這是對(duì)同一資產(chǎn)收購(gòu)的“下半場(chǎng)”，短時(shí)間內(nèi)估值為什么能飚升近四成？

　　5月21日，超頻三(300647,股吧)(300647)發(fā)布公告，擬向黃海燕、陳書(shū)潔、贏海投資發(fā)行股份購(gòu)買其持有的炯達(dá)能源49%股權(quán)。此次交易完成后，上市公司將持有炯達(dá)能源100%股權(quán)，炯達(dá)能源成為上市公司的全資子公司。

　　超頻三創(chuàng)建于2005年，是一家集LED燈具套件和PC散熱件研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，致力為全球客戶提供最佳照明及系統(tǒng)散熱解決方案。而此次收購(gòu)標(biāo)的浙江炯達(dá)能源科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“炯達(dá)能源”)2011年5月成立，公司經(jīng)營(yíng)范圍包括新能源產(chǎn)品和太陽(yáng)能(000591,股吧)產(chǎn)品等。

　　以2017年12月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，炯達(dá)能源100%股權(quán)的評(píng)估值為35,496.14萬(wàn)元。經(jīng)交易各方協(xié)商同意，炯達(dá)能源的股東全部權(quán)益作價(jià)35,000.00萬(wàn)元，此次交易標(biāo)的資產(chǎn)炯達(dá)能源49%股權(quán)的交易作價(jià)為17,150.00萬(wàn)元。

　　估值短期大幅增加引質(zhì)疑

　　從草案中了解到，超頻三曾于7個(gè)月前也就是2017年9月收購(gòu)了炯達(dá)能源51%股權(quán)。前次交易時(shí)，對(duì)炯達(dá)能源股東全部權(quán)益的評(píng)估值為25,577.62萬(wàn)元，此次交易中全部權(quán)益評(píng)估值為35,496.14萬(wàn)元，較前次增值38.78%。

　　短短7個(gè)時(shí)間，標(biāo)的公司的估值增加了近四成，這引起監(jiān)管部門(mén)的關(guān)注，因此，深交所上市公司補(bǔ)充說(shuō)明前次交易上市公司未購(gòu)買剩余股權(quán)的原因，以及此次交易與前次收購(gòu)51%股權(quán)是否屬于一攬子計(jì)劃，前次及此次交易中是否存在應(yīng)披露而未披露的利益安排。

　　另外，關(guān)于估值大幅增加，超頻三須請(qǐng)結(jié)合兩次評(píng)估的核心參數(shù)、評(píng)估依據(jù)等，詳細(xì)比較說(shuō)明兩次評(píng)估結(jié)果存在較大差異的原因及合理性。

　　業(yè)績(jī)承諾披露不充分

　　根據(jù)草案披露，標(biāo)的公司炯達(dá)能源2017、2016年的凈利潤(rùn)分別為2,144.87萬(wàn)和1,239.23萬(wàn)，2017年較2016年業(yè)績(jī)?cè)龇鶠?3.08%，此次交易中交易對(duì)方對(duì)標(biāo)的公司2018年、2019年和2020年業(yè)績(jī)進(jìn)行承諾，與前次51%股權(quán)收購(gòu)中所做業(yè)績(jī)承諾時(shí)間區(qū)間有所重疊，草案內(nèi)未對(duì)前次收購(gòu)中業(yè)績(jī)補(bǔ)償及減值補(bǔ)償條款進(jìn)行調(diào)整。

　　首先，深交所要求上市公司明確兩次業(yè)績(jī)承諾時(shí)間區(qū)間重疊期內(nèi)業(yè)績(jī)補(bǔ)償及減值補(bǔ)償?shù)陌才?，其次，要求上市公司的?dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)和會(huì)計(jì)師說(shuō)明對(duì)標(biāo)的公司業(yè)績(jī)進(jìn)行核查的具體情況，包括但不限于核查范圍、核查手段、核查情況以及核查結(jié)論。

　　標(biāo)的公司EMC項(xiàng)目遭深究

　　從草案中了解到，2017年合同能源管理(以下簡(jiǎn)稱“EMC”)項(xiàng)目已成為炯達(dá)能源第一大收入及利潤(rùn)來(lái)源，而且炯達(dá)能源2017年末EMC項(xiàng)目相關(guān)的固定資產(chǎn)及在建工程賬面價(jià)值為4,839.33萬(wàn)元。

　　在問(wèn)詢函中，深交所著重對(duì)EMC項(xiàng)目的諸多方面進(jìn)行了詳細(xì)問(wèn)詢：

　　首先，要求上市公司結(jié)合已簽訂合同的EMC項(xiàng)目說(shuō)明EMC項(xiàng)目結(jié)算模式、回款安排及各階段會(huì)計(jì)處理，包括但不限于建設(shè)期項(xiàng)目在建工程確認(rèn)方法，分享期項(xiàng)目收入確認(rèn)方法及時(shí)點(diǎn)、成本攤銷方法、項(xiàng)目固定資產(chǎn)折舊政策與各期分享比例是否對(duì)應(yīng)。

　　其次，要求上市公司列示截至2017年12月31日的建設(shè)期EMC項(xiàng)目和已進(jìn)入分享期EMC項(xiàng)目信息，包括但不限于項(xiàng)目名稱、合同對(duì)手方名稱及其企業(yè)性質(zhì)、項(xiàng)目實(shí)施地點(diǎn)、預(yù)計(jì)/已投入投資金額、分享期區(qū)間、分享比例安排、回款進(jìn)度等，并對(duì)不同性質(zhì)的合同對(duì)手方毛利率差異進(jìn)行比較說(shuō)明。

　　根據(jù)草案披露，炯達(dá)能源EMC項(xiàng)目目前毛利率約80%，毛利率極高但EMC行業(yè)整體存在競(jìng)爭(zhēng)加劇及毛利率下降的壓力。標(biāo)的資產(chǎn)新增投資EMC項(xiàng)目的收入預(yù)測(cè)中，根據(jù)已簽訂合同的EMC項(xiàng)目情況確認(rèn)預(yù)測(cè)期每年新增EMC項(xiàng)目固定資產(chǎn)投入1,000萬(wàn)元的年均分享收益為555.56萬(wàn)元。而且敏感性分析表明毛利率變動(dòng)對(duì)此次評(píng)估值影響極大。

　　因此，深交所要求上市公司補(bǔ)充說(shuō)明EMC項(xiàng)目的招投標(biāo)流程，并說(shuō)明招標(biāo)項(xiàng)目是否具有較高的準(zhǔn)入壁壘，公司對(duì)未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及高毛利率的不可持續(xù)性是否有所預(yù)判并有相應(yīng)應(yīng)對(duì)措施，同時(shí)說(shuō)明本次資產(chǎn)評(píng)估中根據(jù)歷史數(shù)據(jù)對(duì)新增投資EMC項(xiàng)目未來(lái)收入進(jìn)行預(yù)測(cè)，而未將行業(yè)整體毛利率變動(dòng)趨勢(shì)納入考量是否合理。

　　最后，深交所要求上市列舉同行業(yè)公司相同階段的項(xiàng)目及毛利率信息與標(biāo)的公司進(jìn)行對(duì)比，并說(shuō)明政府未來(lái)可能對(duì)電價(jià)做出的調(diào)整將對(duì)EMC項(xiàng)目收入產(chǎn)生的影響。