2017-05-04 國(guó)海證券-晨會(huì)紀(jì)要 2017-05-04 類別：券商晨報(bào) 機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券 研究員：--

　　[摘要]

　　投資要點(diǎn)：

　　最新報(bào)告摘要延續(xù)良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，視頻會(huì)議業(yè)務(wù)潛力巨大——蘇州科達(dá)（603660）一季報(bào)點(diǎn)評(píng)費(fèi)用增加影響業(yè)績(jī)，積極發(fā)展自主可控產(chǎn)品——衛(wèi)士通（002268）事件點(diǎn)評(píng)商譽(yù)減值拖累年度業(yè)績(jī)，一季度重啟上升通道——華測(cè)檢測(cè)（300012）事件點(diǎn)評(píng)智慧城市業(yè)務(wù)拼圖再添新彩——云賽智聯(lián)（600602）深度研究主業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，費(fèi)用增速較快拖累業(yè)績(jī)——?jiǎng)P撒旅游（000796）事件點(diǎn)評(píng)1、最新報(bào)告摘要視頻會(huì)議國(guó)產(chǎn)品牌龍頭，成長(zhǎng)可期在視頻會(huì)議領(lǐng)域，公司是國(guó)產(chǎn)品牌中的龍頭廠商，市占率在15%左右，其余競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要為Polycom、Cisco、華為和中興等。其中Polycom占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，市場(chǎng)份額在50%以上。

　　蘇州科達(dá)過(guò)去幾年深耕產(chǎn)品技術(shù)，每年研發(fā)投入4億以上，并且積極拓展客戶資源，目前已經(jīng)在公檢法等領(lǐng)域占據(jù)了較高的份額，隨著視頻會(huì)議系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化在其它各個(gè)行業(yè)的滲透，公司有望在國(guó)企、政府、教育等市場(chǎng)快速突破，提升市占率。

　　高投入帶來(lái)高成長(zhǎng)彈性公司擁有大規(guī)模的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，研發(fā)投入較大，近幾年的期間費(fèi)用率在50%以上，大幅高于行業(yè)平均水平。隨著公司視頻會(huì)議及安防產(chǎn)品的放量，營(yíng)收增長(zhǎng)有望快于費(fèi)用增長(zhǎng)，帶來(lái)費(fèi)用率下降，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的彈性較大，未來(lái)幾年有望持續(xù)保持40%以上的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)，公司產(chǎn)品加速滲透，期間費(fèi)用率有望下降，看好公司發(fā)展，預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為0.98、1.40、1.89元，對(duì)應(yīng)市盈率估值分別為35X、25X、18X倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；2）項(xiàng)目落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；1.2、費(fèi)用增加影響業(yè)績(jī)，積極發(fā)展自主可控產(chǎn)品——衛(wèi)士通（002268）事件點(diǎn)評(píng)公司費(fèi)用加大影響利潤(rùn)增長(zhǎng)：公司2016年銷售費(fèi)用同比增加37.2%，主要是公司引進(jìn)大量銷售技術(shù)人員，疊加薪酬上漲導(dǎo)致人力成本上升較快。公司技術(shù)人員達(dá)到1412人，同比增加26%。費(fèi)用的上升拖累利潤(rùn)增速低于營(yíng)收增速。

　　發(fā)展高端芯片及整機(jī)產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)：公司立足優(yōu)勢(shì)密碼產(chǎn)品，積極發(fā)展整機(jī)產(chǎn)品，和中移動(dòng)、華為等合作推出尊御Mate8、Mate94GVoLTE安全手機(jī)，自主研發(fā)的龍御系列計(jì)算機(jī)已通過(guò)MTBF認(rèn)證，中標(biāo)多省試點(diǎn)項(xiàng)目。此外公司深耕電子政務(wù)軍工市場(chǎng)，積極朝行業(yè)解決方案提供商轉(zhuǎn)型。

　　完成增發(fā)，提升競(jìng)爭(zhēng)力：公司通過(guò)非公開(kāi)增發(fā)募集資金26.9億元，用于新型商用密碼、安全智能手機(jī)、國(guó)產(chǎn)自主可控終端等項(xiàng)目，助力公司完成從芯片、終端到解決方案的完整布局。在國(guó)家對(duì)自主可控日益重視的背景下，公司此舉能夠有效增強(qiáng)產(chǎn)品及資金實(shí)力。并且公司大股東中國(guó)電科及中國(guó)網(wǎng)安認(rèn)購(gòu)5億元，體現(xiàn)對(duì)公司發(fā)展信心。

　　公司是信息安全國(guó)家隊(duì)，積極朝行業(yè)安全解決方案提供商轉(zhuǎn)變，增發(fā)完成能夠有效提升競(jìng)爭(zhēng)力。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2017-2019年eps為0.39、0.54、0.69元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為80X、58X、45X。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）相關(guān)項(xiàng)目落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；（2）市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。