2017-06-09 莫尼塔-晨會紀(jì)要 2017-06-09 類別：券商晨報 機構(gòu)：莫尼塔 研究員：--

　　[摘要]

　　5月外貿(mào)數(shù)據(jù)點評5月中國進出口增速保持平穩(wěn)，仍處于今年以來的較高景氣區(qū)間。5月中國美元計價的進口、出口分別同比增長14.8%和8.7%，較上月小幅上揚；但經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，進口、出口同比分別小幅回落至15.1%和9.4%。盡管季調(diào)前后進出口增速的變化方向不同，但均未表現(xiàn)出大幅波動，進口增速的平穩(wěn)側(cè)面反映5月中國經(jīng)濟增長并未明顯放緩。5月中國貿(mào)易順差進一步擴大，達到408.1億美元，對外匯儲備的連續(xù)增長起到了支撐作用。

　　出口方面，出口需求改善是年初以來“小型企業(yè)”景氣好轉(zhuǎn)的重要原因（統(tǒng)計局小型企業(yè)PMI，從2月的46.4一躍上升至5月的51），由此引發(fā)了市場對民間投資回升力度的遐想。我們認(rèn)為，中國出口增速進一步上行空間有限、下行壓力或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)，從而對出口提振小型企業(yè)和民間投資的力度不宜抱有過高期待。

　　國際宏觀歐央行維持當(dāng)前貨幣政策，整體基調(diào)略顯鷹派在剛剛發(fā)布的歐央行利率決議中，歐央行維持三大利率和購債規(guī)模不變，同時沒有對未來結(jié)束QE和加息進行前瞻指引，符合市場此前預(yù)期。對于本次會議，有兩點需要注意：

　　首先是措辭上的改變，“必要時利率將進一步下跌”被刪除，這可以看作是利率正?；拈_始。不過令人玩味的是德拉吉在回答記者提問時，重新聲明“如果有必要，也可能下調(diào)利率”。也就是說雖然在正式的決議中這句話被刪掉了，但是德拉吉用這種方式說明降息仍然在歐央行的備選中。不過根據(jù)這次決議的指引，未來歐央行更可能在QE方面做出調(diào)整。并且由于通脹低迷，暫無法判定到期是否結(jié)束QE，未來的核心通脹率將是QE能否停止的關(guān)鍵。

　　另外德拉吉在新聞發(fā)布會上宣布下調(diào)通脹預(yù)期。推測調(diào)低通脹的理由是石油價格近期走低和基數(shù)效應(yīng)。德拉吉也宣布提高未來的經(jīng)濟增速預(yù)期，符合近期歐洲經(jīng)濟的表現(xiàn)。對于歐央行來說，通脹對貨幣政策的影響更大。

　　本次歐央行會議更偏鴿派。雖然近期歐洲經(jīng)濟已呈現(xiàn)明顯復(fù)蘇，但核心通脹無法提升阻礙了歐央行采取緊縮行動。預(yù)計一段時間內(nèi)，歐央行依舊采取較為寬松的貨幣政策，保證復(fù)蘇的穩(wěn)定性，同時助力通脹的提升。