雖然近期全球主要國家貨幣政策偏寬松，但仍需警惕美聯(lián)儲加息預(yù)期的變化；繼續(xù)維持人民幣匯率短期保持小幅雙向波動判斷。美聯(lián)儲貨幣政策與全球流動性呈強正相關(guān)關(guān)系。雖然4月份美國加息概率很小，但下半年加息的可能性仍然較高。

　　事件：

　　北京時間3月30日，美聯(lián)儲主席耶倫在紐約經(jīng)濟俱樂部發(fā)表講話。

　　點評：

　　1）核心觀點：講話略低于市場預(yù)期，偏鴿派。耶倫發(fā)表講話后，美元指數(shù)下降0.5%；離岸人民幣大幅上漲200BP至6.49；布油黃金等大宗小幅上漲；美10年期國債跌6個BP，至1.83%；標(biāo)普収漲0.9%，創(chuàng)2016年新高。目前的全球經(jīng)濟形勢已對美國構(gòu)成持續(xù)性風(fēng)險，美加息需謹(jǐn)慎且路徑存在不確定性，未來應(yīng)密切關(guān)注美國物價的變動。繼續(xù)維持美元階段性見頂，人民幣短期小幅雙向波動判斷。

　　2）耶倫講話主要內(nèi)容有：第一，國內(nèi)經(jīng)濟雖然存在波動，但仍然比較穩(wěn)固，正以令人滿意的方式前進。第二，2016年的數(shù)據(jù)喜憂參半。就業(yè)市場情況進一步鞏固，但充分就業(yè)情況下的失業(yè)率可能低于4.8%；盡管近期核心PCE價格回升，但能否可持續(xù)還需觀察。第三，全球經(jīng)濟形勢已對美國經(jīng)濟構(gòu)成持續(xù)性風(fēng)險，未來不確定性在于中國經(jīng)濟能否軟著陸。

　　3）近期美國物價基本保持穩(wěn)定，經(jīng)濟略有好轉(zhuǎn)且可持續(xù)性增強。2月核心PCE物價指數(shù)同比增長1.7%，與前值一致，但低于預(yù)期0.1個百分點；基于市場調(diào)查的核心PCE物價指數(shù)同比增長1.6%，高于前值0.1個百分點。

　　美國2月成屋簽約銷售指數(shù)上升至109.1，創(chuàng)7個月新高；2月實際個人消費支出環(huán)比0.2%，低于1月份0.2個百分點，但高于預(yù)期0.1個百分點；3月Markit綜合PMI初值51.1，高于前值1.1個百分點；四季度實際GDP年化環(huán)比1.4%，低于三季度0.6個百分點，但高于預(yù)期0.4個百分點。

　　4）維持美元階段性見頂，大宗波動筑底，新興市場資金近期流出壓力下降的判斷。3月美聯(lián)儲議息會議及耶倫29日講話均偏鴿派，緩解新興市場國家資金流出壓力。根據(jù)EPFR數(shù)據(jù)顯示，近兩周凈流入新興市場國家的資金為42.6億美元。

　　5）雖然近期全球主要國家貨幣政策偏寬松，但仍需警惕美聯(lián)儲加息預(yù)期的變化；繼續(xù)維持人民幣匯率短期保持小幅雙向波動判斷。美聯(lián)儲貨幣政策與全球流動性呈強正相關(guān)關(guān)系。雖然4月份美國加息概率很小，但下半年加息的可能性仍然較高。

　　一旦加息預(yù)期上升，全球流動性將面臨收縮，所以仍需警惕美聯(lián)儲加息預(yù)期的變化。在盯住爬行的匯率制度下，匯率的走勢更多取決于央行的態(tài)度。央行擁有3.2萬億美元的外匯儲備，無論是在岸和離岸都具有很強的可信度。近期美元指數(shù)下行，人民幣匯率小幅升值。長期，人民幣匯率取決于能否成功推動改革改善中國的經(jīng)濟前景。