凈利增長近三倍，費用率大幅下降

　　2018H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.72億元(+365.4%)，歸母凈利潤6.82億元(+297.2%)。銷售費用率14.20%(-9.82pp)，管理費用率5.05%(-12.72pp)，均大幅下降。

　　三聯(lián)苗保持高增長，預計全年凈利潤近6億

　　2018H1自主產(chǎn)品營收5.63億(+35.7%)，估計主打產(chǎn)品三聯(lián)苗增速在50%左右，保持這一增速全年貢獻凈利潤約5.7億。其他產(chǎn)品從批簽發(fā)看，四價流腦疫苗高增速(+73.2%)，而AC結合苗和Hib苗上半年沒有批簽發(fā)。

　　4價HPV放量，凈利潤超預期

　　上半年代理產(chǎn)品營收14.70億，估計凈利潤約4.28億(總利潤減智飛綠竹凈利潤)，凈利率達29.2%，超出預期。4價HPV是代理產(chǎn)品大增的主因，估計銷售在13億左右，其他代理產(chǎn)品銷售1-2億。4價HPV上市后供不應求，以出廠價798元估計，銷售約163萬支，與截至5月份的批簽發(fā)數(shù)(170萬支)基本吻合。若按全年銷售450-500萬支估計，可實現(xiàn)凈利潤近10億。

　　9價HPV、五價輪狀病毒疫苗相繼獲批，助推業(yè)績持續(xù)成長

　　9價HPV疫苗快速獲批上市后，智飛的4/9價HPV疫苗實現(xiàn)16-45歲的市場全覆蓋，大概率復制海外的經(jīng)驗，壓制2價疫苗，占據(jù)國內(nèi)絕大部分的存量市場。五價輪狀病毒疫苗競爭格局良好，有望對蘭州所的口服疫苗進行部分替代。公告披露18-21年采購額分別為2.47/6.5/9.49/13億元，若完成采購協(xié)議可增厚業(yè)績并帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流。目前4價HPV疫苗已在29個省級單位中標，9價HPV、五價輪狀病毒疫苗分別在5個、2個省級單位中標。

　　風險提示

　　行業(yè)安全性風險，HPV疫苗代理采購量不及預期。

　　投資建議：最強銷售，盡享HPV黃金市場，推薦“增持”

　　盡管【長生生物(002680)、股吧】疫苗事件對行業(yè)具有沖擊，但公司擁有強大的銷售網(wǎng)絡，作為默沙東在國內(nèi)的唯一代理，公司盡享超過百億的存量市場，HPV疫苗有望實現(xiàn)爆發(fā)式增長。預計18-20年凈利潤17.26/25.48/30.18億元，對應EPS為1.08/1.59/1.89元，對應當前股價PE為38.4/26.1/21.9X，推薦“增持”。