投資要點(diǎn):1月業(yè)績(jī)環(huán)比降89%,或?yàn)槿陿I(yè)績(jī)最低點(diǎn)。短期內(nèi)缺乏強(qiáng)有力催化劑,但估值非常低,可適當(dāng)配置參與反彈;中長(zhǎng)期仍看好行業(yè)轉(zhuǎn)型。推薦廣發(fā)證券、招商證券、華泰證券。

　　1月母公司口徑凈利潤(rùn)環(huán)比降89%,業(yè)績(jī)冰點(diǎn)。截至2016年2月4日,24家上市券商18家公布1月份業(yè)績(jī)(東吳、太平洋、申萬(wàn)宏源、東興、東方、安信暫未公布)。18家券商實(shí)現(xiàn)母公司口徑營(yíng)業(yè)收入61.25億元,同比降低66%,環(huán)比降低79%;母公司口徑凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)10.05億元,同比降88%,環(huán)比降89%,業(yè)績(jī)一年來(lái)冰點(diǎn)。我們認(rèn)為1月業(yè)績(jī)環(huán)比大降主要是由于:1)1月交易量、兩融規(guī)模均環(huán)比大幅萎縮;2)再融資承銷(xiāo)規(guī)模環(huán)比下滑;3)股市深度調(diào)整,自營(yíng)業(yè)務(wù)虧損較多等因素。12月利潤(rùn)率為16%,環(huán)比下滑15pct,同比下滑31pct。

　　1月經(jīng)營(yíng)環(huán)境:交易量環(huán)比下滑32%,市場(chǎng)環(huán)境不佳。大盤(pán)日均股基交易額5680億元,環(huán)比大幅下滑32%,同比下滑25%。新規(guī)下首批IPO已完成發(fā)行6家,募集資金33億元;定增募集資金792億元,較上月大幅減少75%;配股募資70億元,環(huán)比下滑43%。債券承銷(xiāo)方面,公司債承銷(xiāo)規(guī)模繼續(xù)保持高位,1月公司債承銷(xiāo)2545億元,環(huán)比增24%,同比大增13倍;企業(yè)債及公司債合計(jì)承銷(xiāo)3309億元,環(huán)比升31%,同比升566%。1月A股市場(chǎng)深度調(diào)整,債市亦表現(xiàn)不佳。滬深300本月大跌21.04%,中債總?cè)珒r(jià)值數(shù)本月跌0.2%。年初以來(lái),隨著市場(chǎng)再次迎來(lái)下行壓力,融資融券規(guī)模再次快速下滑,1月末兩融余額9155億元,同比減少22%;股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模與上月基本持平,環(huán)比微升0.5%。

　　投資策略:

　　1)券商2016年出師不利,業(yè)績(jī)環(huán)比大降89%:從經(jīng)營(yíng)環(huán)境來(lái)看,2016年A股首戰(zhàn)出師不利,交易量大幅下滑,兩融規(guī)模再次大幅縮減,同時(shí)股債投資收益環(huán)比同比均大幅度下滑。券商1月份業(yè)績(jī)環(huán)比大幅下滑89%左右。考慮到目前市場(chǎng)階段性底部基本形成,且負(fù)面因素已基本釋放,不排除市場(chǎng)有再次回暖的可能,因此我們認(rèn)為券商1月份業(yè)績(jī)或是全年低點(diǎn)。

　　2)預(yù)計(jì)2016年券商業(yè)績(jī)同比下滑30%,市場(chǎng)已充分預(yù)期:考慮到2016年業(yè)績(jī)同比基數(shù)非常高,我們認(rèn)為2016年券商業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)的可能性并不大,我們預(yù)計(jì)2016年券商業(yè)績(jī)將下滑30%,主要體現(xiàn)在經(jīng)紀(jì)傭金率仍處于下滑通道,日均股基交易額維持萬(wàn)億高位的可能性不大;自營(yíng)不確定性強(qiáng),趨勢(shì)性牛市概率較低。即便如此,券商業(yè)績(jī)?nèi)蕴幱跉v史較高水平,考慮到目前估值仍在歷史底部,安全邊際相當(dāng)高,且市場(chǎng)對(duì)2016年券商業(yè)績(jī)下滑已有充分預(yù)期,持續(xù)看好券商中長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)。

　　3)從中長(zhǎng)期來(lái)看,仍看好行業(yè)轉(zhuǎn)型:隨著市場(chǎng)負(fù)面因素的消化,證券行業(yè)創(chuàng)新有望恢復(fù)。此外監(jiān)管加強(qiáng)將進(jìn)一步規(guī)范證券市場(chǎng),對(duì)長(zhǎng)期創(chuàng)新發(fā)展有益。我們認(rèn)為2016年注冊(cè)制的推行、單一通道服務(wù)商向資本中介、財(cái)富管理轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新業(yè)務(wù)多元化發(fā)展等方面值得期待。

　　4)推薦廣發(fā)證券(IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目數(shù)行業(yè)領(lǐng)先,股票承銷(xiāo)實(shí)力較強(qiáng),直接受益于投行收入恢復(fù))、招商證券(業(yè)務(wù)布局全面,IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目居前)、華泰證券(前瞻性強(qiáng)、經(jīng)紀(jì)份額最大,未來(lái)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型具優(yōu)勢(shì))。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:資本市場(chǎng)大幅下跌帶來(lái)業(yè)績(jī)和估值的雙重壓力