騰訊證券訊 北京時(shí)間9月21日凌晨消息，美聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議，宣布維持基準(zhǔn)利率不變，同時(shí)還表示將從10月份開始縮減其4.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表，每月縮減規(guī)模為100億美元。

　　什么是縮表？

　　縮表可以說是另外一種形式的，具體而微小的加息。與通過加息來(lái)提高資金成本、抑制貸款活動(dòng)相比，“縮表”等于直接從市場(chǎng)抽離基礎(chǔ)貨幣，對(duì)流動(dòng)性的影響較大。

　　目前美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)規(guī)模維持在約4.5萬(wàn)億美元的水平，這些資產(chǎn)是該央行在金融危機(jī)過后通過其資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃而積累起來(lái)的。這種激進(jìn)的資產(chǎn)購(gòu)買措施是美聯(lián)儲(chǔ)“量化寬松(Quantitative Easing，簡(jiǎn)稱QE)”計(jì)劃的核心內(nèi)容，旨在壓低長(zhǎng)期利率、加強(qiáng)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資興趣、促進(jìn)投資和提振經(jīng)濟(jì)。

　　盡管美聯(lián)儲(chǔ)從2014年開始停止購(gòu)買債券，但是由于到期債券得到再投資，資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模一直沒有變。

　　為什么要縮表？

　　眼下美國(guó)經(jīng)濟(jì)已走上穩(wěn)健復(fù)蘇軌道，美聯(lián)儲(chǔ)步入相對(duì)穩(wěn)定的加息周期。在此背景下，啟動(dòng)“縮表”變得越來(lái)越合理。

　　在龐大的資產(chǎn)負(fù)債表環(huán)境中，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程背負(fù)了越來(lái)越大的利息壓力。美聯(lián)儲(chǔ)加息是通過提高超額存款準(zhǔn)備金利率(IOER，利率區(qū)間上限)以及提高隔夜逆回購(gòu)操作利率來(lái)實(shí)現(xiàn)，在負(fù)債端規(guī)模巨大的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)加息意味著真金白銀的利息支出。這第一個(gè)重要原因，也透露出美聯(lián)儲(chǔ)提前縮表的一個(gè)重要信號(hào)，就是“被動(dòng)縮表”。

　　此外，美聯(lián)儲(chǔ)提前啟動(dòng)縮表的原因還有，美聯(lián)儲(chǔ)前期暗示，當(dāng)利率提升到“相對(duì)合意水平”的時(shí)候再啟動(dòng)縮表。不過，在當(dāng)前美國(guó)通脹放緩的情況下，暫時(shí)擱置加息進(jìn)程，繼續(xù)觀察未來(lái)的通脹形勢(shì)是更明智的。這第二個(gè)重要原因，也透露出美聯(lián)儲(chǔ)提前縮表的另一個(gè)重要信號(hào)，就是“暫緩加息”。

　　縮表將以什么方式進(jìn)行？

　　其實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在今年6月的議息會(huì)議上就已經(jīng)透露了“縮表”的計(jì)劃。當(dāng)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)表示“縮表”將以減少到期本金再投資的方式進(jìn)行，起初每月縮減60億美元國(guó)債、40億美元抵押支持債券。之后每季度增加一次，直到達(dá)到每月縮減300億美元國(guó)債、200億美元抵押支持債券為止。市場(chǎng)預(yù)測(cè)，這樣的進(jìn)度可以在第一年使債券總持倉(cāng)規(guī)模削減近3000億美元、第二年削減近5000億美元。

　　縮表將會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生什么影響？

　　目前來(lái)看，即便美聯(lián)儲(chǔ)在本次議息會(huì)上如預(yù)期般宣布“縮表”計(jì)劃，初期影響仍將有限。首先，美聯(lián)儲(chǔ)此前已就“縮表”問題與市場(chǎng)進(jìn)行了較長(zhǎng)時(shí)間的溝通，市場(chǎng)對(duì)此有充分預(yù)期。在今年3月的貨幣政策例會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)明確表示“開始討論縮減資產(chǎn)負(fù)債表”，這是其自2015年12月加息以來(lái)首次公開宣布討論“縮表”話題。在5月的會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步表示“幾乎所有聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)委員都贊同在2017年晚些時(shí)候啟動(dòng)縮表”。由此來(lái)看，只要不出現(xiàn)縮表規(guī)模或速度顯著超出預(yù)期的極端情況，金融市場(chǎng)應(yīng)該不會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布啟動(dòng)“縮表”有過度反應(yīng)。

　　其次，“縮表”方式將十分溫和。美聯(lián)儲(chǔ)已表示，將“以緩慢、漸進(jìn)的方式終止到期債券再投資，而不是一次性結(jié)束所有再投資或拋售資產(chǎn)”?？紤]到“縮表”規(guī)模有限且緩沖時(shí)間較為充裕，預(yù)計(jì)市場(chǎng)流動(dòng)性不會(huì)受到劇烈沖擊。

　　盡管初期影響有限，但隨著“縮表”的推進(jìn)，其長(zhǎng)期沖擊仍需警惕。中長(zhǎng)期來(lái)看，“縮表”將直接影響美債供需關(guān)系，推動(dòng)美債收益率上升，美債收益率正是全球資產(chǎn)定價(jià)的重要基準(zhǔn)之一。此外，“縮表”將收緊美元流動(dòng)性，給美元帶來(lái)升值壓力，考慮到資金回流美元資產(chǎn)等因素，新興市場(chǎng)將面臨更大的本幣貶值和資金外流挑戰(zhàn)。

　　華爾街投行怎么看？

　　高盛：美聯(lián)儲(chǔ)宣布縮減其資產(chǎn)負(fù)債表的舉措有可能提高國(guó)債收益率，并對(duì)股票估值造成壓力。雖然市場(chǎng)不會(huì)像2013年那樣發(fā)生“減碼風(fēng)暴”，但標(biāo)普500指數(shù)可能會(huì)跌向高盛給出的年終目標(biāo)2400點(diǎn)。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)縮表的進(jìn)程應(yīng)該在2021年結(jié)束，終端資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模屆時(shí)大約為3萬(wàn)億美元，約占當(dāng)前GDP的25%。

　　摩根士丹利：美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)?？赡軙?huì)導(dǎo)致金融環(huán)境收緊及股市波動(dòng)加劇，但投資者10月初以前可能不宜采取行動(dòng)。

　　巴克萊：不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的“縮表”會(huì)擾亂金融市場(chǎng)，但如果美債的溢價(jià)大幅上升，新興市場(chǎng)的高收益?zhèn)詫⑹艿經(jīng)_擊，尤其是巴西和土耳其。                ：