截至2月5日，A股23家上市券商公布了今年1月財報。絕大部分公司業(yè)績同比、環(huán)比出現(xiàn)大幅回落。23家券商單月營收60億元，環(huán)比減少83%；單月凈利2億元，環(huán)比減少98%；月末凈資產(chǎn)9233億元，環(huán)比增加91億，剔除興業(yè)、太平洋、東吳增發(fā)配股募資200億元，23家公司實際凈資產(chǎn)下降110億元，行業(yè)公司幾乎面臨全面虧損。

　　滬深300指數(shù)1月份受多重利空因素影響持續(xù)下挫，單月跌幅21.04%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅26.53%，券商指數(shù)跌幅26.94%；A股日均成交額5387億元，較上月環(huán)比下降32%，縮量持續(xù)；月末兩融余額9154億元，環(huán)比減少22%；日均交易額和兩融余額均呈持續(xù)縮量趨勢。

　　受開年“股災”影響，券商行業(yè)1月業(yè)績同比、環(huán)比均大降。在行業(yè)一片慘淡的情況下，表現(xiàn)相對較強的是國金證券，凈利潤規(guī)模、同比、環(huán)比均保持相對穩(wěn)定，實屬難得。其次是廣發(fā)證券，在大券商中凈利絕對規(guī)模一騎絕塵，環(huán)比降幅最少。長江證券受益于較低基數(shù)，凈利環(huán)比增幅3.4倍。另一方面，中信證券、太平洋證券、東方證券1月分別巨虧6.01億元、5.23億元和5.13億元，其中太平洋證券單月虧損額幾乎覆蓋2015年前4個月累計利潤，東方證券料覆蓋2015年前2個月累計利潤，中信稍好。

　　行業(yè)公司實際虧損情況更甚于凈利潤縮水程度。我們測算發(fā)現(xiàn)，剔除3家公司募資規(guī)模，23 家上市券商實際凈資產(chǎn)創(chuàng)紀錄縮水約 110億元。19 家公司凈資產(chǎn)出現(xiàn)縮水。20家公司存在通過凈資產(chǎn)吸收浮虧可能，其中申萬宏源、東方、華泰、國君、光大5家公司在凈利潤變動外隱含虧損均超10億元。

　　自營虧損應為拖累券商業(yè)績主因。證監(jiān)會去年末宣布解除券商自營權(quán)益類凈買入要求后，券商仍集體表態(tài)維持自營股票倉位。A股指數(shù) 1月跌幅創(chuàng)近年紀錄，自營裸露頭寸對券商業(yè)績形成極大沖擊。參照去年7、8月滬深300指數(shù)分別下跌15%和12%，對應公司營收環(huán)比下滑46%和30%，凈利環(huán)比下滑52%和37%，暴跌月份自營對公司業(yè)績拖累現(xiàn)象明顯。雖然后市難現(xiàn)1月跌幅，但是短期難見充分積極因素引導市場向上或仍不利于當前方向性自營過重的券商。

　　屋漏偏逢連夜雨，成交清淡、兩融余額快速降低動搖券商收入根基。與去年下半年相比，1月成交明顯縮量和兩融余額下降動搖券商基礎(chǔ)業(yè)務收入部分。其中經(jīng)紀業(yè)務的傭金率預計穩(wěn)中微降，成交量受累于利空消息和投資者連續(xù)受挫影響，同比、環(huán)比均呈現(xiàn)大幅下挫；信用業(yè)務中兩融余額跌穿9000億元，創(chuàng)14個月以來新低，股權(quán)質(zhì)押規(guī)模上升但股指下挫持續(xù)考驗該業(yè)務風控。

　　1月市場持續(xù)下跌主要受多重利空因素連續(xù)、共同作用，但是監(jiān)管迅速打補丁，熔斷暫停、限售股減持新規(guī)、IPO 減速、信用業(yè)務風險辟謠均對市場構(gòu)成積極作用。但仍有兩方面的風險未完全釋放：1.春節(jié)期間外圍股市大幅下挫，美元貶值，匯率和資本流動風險仍需要關(guān)注；2.我們估算券商股權(quán)質(zhì)押融資中約有1000億元左右已經(jīng)觸及強平線，但由于大股東減持受限而無法處置。股權(quán)質(zhì)押融資的資金來源與兩融不同，主要來自場外而非券商自有資金，因而即使這部分股權(quán)有可能形成不良資產(chǎn)，但不會侵蝕券商的根基。

　　我們認為節(jié)后A股市場面臨較大的不確定性，短期風險尚未完全釋放，券商板塊可能還會有所調(diào)整，PB估值可能沖擊歷史新低，建議積極關(guān)注，等待時機買入。