1、一季報(bào)，主板與創(chuàng)業(yè)板相對(duì)業(yè)績(jī)變化的分水嶺已確立

　　2017年年報(bào)和2018年一季報(bào)凈利潤(rùn)同比增速：全部A股為18.9%和14.9%，增速放緩；創(chuàng)業(yè)板(剔除溫氏、樂(lè)視、光線、堅(jiān)瑞)為7.7%和27.8%，扣非增速為6.2%和29.7%，回升明顯。我們針對(duì)上證綜指、上證50、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指、滬深300、中證500，從指數(shù)的結(jié)構(gòu)特征、業(yè)績(jī)表現(xiàn)、估值比較三個(gè)角度討論下。

　　2、指數(shù)特征：創(chuàng)業(yè)板指與上證50前十大行業(yè)權(quán)重和均超過(guò)90%，前者多成長(zhǎng)，后者多金融

　　年初至今，上證綜指、上證50、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指、滬深300、中證500，這六個(gè)指數(shù)中，僅創(chuàng)業(yè)板指上漲2.8%，其余的跌幅在6%-8%之間，上證50的跌幅最大，為-7.3%。這背后反映的是2月中以來(lái)，相對(duì)業(yè)績(jī)變化下，成長(zhǎng)出奇的風(fēng)格切換。從行業(yè)權(quán)重看，創(chuàng)業(yè)板指與上證50共同點(diǎn)是前十大行業(yè)權(quán)重之和均超過(guò)90%，不同點(diǎn)在于上證50集中于金融和食品，而創(chuàng)業(yè)板指集中于成長(zhǎng)行業(yè)。

　　3、指數(shù)業(yè)績(jī)：主板與創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c盈利能力的分水嶺

　　16年以來(lái)首次出現(xiàn)有利于創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績(jī)“剪刀差”。創(chuàng)業(yè)板指18Q1凈利潤(rùn)同比增速為40.6%，較17年報(bào)的-9.1%有大幅回升；若剔除溫氏股份(300498)、光線傳媒(300251) 和堅(jiān)瑞沃能(300116)，增速也由17年的11.4%回升至18Q1的26.9%。相比之下，其余指數(shù)(上證綜指、上證50、滬深300、中小板指和中證500)的增速均放緩。從ROE(TTM)看：主板維持相對(duì)高位，創(chuàng)業(yè)板ROE有望從歷史低位開始向上抬頭。

　　4、指數(shù)估值：盈利回升的趨勢(shì)，強(qiáng)化了相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)

　　創(chuàng)業(yè)板指PE(TTM)為44.2，仍是幾個(gè)指數(shù)中，估值水平最高的。從相對(duì)自身歷史估值來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板指PE(TTM)分位為37%，略高于12年時(shí)的估值水平，處于負(fù)的一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近。相對(duì)估值方面有優(yōu)勢(shì)。創(chuàng)業(yè)板盈利回升的趨勢(shì)，強(qiáng)化了相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)。在過(guò)去一年創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績(jī)大幅下降，估值也被動(dòng)提升了不少，本質(zhì)來(lái)說(shuō)，估值反映的是未來(lái)的盈利預(yù)期，若盈利趨勢(shì)向好，當(dāng)前估值隨時(shí)間推進(jìn)會(huì)慢慢被消化。18年一季報(bào)，主板與創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)鏊俚姆炙畮X已達(dá)到驗(yàn)證，我們認(rèn)為盈利回升的趨勢(shì)，將強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)板的相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)。向前看，未來(lái)一個(gè)階段，我們認(rèn)為A股將進(jìn)入大盤搭臺(tái)、小盤唱戲的時(shí)間，同時(shí)大盤底部的確認(rèn)是成長(zhǎng)“出奇”的必要條件，這過(guò)程大金融由于其指數(shù)權(quán)重處主導(dǎo)地位，后市企穩(wěn)回升是關(guān)鍵。

　　5、4月下中觀景氣度概述

　　上游資源類：原油價(jià)格繼續(xù)上漲，EIA原油及石油庫(kù)存仍處于兩年來(lái)低位。需求方面，隨著開工季到來(lái)，4月全國(guó)日均粗鋼產(chǎn)量回暖；庫(kù)存方面，國(guó)內(nèi)大中型鋼廠煉焦煤可用天數(shù)小幅升至14天，焦炭平均可用天數(shù)維持在10天；六大集團(tuán)煤炭可用天數(shù)升至20.12天，繼續(xù)處在高位。有色方面，現(xiàn)貨價(jià)格整體偏強(qiáng)，銅鋁反彈明顯；國(guó)內(nèi)有色期貨震蕩偏弱；

　　中游制造類：鋼鐵4月下主要品種價(jià)格回升；4月粗鋼產(chǎn)量回暖；高爐開工率小幅回升至67.68%；4月下伴隨產(chǎn)量回暖，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存和企業(yè)庫(kù)存明顯下滑。建材方面水泥價(jià)格整體回暖，華東和東北漲幅較大，西南和西北微降；玻璃價(jià)格指數(shù)走弱。海運(yùn)指數(shù)方面4月下分化整體向好。電力方面，6大發(fā)電集團(tuán)耗煤量4月下繼續(xù)上升，略高于去年同期。

　　下游消費(fèi)類：地產(chǎn)銷售端4月下同比降幅明顯縮窄。汽車方面新能源車3月累計(jì)銷量14.3萬(wàn)輛，同比大增155.68%。