新年首日開盤，人民幣對美元大漲超500點。截至北京時間1月4日14:30，美元/人民幣報6.4661，美元/離岸人民幣報6.4487。美元指數(shù)持續(xù)下挫，報在89.75附近。

　　值得注意的是，1月4日也是新的CFETS人民幣匯率指數(shù)籃子(下稱“CFETS籃子”)生效后的第一個交易日。2020年12月31日，外匯交易中心修改CFETS籃子權(quán)重，下調(diào)美元權(quán)重，上調(diào)歐元、港幣、英鎊、澳元等權(quán)重。具體來看，權(quán)重下調(diào)幅度較大的幣種包括：美元(-2.8%)、韓元(-0.8%)、瑞士法郎(-0.34%)，而權(quán)重上調(diào)幅度較大的幣種包括：歐元(+0.75%)、澳元(+0.69%)、馬來西亞林吉特(+0.61%)、沙特里亞爾(+0.55%)。近兩年，隨著美國占我國貿(mào)易權(quán)重下降而歐元區(qū)提升，CFETS籃子中的美元比重連續(xù)兩年下調(diào)，歐元比重則連續(xù)兩年上調(diào)。

　　接受第一財經(jīng)記者采訪的機構(gòu)普遍認為，CFETS籃子的調(diào)整對人民幣匯率走勢的實質(zhì)影響很小。不過，華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜對記者稱，經(jīng)測算，美元權(quán)重調(diào)低后，美元指數(shù)波動對人民幣中間價的影響有所提升。

　　　CFETS籃子調(diào)整實質(zhì)影響小

　　有觀點認為，在人民幣持續(xù)升值的背景下，調(diào)低CFETS籃子中的美元權(quán)重是為了抑制人民幣的走勢。測算結(jié)果證明，調(diào)低CFETS籃子中的美元權(quán)重，并不代表美元指數(shù)的影響力減弱。

　　自2015年12月CFETS指數(shù)推出以來，共進行了三次調(diào)整，分別是2017年增加貨幣數(shù)量和調(diào)整權(quán)重，2019年末和2020年末調(diào)整貨幣權(quán)重。后兩次均根據(jù)雙邊貿(mào)易比重變化來調(diào)節(jié)相應貨幣在CFETS指數(shù)中的權(quán)重，屬常態(tài)化調(diào)整。此次CFETS幣種權(quán)重的調(diào)整與貿(mào)易額權(quán)重的調(diào)整方向基本一致，主要目的還是在于增強貨幣籃子與貿(mào)易結(jié)構(gòu)的匹配度，更好地體現(xiàn)人民幣貨幣籃子對貿(mào)易競爭力的影響。

　　根據(jù)人民幣中間價形成公式，T日中間價=T-1日收盤價+(T日維持CFETS穩(wěn)定的隱含中間價-T-1日中間價)+逆周期因子(2020年10月逆周期因子淡出使用)。因此，CFETS籃子的調(diào)整理論上會影響中間價的報價，但銀行交易員普遍對記者表示，CFETS籃子的調(diào)整對匯率走勢的實際影響幾乎可以忽略，更關(guān)鍵的還是美元對人民幣的市場交易價格，即反映供求關(guān)系的美元對人民幣的收盤價。還需要指出的是，每日16點半CFETS指數(shù)還是用官方收盤價來構(gòu)建，覆蓋時段是16點半之后至第二日上午開盤前的這段時間。

　　從測算或理論角度而言，美元權(quán)重的調(diào)低也并不意味著美元指數(shù)對人民幣中間價的影響力減弱。張瑜表示，美元權(quán)重調(diào)低后，美元指數(shù)波動對人民幣中間價的影響有所提升。假設(shè)美元指數(shù)主動升值1%，即美元指數(shù)籃子內(nèi)的所有貨幣同步升值1%，在新的CFETS系數(shù)下，人民幣中間價的貶值壓力為貶值0.361%，而在舊的CFETS系數(shù)下，人民幣中間價的貶值壓力為貶值0.355%。

　　看似矛盾，但張瑜解釋稱：“通俗意義上講的美元波動其實說的是美元指數(shù)，人民幣對美元的波動不等于美元指數(shù)的波動。”

　　德國商業(yè)銀行新興市場高級經(jīng)濟學家周浩對記者稱：“理論上來說，CFETS籃子中歐元權(quán)重調(diào)高可能對人民幣會有更大的影響，但是歐元基本上是美元的一面鏡子，因為美元指數(shù)里歐元權(quán)重占近60%，所以兩種影響也會在某種程度上互相對沖。除非在歐元走出獨立行情的時候，可能才會影響人民幣指數(shù)?！?/p>

　　機構(gòu)繼續(xù)看漲人民幣

　　2021年，國內(nèi)外主流機構(gòu)仍持續(xù)看漲人民幣。

　　在2020年，人民幣匯率先跌后漲，年內(nèi)美元對人民幣從最高點的7.17算起到年底人民幣升值達9%。展望2021年，高盛、渣打預計美元對人民幣將達6.3。根據(jù)高盛的估值模型，美元對人民幣的公允價值為6，該機構(gòu)認為人民幣目前被低估；摩根士丹利預測的點位為6.4；恒生中國的預測點位為6.1，不排除一季度達到6的可能。

　　恒生銀行(中國)副行長兼環(huán)球市場業(yè)務(wù)主管吳英敏對第一財經(jīng)記者說，過去一年，多數(shù)貨幣都對美元有所上漲，例如歐元、澳元對美元的漲幅接近10%，因此人民幣的升值幅度并不算夸張。2020年美元的弱勢主要由美國長期的貨幣寬松取向以及巨額財政刺激政策導致，這些政策短期都不會變化，所以預計2021年弱美元仍將持續(xù)。

　　吳英敏認為，當前人民幣的升值幅度并不會引發(fā)干預，也沒有必要干預。早在2020年10月初，人民幣對美元迅速漲破6.8，央行先后取消遠期購匯風險準備金、暫停逆周期因子，同時QDII、QDLP額度也有所擴大，人民幣目前處于試驗“自由浮動”的狀態(tài)。從一籃子貨幣的角度來看，人民幣的升值幅度在4%左右，只是中等適度，不具備干預的前提。

　　2021年，支撐人民幣走強的幾大因素仍將持續(xù)。首先，美元貶值推動人民幣升值，美國新一輪9000億美元的財政刺激仍有演變?yōu)?萬億美元的可能；其次，不斷增長的貿(mào)易順差是人民幣強勢的內(nèi)因。盡管國際貿(mào)易摩擦不斷，但中國產(chǎn)品的國際競爭力越來越強，出口增速始終快于全球貿(mào)易增速，貿(mào)易順差呈現(xiàn)擴大趨勢，2020年11月貿(mào)易順差創(chuàng)歷史新高，達754億美元。最新公布的12月渣打中國中小企業(yè)信心指數(shù)(SMEI)三個分項指數(shù)中，中小企業(yè)“經(jīng)營現(xiàn)狀”指數(shù)由11月的53.1進一步升至53.5，增長動能指數(shù)(新訂單減去產(chǎn)成品庫存)由上月的8.0鞏固至9.3，其中出口型中小企業(yè)表現(xiàn)領(lǐng)先，經(jīng)營現(xiàn)狀指數(shù)升至紀錄高位58.1.12月出口新訂單和生產(chǎn)現(xiàn)狀指數(shù)分別上升8.7個和6.4個百分點，反映全球其他經(jīng)濟體疫情復發(fā)導致停工停產(chǎn)的背景下，外部需求強勁和國內(nèi)產(chǎn)能提升。

　　此外，中美利差維持在高位也是人民幣升值的重要邏輯。以十年期國債收益率為參照基準，中美之間的利差過去長期維持在大約80~150BP的范圍，但目前超過200BP，未來一段時間，中美利差仍會維持在歷史高位，因而從利率平價角度看，人民幣對美元也體現(xiàn)為升值趨勢。

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