5月8日，銀行間市場(chǎng)隔夜利率下破1.2%，跌至近四年低位，短期流動(dòng)性之充裕可見一斑。同時(shí)，央行連續(xù)通過逆回購(gòu)操作，實(shí)施流動(dòng)性凈投放，再聯(lián)系到對(duì)中小銀行“定向降準(zhǔn)”，難道政策寬松的日子又回來了？

　　分析人士認(rèn)為，最近外部環(huán)境出現(xiàn)新變化，市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)較快調(diào)整，即便貨幣政策操作有所微調(diào)也不違背穩(wěn)健的取向。央行沒有搞“大水漫灌”，但面對(duì)復(fù)雜多變的形勢(shì)，仍需保持較高的靈活度，出現(xiàn)持續(xù)收緊的可能性很小。

　　　蹊蹺的操作

　　5月8日，央行繼續(xù)開展逆回購(gòu)操作，期限仍為7天，交易量100億元，比前兩日減少100億元；因無央行逆回購(gòu)到期，全部實(shí)現(xiàn)凈投放，為連續(xù)第三日通過逆回購(gòu)操作實(shí)施流動(dòng)性凈投放。

　　從各方面表現(xiàn)看，當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性比較充裕，央行開展逆回購(gòu)操作的必要性似乎不大。

　　5月8日，存款類機(jī)構(gòu)債券質(zhì)押式回購(gòu)利率繼續(xù)全線走低，其中隔夜品種DR001加權(quán)平均利率跌24bp至1.15%，跌破2018年末低點(diǎn)，降至2015年6月17日以來最低水平，盤中最低成交到1.04%，幾近跌破1%整數(shù)位置；代表性的DR007跌8bp至2.19%，與當(dāng)日7天期央行逆回購(gòu)2.55%的操作利率的倒掛進(jìn)一步加深。

　　隔夜利率創(chuàng)出近四年新低，7天期利率與公開市場(chǎng)操作利率形成大幅度“倒掛”，無不顯示短期流動(dòng)性處于較為充裕的狀態(tài)。多位交易員向記者表示，月初資金面持續(xù)寬松，在回購(gòu)市場(chǎng)上融入資金比較容易，需求往往很快就能得到滿足。

　　既然短期市場(chǎng)“不差錢”，央行何故要繼續(xù)投放資金，這有些“蹊蹺”。

　　其實(shí)，月初央行開展逆回購(gòu)操作的情況本就比較少見。月初時(shí)點(diǎn)上，流動(dòng)性一般較為充裕，因月末剛過，財(cái)政庫(kù)款投放增加了流動(dòng)性，而月初擾動(dòng)因素少，流動(dòng)性消耗不多，總量尚處于較高位置。從過去一兩年的情況看，央行在月末月初大多不開展逆回購(gòu)操作，很多時(shí)候還通過存量流動(dòng)性工具到期來回籠流動(dòng)性。

　　　不期而至的降準(zhǔn)

　　另值得一提的是，在5月6日央行重啟逆回購(gòu)操作同時(shí)，央行還宣布了市場(chǎng)期待已久的定向降準(zhǔn)舉措。

　　在降準(zhǔn)傳聞被兩度辟謠之后，5月6日早間，央行宣布將從2019年5月15日開始對(duì)中小銀行實(shí)行較低存款準(zhǔn)備金率。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次實(shí)行較低存款準(zhǔn)備金率的對(duì)象是聚焦當(dāng)?shù)亍⒎?wù)縣域的中小銀行，約有1000家服務(wù)縣域的農(nóng)村商業(yè)銀行可以享受該優(yōu)惠政策，將釋放長(zhǎng)期資金約2800億元。據(jù)了解，為穩(wěn)妥有序釋放資金，此次存款準(zhǔn)備金率調(diào)整將于5月15日、6月17日和7月15日分三次實(shí)施到位。

　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次定向降準(zhǔn)著眼于建立政策框架，是貫徹黨中央、國(guó)務(wù)院部署，推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要舉措。市場(chǎng)各方也明白，此次降準(zhǔn)與以往的定向降準(zhǔn)有所區(qū)別。不過，非一般的降準(zhǔn)也是降準(zhǔn)，加上央行罕見地于早間宣布此項(xiàng)舉措，難免勾起市場(chǎng)的猜測(cè)。

　　而就在此前不久，市場(chǎng)還圍繞貨幣政策取向展開一輪討論。鑒于央行兩度辟謠降準(zhǔn)、貨幣市場(chǎng)利率中樞上移，有不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，貨幣政策邊際放松已告一段落，未來可能逐漸回歸穩(wěn)健中性。

　　當(dāng)前持續(xù)下行的貨幣市場(chǎng)利率，再加上蹊蹺的逆回購(gòu)操作、千呼萬喚始出來的定向降準(zhǔn)，讓市場(chǎng)剛剛凝聚的政策取向共識(shí)重新變得模糊起來。

　　　　沒有“漫灌”也不會(huì)“大抽水”

　　分析人士認(rèn)為，建立對(duì)中小銀行實(shí)行較低存款準(zhǔn)備金率的政策框架是既定安排，而盡管央行連續(xù)三日開展逆回購(gòu)操作，但總共也就投放了500億元，對(duì)短期流動(dòng)性總量影響甚小，單憑這兩項(xiàng)就說央行在重新放松貨幣政策，有些夸大其詞，但至少說明一點(diǎn)，貨幣政策沒有朝著持續(xù)收緊方向發(fā)展。

　　從4月開始，市場(chǎng)悄然修正先前對(duì)貨幣政策的樂觀預(yù)期。一些市場(chǎng)人士認(rèn)為貨幣政策出現(xiàn)了收緊苗頭，甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為，這種收緊苗頭一旦出現(xiàn)很難在短期內(nèi)逆轉(zhuǎn)。

　　春節(jié)過后，的確出現(xiàn)了一些微妙變化。比如，央行流動(dòng)性操作頻率和力度下降、貨幣市場(chǎng)利率中樞在2月觸底后連續(xù)兩個(gè)月反彈；又比如，貨幣政策委員會(huì)例會(huì)新聞稿重提“把好貨幣供給總閘門”、“在穩(wěn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上防風(fēng)險(xiǎn)”；再比如，4月降準(zhǔn)兩度被央行辟謠。

　　然而，4月19日中央政治局會(huì)議再次提出，積極的財(cái)政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。貨幣政策的穩(wěn)健取向沒有變，松緊適度的要求也沒有變。

　　分析人士指出，穩(wěn)健的貨幣政策并不意味著貨幣條件維持不變，而是要根據(jù)形勢(shì)發(fā)展變化動(dòng)態(tài)優(yōu)化和逆周期調(diào)節(jié)，適度熨平經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)。一季度，經(jīng)濟(jì)開局良好，好于預(yù)期，信貸和社會(huì)融資增長(zhǎng)加快，也好于預(yù)期，在這一背景下，政策適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化，本身就是貨幣政策穩(wěn)健取向的要求和體現(xiàn)。

　　最近外部環(huán)境出現(xiàn)了新變化，特別是市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)了較快變化，即便貨幣政策操作有所微調(diào)也不違背穩(wěn)健的取向。

　　還應(yīng)看到，穩(wěn)健貨幣政策保持松緊適度的“度”，主要體現(xiàn)為總量要合理，結(jié)構(gòu)要優(yōu)化。近期逆回購(gòu)操作力度不大，短期流動(dòng)性更多是受到季節(jié)性因素影響，后續(xù)在繳稅等因素影響下，預(yù)計(jì)會(huì)有所收斂，流動(dòng)性總量沒有超出松緊適度的范圍。對(duì)中小銀行“定向降準(zhǔn)”更是優(yōu)化結(jié)構(gòu)的切實(shí)體現(xiàn)。

　　分析人士認(rèn)為，央行無意造就流動(dòng)性泛濫的局面，沒有搞“大水漫灌”，但面對(duì)復(fù)雜多變的宏觀形勢(shì)，仍需保持較高的靈活度，出現(xiàn)持續(xù)收緊的可能性很小。短期在流動(dòng)性暫時(shí)較為充裕的情況下，央行連續(xù)開展小額凈投放，既釋放了糾偏信號(hào)，也有助于穩(wěn)定金融市場(chǎng)預(yù)期。