申萬宏源(000166)：國際收支持續(xù)改善

　　預計年底前國際收支持續(xù)改善，主要原因包括兩點，一是境內(nèi)外信貸環(huán)境對比變化仍在持續(xù)、人民幣匯率穩(wěn)健，預計2015年流出最大的償還外債類項目2017年將轉(zhuǎn)為流入1200億美元左右；二是2016年流出最大單項——國內(nèi)企業(yè)“走出去”得到嚴格規(guī)范，預計流出規(guī)模較2016年縮窄800億美元左右，預計全年外儲資產(chǎn)(月度口徑)或增長1200億美元，逆轉(zhuǎn)此前兩年的大幅下降局面。國際收支持續(xù)改善，疊加美元指數(shù)潛在上行空間有限，預計年底前人民幣兌美元將穩(wěn)中小幅升值。

　　東吳證券(601555) ：人民幣維持寬幅波動

　　預計年內(nèi)美元指數(shù)回升幅度有限，人民幣維持寬幅波動?？紤]到美聯(lián)儲12月加息預期已經(jīng)充分體現(xiàn)，年底開啟的縮表對市場沖擊有限，特朗普稅改案仍存在較大不確定性，美元指數(shù)本輪反彈幅度有限；國內(nèi)方面，四季度經(jīng)濟預計保持良好韌性，大概率實現(xiàn)6.8%的GDP增速，同時年末季節(jié)性購匯需求減弱，預計跨境資金流動有望保持穩(wěn)定，人民幣兌美元匯率預計在6.65中樞附近寬幅波動。

　　中金公司：央行資產(chǎn)負債表或收縮

　　受財政存款下降以及即將生效的“定向”降準的影響，近期內(nèi)央行資產(chǎn)負債表規(guī)?？赡苡兴湛s。今年1-10月累計實現(xiàn)財政赤字1.26萬億元，給定全年預算，11、12月財政赤字空間約為1.12萬億元，因此，年底前財政存款很可能會下降，(理論上)將釋放流動性并降低央行通過公開市場操作注入流動性的需求。即將生效的“定向”降準也可能會在一定程度上減少基礎(chǔ)貨幣存量，同時也會降低央行通過公開市場操作注入流動性的壓力。此外，雖然市場對人民幣及其資產(chǎn)的需求有升溫跡象，但近期內(nèi)央行似乎無意過度干預外匯市場，因此本輪人民幣需求回升可能不會伴隨2003-2007年時出現(xiàn)的外匯占款急劇上升。因此，短期內(nèi)央行資產(chǎn)負債表規(guī)?？赡苡兴湛s。(王姣整理)

　　盡管人民幣對美元小幅貶值，但10月央行外匯占款仍連續(xù)第2個月溫和上升。市場人士指出，今年以來人民幣匯率企穩(wěn)回升扭轉(zhuǎn)了此前市場的貶值預期，市場主體結(jié)售匯行為隨之發(fā)生變化，最終使得外匯儲備和外匯占款出現(xiàn)同步回升。但近兩個月的匯率波動表明，隨著國內(nèi)外環(huán)境的變化，市場預期開始出現(xiàn)分化，在美聯(lián)儲縮表、12月大概率加息及國內(nèi)經(jīng)濟有韌性也有下行壓力的背景下，人民幣對美元持續(xù)升值或貶值的基礎(chǔ)都不穩(wěn)固，未來一段時期人民幣對美元匯率雙向小幅波動將是常態(tài)，外匯占款大幅增加或減少的可能性都不大。

　　外匯占款連續(xù)兩月回升

　　繼今年9月外匯占款實現(xiàn)23個月以來首次轉(zhuǎn)正后，10月外匯占款連續(xù)第2個月出現(xiàn)正增長。

　　11月14日，央行公布的數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，貨幣當局外匯資產(chǎn)余額為21.51萬億元人民幣，較上月末增加20.98億元，且相對于9月8.5億元的環(huán)比增幅有所擴大。

　　外匯占款連續(xù)兩個月回升，疊加外匯儲備實現(xiàn)九連增，共同驗證了我國跨境資金流動回穩(wěn)向好，國際收支平衡基礎(chǔ)依然堅實。不久前公布的數(shù)據(jù)顯示，今年10月我國官方外匯儲備增加7.03億美元至31092.13億美元，連續(xù)第9個月錄得正增長。

　　市場人士指出，今年以來，受我國宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)回升、美元指數(shù)下跌、人民幣匯率形成機制進一步完善等多重因素影響，人民幣匯率從貶值預期逐步走向升值預期，尤其是5月份匯率形成機制中引入逆周期因子后，人民幣對美元出現(xiàn)一輪較為明顯的升值，企業(yè)結(jié)匯意愿增強，結(jié)售匯力量趨向均衡，從而引發(fā)了對外匯占款恢復正增長的預期。

　　時隔23個月后，外匯占款在今年9月迎來了首次小幅上升。對此中信證券(600030) 指出，外匯占款由減轉(zhuǎn)增的主要原因是企業(yè)和居民結(jié)匯提前的貢獻，9月銀行結(jié)售匯差額2.94億元，由逆差轉(zhuǎn)為順差，其中銀行代客結(jié)售匯順差33.2億元，而結(jié)匯提前主要受人民幣升值預期的影響。

　　對于10月外匯占款繼續(xù)上升，市場也早有預期。申萬宏源證券(000562) 日前點評10月外儲數(shù)據(jù)稱，估值效應(yīng)令外儲資產(chǎn)凈減少，最終外儲數(shù)據(jù)的小幅增加，意味著10月外匯占款轉(zhuǎn)正幅度可能有所擴大。10月盡管美元指數(shù)大幅上行1.5%，人民幣匯率卻并未延續(xù)9月下旬的弱勢，而是小幅升值0.3%，顯示長假之后居民結(jié)匯、企業(yè)在季節(jié)性購匯高峰之后購匯規(guī)模下降的綜合影響，國際收支持續(xù)改善。

　　預期出現(xiàn)分化

　　值得注意的是，在經(jīng)歷5月-8月人民幣對美元一輪較為明顯升值后，市場對人民幣單邊貶值的預期逐漸消退，但近兩個月的匯率波動表明，隨著國內(nèi)外環(huán)境變化，市場對人民幣匯率的預期開始出現(xiàn)分化。

　　從9月中旬開始，受取消外匯風險準備金、美聯(lián)儲宣布縮表等因素的影響，人民幣對美元出現(xiàn)明顯調(diào)整，9月11日至28日，人民幣對美元匯率從6.50元快速下跌至6.67元，14個交易日下跌2082基點，累計跌幅達3.22%；進入10月，人民幣對美元先升后貶，在節(jié)后開始的幾個交易日有較明顯的升值，但隨后持續(xù)小幅貶值，10月11日至27日累計下跌667基點或1.01%。總的來看，9月11日至10月底，人民幣對美元下跌1655基點或2.56%，盤中最低觸及6.6842元。

　　導致這一輪人民幣貶值的主要因素無疑是美元走強。9月11日至10月31日，美元指數(shù)從91.47一路上行至94.57，累計上漲3.55%。

　　不過進入11月份，美元指數(shù)出現(xiàn)明顯回調(diào)。截至11月14日，美元指數(shù)月內(nèi)跌幅達0.8%；然而人民幣對美元整體小幅貶值的態(tài)勢依然延續(xù)，11月2日至14日，人民幣對美元一路震蕩下行，從6.59元下跌至6.6431元，累計跌幅為270基點或0.41%。但在隔夜美元指數(shù)大跌0.72%的情況下，15日人民幣兌美元中間價調(diào)升136個基點至6.6263元，調(diào)升幅度創(chuàng)一個月以來最大；當日在岸人民幣兌美元16:30收盤價報6.6298元，較上一交易日漲133個基點。

　　市場人士認為，近兩個月的匯率波動表明，在經(jīng)過一段時期的升值后，當前市場預期開始出現(xiàn)分化。一方面，中國經(jīng)濟短期企穩(wěn)但仍擔憂未來下行壓力、去杠桿背景下相關(guān)領(lǐng)域風險加大、美聯(lián)儲主席更替帶來市場情緒波動以及美聯(lián)儲啟動縮表等，內(nèi)外部各種影響因素的不確定性較大，人民幣對美元持續(xù)升值或持續(xù)貶值的基礎(chǔ)都不穩(wěn)固；另一方面，逆周期因子的引入對抑制羊群效應(yīng)、打擊市場投機有明顯效果，這導致人民幣對美元單邊升值和貶值的預期都顯著弱化。

　　雙向波動將是常態(tài)

　　分析人士認為，全球流動性環(huán)境逐漸緊縮的趨勢基本確立，如果美元指數(shù)繼續(xù)反彈，意味著人民幣匯率外部壓力可能回升，中國經(jīng)濟仍有較強韌性、貨幣政策維持中性、中美利差處于高位，也有助于人民幣匯率企穩(wěn)運行。綜合國內(nèi)外環(huán)境來看，未來一段時期人民幣對美元匯率雙向小幅波動將是常態(tài)，與之對應(yīng)的是，外匯占款大幅增加或減少的可能性都不大。

　　申萬宏源表示，展望至年底，盡管美聯(lián)儲12月加息預期強烈，但特朗普稅改面臨分歧，最終通過版本對經(jīng)濟增長促進作用有限，預計通脹仍難以快速扭轉(zhuǎn)疲弱局面；歐元區(qū)經(jīng)濟增長穩(wěn)定向好、通脹有望小幅反彈，預計美歐之間核心通脹的收斂趨勢中期仍將持續(xù)，美元指數(shù)潛在上行幅度有限，而中國國際收支結(jié)構(gòu)的改善仍將持續(xù)，人民幣匯率四季度預計將持續(xù)企穩(wěn)或小幅升值，預計四季度仍將頻繁見到外匯占款正增長、結(jié)售匯小額順差的情形。

　　方正證券(601901) 指出，雖然美元升值、債券收益率上行帶來估值效應(yīng)偏負對外匯儲備有所拖累，但美歐經(jīng)濟復蘇共振，外需向好出口持續(xù)改善，企業(yè)結(jié)匯意愿增強，經(jīng)常項維持順差，金融市場對外開放逐步推進、跨境資金流動回穩(wěn)向好，國際收支平衡基礎(chǔ)依然堅實。隨著美國稅改等刺激后續(xù)落地，美歐經(jīng)濟復蘇共振，中期通脹預期上升?？偟膩砜矗涝笖?shù)短期存在支撐，預計人民幣匯率將企穩(wěn)雙向波動。

　　“美聯(lián)儲10月開始縮表、12月大概率加息，將支撐美元走強，資本外流的壓力上升，人民幣匯率區(qū)間波動，但央行外匯占款仍難以回到過去大幅波動時期。多項數(shù)據(jù)顯示，過去美聯(lián)儲四次加息對中國跨境資本流動和匯率的影響逐漸減小?！闭猩毯暧^表示。

　　中泰國際進一步指出，中長期看，支撐人民幣匯率的積極因素仍較為充分。一是中國經(jīng)濟體量仍將較快增長，在全球經(jīng)濟中的影響力將持續(xù)上升，人民幣在能源定價和國際結(jié)算中地位的上升增加全球市場對人民幣的需求。二是中國金融行業(yè)對外開放出現(xiàn)了一定加速的信號，將提升海外資本對中國資本市場業(yè)務(wù)的參與熱情、提高中國金融在全球市場中的份額。

　　(原標題：人民幣雙向小幅波動將成常態(tài) 外匯占款大增大減可能性小)