2017-08-08 申萬宏源(000166)-晨會紀要 2017-08-08 類別：券商晨報 機構(gòu)：申萬宏源 研究員：馬昕曄

　　[摘要]

　　今日重點推薦華懋科技(603306) （603306）深度報告：三條增長路徑下國內(nèi)安全氣囊的低調(diào)王者，5年3倍增長投資評級與估值：首次覆蓋，給予買入評級。我們預(yù)計2017-2019年公司可以實現(xiàn)1,119、1,448及1,935百萬元營收，同比增長25.79%、29.40%及33.63%，對應(yīng)凈利潤332、440及592百萬元凈利潤，同比增長26.48%、32.53%及34.55%,不考慮攤薄，對應(yīng)EPS為1.55、2.06及2.77元，對應(yīng)PE分別為22倍、16倍及12倍。

　　關(guān)鍵假設(shè)點：1、行業(yè)：未來5年單車氣囊數(shù)目從目前的3-4個上升為4-8個，單車配置價值量提升1-2倍。假設(shè)2021年國內(nèi)乘用車產(chǎn)量達到3000萬輛，按照單車配套6個安全氣囊6米氣囊布計算，到2021年，安全氣囊布和安全氣囊袋的市場空間分別為60億、100億，未來5年安全氣囊細分行業(yè)的復(fù)合增速有望到15%。2、公司：下游延伸，布袋比進一步提升。預(yù)計布袋比的配套比例將會由當前的5.5:4.5上升為2:8，進而帶動產(chǎn)品平均配套單價的提升，有望從當前40.84元上漲到55.97元，量價齊升。3、公司：配套進入高田（中國）體系，市場份額繼續(xù)提升。公司可借助高田召回事件進入供應(yīng)商體系，進而提高市場份額。我們認為高田破產(chǎn)后國內(nèi)市場份額將被其競爭對手奧托立夫、吉絲特、錦州錦恒、延鋒百利得等公司本身的配套安全氣囊廠商所瓜分，為公司帶來營收增量。

　　有別于大眾的認識：市場認為公司在安全氣囊布領(lǐng)域的市場份額已經(jīng)34%，未來增長乏力。但是我們分別從行業(yè)增長、公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及新工藝應(yīng)用和新客戶突破3個方面驗證，未來3年公司可保持30%左右的凈利潤增速，實現(xiàn)5年3倍增長。

　　股價表現(xiàn)的催化劑：業(yè)績不斷兌現(xiàn)，高田事件催化核心假設(shè)風險：原材料波動帶來毛利率的波動，行業(yè)滲透率提升不及預(yù)期