萬科（000002.SZ；02202.HK）正在上演中國資本市場版“偉大的博弈”。

　　12月18日午間，在A股股價(jià)近兩日連續(xù)漲停后，萬科緊急停牌并公告稱正在籌劃股份發(fā)行，用于重大資產(chǎn)重組及收購資產(chǎn)。

　　至此，萬科管理層與寶能系的對峙，還面臨諸多變量。若要取得最后勝利，萬科管理層勢必要爭取更多機(jī)構(gòu)投資者的支持。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，目前，萬科管理層股東聯(lián)盟與寶能系的持股比例分別為20.64%、22.45%。兩者的對峙背后，萬科其他機(jī)構(gòu)投資者的立場將尤為關(guān)鍵。

　　最曖昧的，當(dāng)屬在寶能系大買萬科時(shí)，突然跟進(jìn)的安邦保險(xiǎn)（目前持股5%）。證金公司及銀河、中信、華泰等另外三大券商（明面上合計(jì)持股10.85%）是萬科管理層可能爭取的重要力量。

　　而相比上述機(jī)構(gòu)，公募基金持有萬科A的比例并不高。據(jù)天相投顧統(tǒng)計(jì)，截至今年三季末，共有44只（未在公開數(shù)據(jù)中披露的不計(jì)入統(tǒng)計(jì)）公募基金持有萬科A共27187.96萬股，僅占總股本的2.46%。

　　證金公司及三大券商是重要變量

　　作為原本典型的股權(quán)分散的上市公司，萬科管理層與寶能系的對峙充滿變量。

　　盡管12月17日，萬科董事長王石明確表示：接受華潤，不接受寶能。但在8月26日寶能系步步緊逼連續(xù)增持后，華潤集團(tuán)僅在8月31日，耗資近5億元增持至15.29%。8月底至今，華潤集團(tuán)沒有再度增持。

　　此外，在外界看來，長期站在萬科管理層這一邊的，還有個(gè)人股東劉元生。萬科三季報(bào)顯示，劉元生持有13379萬股，占總股本的1.21%。

　　萬科管理層還有其“事業(yè)合伙人制度”，具體載體為深圳盈安財(cái)務(wù)顧問企業(yè)（有限合伙）（下稱“盈安合伙”）。三季報(bào)顯示，國信證券-工商銀行-國信金鵬分級1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃（即盈安合伙持股賬戶）持4.57億A股萬科，占總股本的4.14%。

　　目前，如上所述，萬科股東中，預(yù)計(jì)可明確站在管理層一方的股份總計(jì)占總股本的20.64%。而來勢洶洶的寶能系，持股已超過上述比例。

　　據(jù)港交所12月16日披露，寶能系旗下運(yùn)作平臺(tái)——深圳市鉅盛華股份有限公司（下稱“鉅盛華”）10日、11日兩次增持萬科，合計(jì)耗資52.51億元。目前，鉅盛華及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股24.81億股，持股占比22.45%。

　　20.64%與22.45%，兩者旗鼓相當(dāng)?shù)膶χ疟澈螅f科其他投資者，尤其是持股相對集中的機(jī)構(gòu)的立場就顯得尤為關(guān)鍵。

　　其中最曖昧的，當(dāng)屬在寶能系大買萬科時(shí)，突然跟進(jìn)的安邦保險(xiǎn)。12月8日，萬科發(fā)布權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書顯示，截至12月7日，安邦保險(xiǎn)旗下產(chǎn)品合計(jì)持有萬科普通股共計(jì)5.525億股，占公司總股本的5%。

　　“安邦5%的股權(quán)很關(guān)鍵?！?2月18日，某滬上公募基金總經(jīng)理對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，安邦的立場很不明確，但這5%的持股就像釘子戶一樣，最后可能成為左右萬科管理層與寶能系控制權(quán)爭奪戰(zhàn)的重要因素。

　　一位深圳公募基金經(jīng)理指出，圈內(nèi)人都看不懂安邦的角色，險(xiǎn)資出手不太按照普通邏輯，但安邦肯定不是一個(gè)簡單的角色。安邦與寶能系可能是一路的，甚至，寶能系可能只是被安邦提前推到臺(tái)前的一個(gè)棋子。

　　暫不論立場不確定性很強(qiáng)的安邦，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，證金公司及銀河、中信、華泰等三大券商都將是萬科管理層可能爭取的重要同盟方。

　　萬科2015年三季報(bào)顯示，前十大流通股東中，除了對峙的雙方，目前重要機(jī)構(gòu)有四家：證金公司（持股2.99%）、銀河證券（持股3.07%）、中信證券（持股2.7%）、華泰證券（持股2.09%）。據(jù)此計(jì)算，這四家合計(jì)持股占萬科總股本的10.85%。

　　“這四家將是萬科管理層重點(diǎn)爭取的機(jī)構(gòu)投資者?！?2月18日，一位資深公募基金經(jīng)理老何（化名）對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，尤其是證金公司，目前明面上證金公司持股2.99%，但實(shí)際上代表證金公司立場的其他主體持股可能遠(yuǎn)高于此，甚至有10%左右。

　　公募基金持股不足3%

　　萬科向來頗受A股價(jià)值投資者的青睞，但公募基金持有萬科A的比例卻并不高。

　　據(jù)天相投顧統(tǒng)計(jì)，截至2015年三季度末，44只公募基金僅持有萬科A 27187.96萬股，占總股本的2.46%。

　　具體而言，萬科A是富國、南方、工銀瑞信、博時(shí)、交銀施羅德、海富通、新華、光大保德信、華泰柏瑞、華寶興業(yè)、中歐、泰信、諾安、農(nóng)銀匯理、前海開源、景順長城、國海富蘭克林、信誠、金元順安等公募基金的重倉股。

　　其中，富國、南方、工銀瑞信持有萬科A較多，截至三季度末分別為5347萬股、3625萬股、3008萬股。此外，截至三季度末，萬科A是新華基金的第一大重倉股，是海富通基金的第二大重倉股。

　　老何對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，公募基金持有萬科并不多，而且10月份以來，隨著萬科A的瘋狂上漲，股價(jià)脫離其目前的基本面，公募基金是比較理性的，可能有部分公募基金已經(jīng)逐步減持兌現(xiàn)收益。

　　萬科A從11月30日開始大漲，至12月18日漲幅高達(dá)71.3%，市盈率已達(dá)16.7倍，而可供參照的保利地產(chǎn)（600048.SZ），目前市盈率僅為9.7倍。

　　“萬科目前股價(jià)已經(jīng)有點(diǎn)不理性，投機(jī)性很強(qiáng)?！崩虾握J(rèn)為，若不考慮其他，現(xiàn)在這個(gè)價(jià)格就是公募基金減持的大好機(jī)會(huì)。

　　不過，12月18日，一家QFII機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，萬科是基本面很扎實(shí)的好公司，由于看好萬科長期發(fā)展，其管理的產(chǎn)品持有的萬科A近期雖然大漲，但是都沒有賣出。

　　前述滬上公募基金總經(jīng)理表示，公募基金目前持有萬科股份比例并不高，但鑒于目前萬科價(jià)格并不便宜，如果萬科管理層想要讓國內(nèi)公募基金一起支持，成為聯(lián)盟，難度還是比較大的。但也不是不可能，公募基金本身還是愿意支持好公司的。

　　老何認(rèn)為，對寶能系的操作并不看好，從歷史上看，真正能從類似操作中成功套利的案例比較少。而且萬科管理層手上還有很多牌沒有打出來，好戲還在后頭。比如，萬科原來的B股已經(jīng)轉(zhuǎn)到香港上市，萬科手上還多了港股配股這個(gè)牌。

　　前述QFII機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理則對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，這個(gè)市場是公平的，誰都可以到二級市場買股票，只要寶能系做的所有事情都是合法的，那就沒有問題，不涉及道德判斷。萬科與寶能系發(fā)生的爭奪，實(shí)際上在國外市場經(jīng)常發(fā)生。相比A股市場，國外市場投資者會(huì)更主動(dòng)參與上市公司運(yùn)作。

　　“萬科寶能事件具有標(biāo)志性意義。”前述某滬上公募基金總經(jīng)理表示，這個(gè)事件對于中國資本市場而言，有壓力測試的意義，很期待事件后續(xù)發(fā)展。