯著。該產(chǎn)品2015年起量,落地20臺套。清洗機器人以五大發(fā)電集團為主要目標客戶,目前在國電、大唐、華電、太倉港協(xié)鑫發(fā)電集團等拓展順利,其中,在太倉港協(xié)鑫為直接銷售模式,其他為EMC模式。2016年規(guī)劃新增落地100臺套,EMC、設(shè)備銷售各50套,保守預(yù)計將確認收入5000萬元。

　　非標機器人強勢推進。除清洗機器人外,公司鍋爐CT有望今年起量。公司近期與大唐南電簽訂合作協(xié)議,在鍋爐CT爐膛參數(shù)測量和燃燒優(yōu)化系統(tǒng)現(xiàn)場應(yīng)用方面展開合作。該協(xié)議標志鍋爐CT市場拓展步入實質(zhì)階段,預(yù)計該產(chǎn)品2016實現(xiàn)收入2000-3000萬元。l后續(xù)仍可期。非標機器人為公司中期拓展重點方向,目前凝汽器在線清洗機器人、鍋爐CT產(chǎn)品均已拓展進入電廠領(lǐng)域。我們預(yù)計后期公司非標機器人在醫(yī)療、焊接等領(lǐng)域的拓展仍值得重點期待。

　　公司為工業(yè)自動化領(lǐng)先企業(yè),積極關(guān)注。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的工業(yè)自動化與信息化技術(shù)、產(chǎn)品與解決方案供應(yīng)商,主要產(chǎn)品為DCS及MES等,2010年起逐步布局離散制造行業(yè)業(yè)務(wù)。此前通過募投項目,著力拓展凝汽器在線清洗機器人、鍋爐優(yōu)化系統(tǒng),驅(qū)動近年業(yè)績快速增長;同時,公司攜手無錫漢神電氣,協(xié)同打造焊割領(lǐng)域智能制造解決方案,離散產(chǎn)業(yè)布局快速跟進;此外,公司在醫(yī)療領(lǐng)域非標機器人業(yè)務(wù)拓展亦逐步推進。公司深度卡位智能制造、能源互聯(lián)網(wǎng),為拓寬業(yè)務(wù)空間打下堅實基礎(chǔ)。

　　投資建議與盈利預(yù)測。我們預(yù)計,公司2015-2016年凈利潤增速分別達42.36%、100.01%,業(yè)績增長主要由在線清洗機器人拉動,對應(yīng)每股收益0.30元、0.59元。參考同業(yè)估值及公司業(yè)績情況,給予2016年75-80X,對應(yīng)價格區(qū)間44.25-47.20元。維持“買入”評級。

　　主要不確定因素。業(yè)務(wù)拓展不達預(yù)期,市場競爭風險。