富春通信：不惜重金拼湊娛樂版圖 52倍溢價(jià)收購存疑據(jù)報(bào)道:富春通信(300299)娛樂版圖再下一城。近日公司公告了對(duì)游戲公司成都摩奇卡卡科技有限責(zé)任公司的收購方案，富春通信擬作價(jià)10.5億元收購標(biāo)的公司100%股權(quán)，為公司游戲市場(chǎng)版圖再添一塊拼圖。

　　2016-08-31

　　據(jù)報(bào)道:富春通信(300299)娛樂版圖再下一城。近日公司公告了對(duì)游戲公司成都摩奇卡卡科技有限責(zé)任公司(以下簡稱“摩奇卡卡”)的收購方案，富春通信擬作價(jià)10.5億元收購標(biāo)的公司100%股權(quán)，為公司游戲市場(chǎng)版圖再添一塊拼圖。在交易對(duì)方承諾的高業(yè)績回報(bào)下，富春通信認(rèn)可了標(biāo)的公司52倍的估值溢價(jià)，值得注意的是，富春通信在2015年上半年完成了對(duì)游戲公司上海駿夢(mèng)的收購，后者成為公司目前利潤的主要來源，但是業(yè)績卻呈現(xiàn)出下滑之勢(shì)，并有無法達(dá)到業(yè)績承諾的風(fēng)險(xiǎn)。

　　52倍溢價(jià)收購摩奇卡卡

　　富春通信于2月29日開始停牌籌劃重大資產(chǎn)重組，從公司重組進(jìn)程中可以知道，富春通信此次主要計(jì)劃對(duì)兩家標(biāo)的公司頑迦網(wǎng)絡(luò)和摩奇卡卡進(jìn)行收購。8月29日午間，富春通信率先披露了對(duì)摩奇卡卡的收購方案，富春通信向摩奇卡卡交易對(duì)方發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買摩奇卡卡100%股權(quán)，經(jīng)雙方協(xié)商，交易對(duì)價(jià)10.5億元，其中發(fā)行股份占對(duì)價(jià)的65%，現(xiàn)金支付占對(duì)價(jià)的35%。

　　標(biāo)的公司摩奇卡卡由范平、龍飛等在2011年1月27日設(shè)立，截至目前主營業(yè)務(wù)為移動(dòng)游戲的研發(fā)和制作，目前推出的影響較好的游戲產(chǎn)品有《?；ǖ馁N身高手》、《新大主宰》、《犬夜叉之尋玉之旅》等。2016年上半年?duì)I業(yè)收入構(gòu)成中，產(chǎn)品《新大主宰》帶來營業(yè)收入2796萬元，占總收入比例的92.97%，由此可以看出摩奇卡卡目前主要靠一款游戲《新大主宰》進(jìn)行盈利。

　　因?yàn)椤缎麓笾髟住吩?015年12月才正式上線，所以摩奇卡卡也是在2016年上半年才開始正式盈利。據(jù)摩奇卡卡財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其在2014年、2015年和2016年上半年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入596萬元、633萬元和3008萬元;分別實(shí)現(xiàn)凈利潤-277萬元、-442萬元和1647萬元。截至2016年上半年，摩奇卡卡的凈資產(chǎn)為1971萬元，此次作價(jià)10.5億元進(jìn)行收購約溢價(jià)52倍。

　　雖然摩奇卡卡2016年上半年才開始扭虧為盈，但是其卻對(duì)富春通信給予了較高的業(yè)績承諾，摩奇卡卡交易對(duì)方范平、邱曉霞、付鵬承諾標(biāo)的公司2016年、2017年、2018年和2019年實(shí)現(xiàn)的扣非后凈利潤分別不低于7000萬元、9100萬元、1.2億元和1.2億元。

　　前次收購標(biāo)的業(yè)績下滑

　　顯然，如果摩奇卡卡未來能實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的業(yè)績承諾，估值10.5億元并不算高，畢竟目前A股中很多上市公司市值要比摩奇卡卡的10.5億元估值高得多，但是業(yè)績卻慘不忍睹。就目前來看，摩奇卡卡的主要收入來源為單一的產(chǎn)品《新大主宰》，持續(xù)的研發(fā)能力和《新大主宰》的持續(xù)盈利周期都存在很大的不確定性。

　　可以對(duì)比的就是富春通信2015年上半年完成收購的游戲公司上海駿夢(mèng)，公司合計(jì)作價(jià)9億元收購上海駿夢(mèng)100%股權(quán)，標(biāo)的公司當(dāng)時(shí)評(píng)估增值12.78倍。上海駿夢(mèng)的交易對(duì)方承諾的業(yè)績?yōu)樯虾ｒE夢(mèng)2014年、2015年、2016年和2017年實(shí)現(xiàn)的扣非后凈利潤分別不低于6400萬元、8370萬元、1.13億元和1.243億元。實(shí)際上，上海駿夢(mèng)2014年和2015年分別實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤8217萬元和6684萬元。2014年屬于超額完成，2015年則屬于當(dāng)年業(yè)績不達(dá)標(biāo)，并同比下滑18.66%。

　　富春通信在2015年才正式對(duì)上海駿夢(mèng)完成了收購，完成收購就出現(xiàn)業(yè)績下滑，投資者和市場(chǎng)未免對(duì)此產(chǎn)生擔(dān)憂。因?yàn)楦淮和ㄐ虐肽陥?bào)中只并入了上海駿夢(mèng)1-4月的業(yè)績，因此尚無法表現(xiàn)出上海駿夢(mèng)業(yè)績是否有持續(xù)下滑的勢(shì)頭。

　　　娛樂版圖剛開始

　　富春通信雖然名為通信，但實(shí)際上主要盈利來源已經(jīng)變?yōu)橛螒?，?jù)公司半年報(bào)，2015年上半年公司完成了對(duì)上海駿夢(mèng)股權(quán)的收購后，游戲成為公司的主營業(yè)務(wù)之一。報(bào)告期內(nèi)，公司通信業(yè)務(wù)收入7407萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的40.46%;通信業(yè)務(wù)營業(yè)利潤595萬元，占營業(yè)利潤的13.23%;游戲業(yè)務(wù)收入1.09億元，占營業(yè)收入比重的59.54%;游戲業(yè)務(wù)營業(yè)利潤3899萬元，占營業(yè)利潤的86.77%。也就是說游戲業(yè)務(wù)成了富春通信的主要利潤來源。

　　在完成對(duì)上海駿夢(mèng)的收購后，2015年7月2日，富春通信再次停牌籌劃重大資產(chǎn)重組，內(nèi)容為擬通過發(fā)行股份的形式作價(jià)8.64億元收購春秋時(shí)代80%股權(quán)，從而進(jìn)軍影視行業(yè)。但是該方案最終在4月27日被證監(jiān)會(huì)否決，否決原因是春秋時(shí)代核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)涉訴，不過公司表示將繼續(xù)推進(jìn)對(duì)春秋時(shí)代的資產(chǎn)收購。

　　而在春秋時(shí)代收購方案還未上會(huì)審核前，富春通信就已經(jīng)在2月開始停牌籌劃對(duì)頑迦網(wǎng)絡(luò)和摩奇卡卡的收購，后兩者則主要是屬于游戲行業(yè)。富春通信同時(shí)在進(jìn)行著三筆收購，而游戲和影視一直以來都是娛樂版圖的兩個(gè)主要部分，富春通信從通信行業(yè)轉(zhuǎn)型娛樂行業(yè)的動(dòng)作仍將持續(xù)。

　　　持續(xù)研發(fā)能力待考

　　上市公司對(duì)游戲類標(biāo)的公司的并購從2013年開始就比較火熱，而手游產(chǎn)品因?yàn)殚_發(fā)成本較低毛利率較高一直到現(xiàn)在仍舊是資本并購的熱門題材。A股目前上市公司中擁有移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)的有掌趣科技、游族網(wǎng)絡(luò)、天神娛樂、中青寶、游久游戲等，從移動(dòng)終端游戲的毛利率來看，掌趣科技和游族網(wǎng)絡(luò)該業(yè)務(wù)2016年上半年毛利率分別為61.49%和61.01%，而天神娛樂和游久游戲則分別為92.75%和72.27%。

　　對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，移動(dòng)游戲存在市場(chǎng)是肯定的，這些上市公司中移動(dòng)游戲的高毛利率就說明了這一點(diǎn)。但是移動(dòng)游戲也有其自身特點(diǎn)，單一游戲產(chǎn)品的生命周期非常短，隨著游戲生命周期的進(jìn)程用戶會(huì)不斷流失。同時(shí)移動(dòng)游戲產(chǎn)品和影視一樣，對(duì)IP資源要求非常高，如此主營移動(dòng)游戲的企業(yè)必須要加強(qiáng)研發(fā)和IP資源的獲得，雖然手游行業(yè)較火，但是可以肯定的是絕大部分手游公司是虧損的。

　　從摩奇卡卡的股權(quán)變更來看，2015年上半年股東龍飛、羅曉音、劉威、牟楠軻、饒建華表示不愿意承擔(dān)因引入風(fēng)險(xiǎn)投資而承擔(dān)的業(yè)績壓力和相關(guān)承諾選擇了退股。最終產(chǎn)品《新大主宰》拯救了公司，但是在該產(chǎn)品生命周期結(jié)束時(shí)，摩奇卡卡還能否研發(fā)出下一個(gè)《新大主宰》則是一個(gè)問題。(財(cái)富創(chuàng)業(yè)板：www。cfcyb.com)