12月13日，愛朋醫(yī)療在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，本次發(fā)行價(jià)格為15.8元/股，對應(yīng)的2017年扣非后凈利潤市盈率近30倍。

　　公開資料顯示，該公司主營產(chǎn)品為微電腦注藥泵、一次性注藥泵、無線鎮(zhèn)痛管理系統(tǒng)等疼痛管理領(lǐng)域醫(yī)療器械和鼻腔護(hù)理噴霧器等鼻腔護(hù)理領(lǐng)域醫(yī)用醫(yī)療器械。此次發(fā)行不超過2020萬股，募集資金用于產(chǎn)業(yè)基地升級建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。

　　經(jīng)銷模式或令議價(jià)能力減弱

　　根據(jù)公司招股書披露，2015年至2017年，該公司實(shí)現(xiàn)營收分別為1.53億、1.98億、2.47億，凈利潤分別為2970.03萬、4770.33萬、5792.15萬元，業(yè)績穩(wěn)步增長。其綜合毛利率分別為73.85%、74.31%和74.78%，顯著高于同行均值的68.96%、68.7%和68.67%，愛朋醫(yī)療將其歸結(jié)“兩高一精”——產(chǎn)品質(zhì)量高、產(chǎn)品技術(shù)含量高和精準(zhǔn)的成本控制。

　　然而，在梳理公司信息的時(shí)候發(fā)現(xiàn)，愛朋醫(yī)療畸高的毛利率背后是超高的管理費(fèi)和銷售費(fèi)。報(bào)告期內(nèi)，愛朋醫(yī)療的管理費(fèi)用率分別為28.66%、25.18%和23.54%，銷售費(fèi)用分別為3774.1萬、4787.81萬、6318.28萬，呈逐年增張的趨勢。

　　逐年增長的銷售及管理費(fèi)用和愛朋醫(yī)療的銷售模式分不開。根據(jù)公司招股書中披露，報(bào)告期內(nèi)愛朋醫(yī)療的銷售模式為經(jīng)銷為主。從2015年到2017年，公司的經(jīng)銷商數(shù)量分別為982家、1423家和1655家，經(jīng)銷收入分別為1.21億、1.67億和2.07億，占主營收入的比例分別為78.95%、84.24%和83.96%。雖然說采用經(jīng)銷模式，可以讓企業(yè)用較少的投入疏通渠道，占有市場。但由于公司對經(jīng)銷商的控制度不高，無法排除經(jīng)銷商在開拓市場后銷售與企業(yè)同類型的產(chǎn)品，當(dāng)其他公司給與更好的銷售政策時(shí)，容易導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)，從而壓縮利潤空間。這一點(diǎn)從最近3年愛朋醫(yī)療的產(chǎn)品銷售價(jià)格也能看出風(fēng)險(xiǎn)，單品價(jià)格，尤其是微電腦注藥泵的價(jià)格從2015年58.55元/只下降到2018年6月30日的53.71元/只，無線鎮(zhèn)痛管理系統(tǒng)從2015年的27.23萬元/套降到2018年上半年14.54萬元/套，售價(jià)幾乎腰斬。加上大量使用經(jīng)銷商，公司對經(jīng)銷商的干預(yù)力較弱，當(dāng)公司的經(jīng)營宗旨和經(jīng)銷商的市場策略不一致的時(shí)候，就會(huì)對未來經(jīng)營產(chǎn)生不確定性影響。

　　截圖來自招股書

　　關(guān)聯(lián)交易未披露愛普科技

　　關(guān)聯(lián)交易一向是監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)，愛朋醫(yī)療卻在披露關(guān)聯(lián)交易方面有些疏漏。發(fā)現(xiàn)，2016年，公司第一大經(jīng)銷客戶為南通愛普科技有限公司，主要銷售微電腦注藥beng ，銷售金額為882.32萬元。占經(jīng)銷收入比5.28%。根據(jù)招股書披露的信息可知，南通愛普科技有限公司成立于2005年，注冊資本為100萬元，莊一飛和周海燕為股東。其中周海燕是愛普醫(yī)療的全資子公司愛普科學(xué)的前實(shí)控人。同時(shí)南通愛普科技還是愛普科學(xué)長期合作客戶，關(guān)于南通愛普科技的公開信息少之又少，但僅憑100萬注冊資金就成為愛朋醫(yī)療在2016年銷冠王，而愛朋醫(yī)療在關(guān)聯(lián)交易信息中并未將愛普科技作為關(guān)聯(lián)方實(shí)在讓人匪夷所思。就此問題向愛朋醫(yī)療求實(shí)，但截至發(fā)稿并未得到公司答復(fù)。

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