2017-01-16 莫尼塔-晨會紀(jì)要 2017-01-16 類別：券商晨報 機(jī)構(gòu)：莫尼塔 研究員：--

　　[摘要]

　　宏觀經(jīng)濟(jì)M1與M2增速的高度背離2016年貨幣金融數(shù)據(jù)公布完整，除了信貸投放乘上“過山車”外，M1與M2增速的高度背離是另一引人關(guān)注之處。對此通常的解釋，也是毋庸置疑的重要原因是，2016年企業(yè)投資活動低迷，從而信貸的空前投放，大量形成了企業(yè)的“現(xiàn)金和活期存款”，而較少經(jīng)由固定資產(chǎn)投資形成“居民儲蓄和企業(yè)定期存款”。我們想要指出的是，企業(yè)現(xiàn)金流改善與投資活躍度的不匹配，是M1與M2增速裂口難于收斂的根本原因；但2015下半年以來，M1與M2裂口的空前拉大，還有下述推動M2向M1轉(zhuǎn)化的結(jié)構(gòu)性成因。成因一：銀行理財及相應(yīng)的表外融資井噴發(fā)展；成因二：直接融資與地方債置換迅猛發(fā)展；成因三：房地產(chǎn)銷售火爆帶動的存款轉(zhuǎn)移。

　?。ㄔ斠姳局車鴥?nèi)宏觀周報《M1與M2背離，不只是流動性陷阱！》）國際宏觀再論“加息”和“縮表”上周美聯(lián)儲數(shù)位高官公開發(fā)表講話，突然一致開始討論美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)負(fù)債表（簡稱“縮表”）的問題。波士頓聯(lián)儲主席Rosengren稱，美聯(lián)儲應(yīng)準(zhǔn)備好考慮削減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，以防美國經(jīng)濟(jì)過熱。費城聯(lián)儲主席Harker表示，應(yīng)該考慮晚些時候“縮表”。圣路易斯聯(lián)儲主席Bullard也稱，壓縮資產(chǎn)負(fù)債表的效果可能優(yōu)于快速加息。美聯(lián)儲官員的集體行為引起廣泛關(guān)注，是否“縮表”真的就要到來？討論“縮表”的前提其實很簡單，即全球央行的量化寬松已經(jīng)接近極限，而相對于“加息”，“縮表”本身有很多優(yōu)點。當(dāng)然，“縮表”之所以一直未被啟用，是因為其存在顯而易見的缺陷。但該來的終究會來，不排除美聯(lián)儲的多次暗示是給市場預(yù)打“提前量”。未來某時美聯(lián)儲將會采取“加息”和“縮表”共行的組合拳：從“價”上引導(dǎo)市場預(yù)期，修正資本市場的扭曲性投機(jī)行為，同時從“量”上靈活調(diào)整流動性，緩解“資產(chǎn)荒”難題，最終實現(xiàn)貨幣政策正?；摹败浿憽?。