2009-2010 有玻璃顯著的超額收益。第一次是2009 年上半年，金融危機(jī)導(dǎo)致行業(yè)景氣觸底V 型反轉(zhuǎn)，疊加了4 萬(wàn)億投資預(yù)期；第二次是2010 年下半年，地產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)存帶動(dòng)宏觀(guān)預(yù)期向好，同時(shí)玻璃景氣高位再漲，股價(jià)漲幅大于價(jià)格。

　　2013 年的玻璃板塊并無(wú)明顯超額收益。2013 年開(kāi)年玻璃微觀(guān)層面景氣仍維持向上，但從4 月份開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走弱，玻璃等周期股票在年中大幅下挫。玻璃板塊雖然景氣仍在，但超額收益不明顯。 　　 　　我們認(rèn)為，玻璃行業(yè)三年一景氣，但股票具有明顯超額收益的必要條件之一是景氣在高位的持續(xù)性，持續(xù)性越強(qiáng)則估值越高。過(guò)去對(duì)于持續(xù)性的判斷主要是來(lái)自于需求端（即宏觀(guān)預(yù)期向好）——2010 年是地產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)存，2013 年是地產(chǎn)去庫(kù)存。在而當(dāng)悲觀(guān)宏觀(guān)預(yù)期與相對(duì)景氣的行業(yè)數(shù)據(jù)形成背離時(shí)，市場(chǎng)更加傾向于基于中期宏觀(guān)的悲觀(guān)預(yù)期而放棄短期的行業(yè)景氣。 　　 　　供給側(cè)強(qiáng)力約束有望推動(dòng)本輪高位景氣持續(xù)到2018 年之后。在需求波動(dòng)縮小且走平的保守估計(jì)下，供給側(cè)改革力度較大的傳統(tǒng)周期性行業(yè)景氣都在高位且持續(xù)性很強(qiáng)，玻璃也是。玻璃的供給約束較大，甚至可能階段性減產(chǎn)：一、限制新建擴(kuò)建，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)化出清，環(huán)保要求大幅提高，實(shí)際產(chǎn)能利用率達(dá)到甚至超過(guò)89%且復(fù)產(chǎn)成本較高；二、2009-2011 年點(diǎn)火的生產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)入密集冷修期，帶來(lái)至少8%的實(shí)際產(chǎn)能減量；三、中期供給側(cè)改革繼續(xù)推進(jìn)。另外，需求側(cè)不宜太悲觀(guān)，地產(chǎn)庫(kù)存已大幅下降，補(bǔ)庫(kù)存是切實(shí)需要。 　　 　　下半年玻璃景氣將再上升，低庫(kù)位下超預(yù)期上漲概率較大。需求持續(xù)好于預(yù)期，雖然前5 月份產(chǎn)量同比增長(zhǎng)6.4%，但庫(kù)存仍處于歷史低位，同比還略有下降。環(huán)比來(lái)看，下半年供需邊際繼續(xù)改善；下半年月均需求有望比6 月份高5%；受新增冷修影響，供給端增加很少，且4 季度環(huán)保限產(chǎn)的影響可能成為額外的供給約束。 　　 　　投資建議： 　　實(shí)體全面低庫(kù)存下經(jīng)濟(jì)回落的動(dòng)能較弱，供給端強(qiáng)約束的部分傳統(tǒng)行業(yè)景氣將維持在高位，類(lèi)似于價(jià)值股，10 倍左右的周期股已有估值優(yōu)勢(shì)。低庫(kù)存下的旺季漲價(jià)超預(yù)期概率較大。未來(lái)若發(fā)生地產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)存或工業(yè)投資上升的經(jīng)濟(jì)向上期權(quán)，周期股也有更大的估值彈性。 　　 　　買(mǎi)入“旗濱集團(tuán)”：華南原片龍頭，擁有優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)能力，具備成長(zhǎng)因子，在國(guó)內(nèi)布局深加工，國(guó)外增加原片產(chǎn)能。動(dòng)態(tài)PE 10 倍，利潤(rùn)價(jià)格彈性近60%。分紅比例50%，分紅收益率近5%。預(yù)計(jì)未來(lái)三年EPS 分別為0.47、0.55、0.60 元/股。關(guān)注金晶科技、南玻A。 　　 　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)大幅下滑，企業(yè)復(fù)產(chǎn)超預(yù)期