2015-08-20 渤海證券-晨會紀要 2015-08-20 類別：券商晨報 機構(gòu)：渤海證券 研究員：--

　　[摘要]

　　宏觀及策略分析主動投放實為對沖短端利率難有下行——流動性分析周報（周喜）行業(yè)專題評述中報行情展開挖掘下半年潛力品種——通信行業(yè)周報——看好（齊艷莉徐勇）山東小型電動車產(chǎn)量五年增長十倍——新能源汽車行業(yè)周報——看好（鄭連聲）短期承壓志在高遠——休閑服務(wù)行業(yè)周報——看好（伊曉奕劉瑀）公司事件點評業(yè)績平穩(wěn)增長，中藥國際化加并購未來可期——天士力（600535）中報點評——增持（王雯）金融工程研究隱含波動率兩級分化，投資者情緒較為謹慎——期權(quán)周報（郭暢研，祝濤）宏觀及策略分析主動投放實為對沖短端利率難有下行——流動性分析周報（周喜）近一周貨幣市場利率繼續(xù)小幅反彈，截止本周三，隔夜和7日Shibor利率分別收于1.788%和2.546%，較上周同期分別回升17.4bp和7.4bp。

　　就外圍環(huán)境而言，歐元區(qū)二季度GDP環(huán)比增長0.3%，雖較一季度小幅回落，但總體符合預期，歐元區(qū)緩慢復蘇的態(tài)勢得以印證。然而相較于此，美國更為明確的經(jīng)濟復蘇前景及即將加息的市場預判，令美元指數(shù)依舊緩慢地震蕩盤升。

　　相較于外圍環(huán)境的平和，最近兩周的國內(nèi)調(diào)控則更加牽動市場的神經(jīng)。繼上周中間價形成機制調(diào)整后人民幣匯率的突然大幅貶值，本周央行顯著提升逆回購操作規(guī)模，類似超千億元的逆回購大都用于應對春節(jié)時點沖擊，而且媒體稱央行于本周三再度通過MLF向市場注入流動性。對此我們認為，本周央行對流動性的注入恰是對沖外匯市場干預引致的流動性供給侵蝕，數(shù)據(jù)顯示7月份熱錢流出超過5000億元，考慮到人民幣貶值預期提升后資本外流的加劇，8月份熱錢流出規(guī)模仍將保持高位，然而央行沒有選擇降準這一方式，而是采取逆回購和MLF作為流動性投放工具，或許表明其對流動性投放靈活性的關(guān)注。

　　綜上所述，我們認為維穩(wěn)匯率是大政方針，一次性貶值后的市場反應與央行預期明顯相左，為此其立刻做出應對，除公開力挺外，市場的強力干預必不可少，這加劇了外匯占款的減少，進而對寬松貨幣環(huán)境形成實質(zhì)收緊。于是，央行主動投放必有對沖外匯市場干預帶來的流動性回收，但是我們堅持此前觀點，認為投放的目的在于維持而非加力，立足引導長端資金價格下行的定向調(diào)控仍是重點所在，加之考慮到短端利率下行對資本外流的刺激，我們對其價格上行和中長端資金價格下行的判斷不變。