核心觀點

　　1。 深挖護城河，打造無機新材料平臺

　　公司的戰(zhàn)略目標是打造成新材料行業(yè)人才聚集的平臺、技術(shù)創(chuàng)新的平臺、產(chǎn)業(yè)整合的平臺，公司的護城河主要體現(xiàn)在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)業(yè)聚群和優(yōu)秀的管理能力。技術(shù)研發(fā)方面，公司每年研發(fā)費用占公司營業(yè)收入的比率達到5%以上，曾獲“國家科技進步二等獎”和國家發(fā)明專利金獎，公司掌握了無機材料加工中的高端平臺型技術(shù)：水熱法技術(shù)，打破了歐美日在特種陶瓷材料的壟斷地位。產(chǎn)業(yè)聚群方面，公司利用水熱法技術(shù)，通過內(nèi)生外延基本形成了新材料布局的雛形，現(xiàn)已形成電子陶瓷材料、電子金屬漿料(銀漿、鋁漿等)、結(jié)構(gòu)陶瓷材料(納米復合氧化鋯和氧化鋁等)、催化材料(蜂窩陶瓷、分子篩、鈰鋯固溶體等)、建筑陶瓷材料(陶瓷墨水、釉料等)共五大業(yè)務(wù)板塊；公司將發(fā)揮平臺優(yōu)勢，加強集群在產(chǎn)品、技術(shù)、市場等方面的協(xié)同效應(yīng)，快速占領(lǐng)高端客戶。而且，在智能汽車、智能家居、智慧城市、汽車尾氣治理、人口老齡化、可穿戴設(shè)備等大趨勢中，公司各業(yè)務(wù)板塊均快速增長。管理優(yōu)勢方面，主要管理人員均具有多年材料行業(yè)的工作經(jīng)驗，已實施股權(quán)激勵和兩期員工持股計劃，并與中科院、清華大學、山東大學等高校建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。

　　2。 電子陶瓷：MLCC粉迎來量價齊升階段

　　電子陶瓷業(yè)務(wù)主要為MLCC陶瓷粉(鈦酸鋇)，公司為國內(nèi)MLCC陶瓷粉體領(lǐng)域龍頭企業(yè)，全球第二家使用水熱法生產(chǎn)MLCC陶瓷粉的企業(yè)，現(xiàn)有產(chǎn)能1萬噸/年，2017年營收為2.99億元，毛利1.22億元，受益于低成本、高效服務(wù)和MLCC景氣上行，我們預(yù)計2018-2020年公司電子陶瓷營收分別達到4.33、5.70、6.95億元，毛利分別為1.77、 2.34、 2.85億元。智能汽車、智能家居、智慧城市等新興應(yīng)用的發(fā)展帶動了MLCC配方粉、電子漿料等電子材料的需求快速增長，價格穩(wěn)步提升。隨著MLCC向小型化、RF元件以及高容車用等高端應(yīng)用轉(zhuǎn)向，我們預(yù)計MLCC高端粉體需求量年均增長10%-20%。供給方面，中日韓寡頭格局已定，產(chǎn)能擴張保守謹慎，盈利持續(xù)。另外，公司收購戍普電子進入MLCC漿料領(lǐng)域，與MLCC陶瓷粉體形成顯著的市場協(xié)同。

　　3。 結(jié)構(gòu)陶瓷：齒科材料和陶瓷背板驅(qū)動高增長

　　結(jié)構(gòu)陶瓷主要為納米氧化鋯產(chǎn)品，主要用于義齒和電子產(chǎn)品陶瓷背板。公司依托于水熱法技術(shù)優(yōu)勢，打破外企壟斷，現(xiàn)有氧化鋯產(chǎn)能2500噸/年。2017年公司結(jié)構(gòu)陶瓷營收為2.54億元，毛利為1.37億元，人口老齡化、居民口腔健康意識提高、電子消費品和可穿戴智能產(chǎn)品陶瓷背板逐漸興起，公司結(jié)構(gòu)陶瓷在手訂單持續(xù)增加。我們預(yù)計公司2018-2020年結(jié)構(gòu)陶瓷營收分別為3.35、4.74、6.36億元，毛利分別為1.59、2.26、3.16億元。公司通過全資收購愛爾創(chuàng)，打通了氧化鋯粉體-義齒材料產(chǎn)業(yè)鏈，預(yù)計到2025年，我國氧化鋯在種植牙領(lǐng)域的市場空間可達39億元，陶瓷種植牙的市場空間可達725億元。愛爾創(chuàng)2018-2020年業(yè)績承諾扣非歸母凈利不低于7200、9000、10800萬元，進一步增厚公司業(yè)績。另外，公司攜手【藍思科技(300433)、股吧】，加速氧化鋯在手機背板和智能穿戴等消費電子領(lǐng)域的布局。5G技術(shù)普及和手機材料將推動手機陶瓷背板的滲透，預(yù)計到2022年，全球陶瓷背板手機所需氧化鋯市場空間約為100億元。智能穿戴設(shè)備方面，公司攜手藍思切入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，成為Apple Watch series 4主供應(yīng)商之一。預(yù)計2020年氧化鋯陶瓷在智能穿戴領(lǐng)域的市場空間將達到25億元。

　　4。 催化系列：汽車尾氣催化材料全產(chǎn)業(yè)布局，國六標準助力

　　公司結(jié)合自身超細高純氧化鋁生產(chǎn)技術(shù)，收購王子制陶(蜂窩陶瓷)、博晶科技(鈰鋯固溶體)、江蘇天諾(分子篩)；實現(xiàn)了汽車尾氣催化劑材料全產(chǎn)業(yè)鏈布局，成為全球少數(shù)能夠為客戶提供整體汽車催化解決方案的企業(yè)之一。2017年公司催化材料業(yè)務(wù)收入達到1.21億元，毛利為0.74億元。我們預(yù)計公司2018-2020年催化材料營收分別為1.81億元、2.42億元、3.03億元，毛利分別為1.09億元、1.45億元、1.82億元。2018年6月28日起國六標準逐步實施將再次打開催化材料應(yīng)用空間。公司提供蜂窩陶瓷及其配套方案給巴斯夫和莊信萬豐等客戶，切入國六配套體系，有望加速我國車用催化材料國產(chǎn)化進程。公司現(xiàn)有汽車尾氣凈化催化劑載體產(chǎn)能2500萬升/年，已覆蓋國內(nèi)外多個汽油車及柴油車生產(chǎn)商；擁有稀土催化劑產(chǎn)能1000噸/年，現(xiàn)已占據(jù)全國同行業(yè)前三位。同時，公司發(fā)揮自身技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢，在完成王子制陶收購后，對其蜂窩陶瓷產(chǎn)品實現(xiàn)技術(shù)升級，薄壁化產(chǎn)品逐漸突破，受益于天津、河北等地“黃改綠”工程推進以及吉利等新客戶開拓，王子制陶業(yè)務(wù)迎來快速發(fā)展。

　　5。 投資評級與估值

　　預(yù)計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為5.28、6.07、7.54億元，EPS分別為0.82、0.94、1.17元，對應(yīng)PE分別為20、18、14，給予強烈推薦評級。

　　風險提示：并購標的業(yè)績承諾不達標；環(huán)保政策變化較大；新增產(chǎn)能投放不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期；原材料價格波動太大；產(chǎn)品質(zhì)量風險；匯率波動。

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