年底將至，各家上市公司公布業(yè)績預(yù)告的時(shí)候又到了。有的公司業(yè)績表現(xiàn)平平，有的公司的增長讓其他公司很難望其項(xiàng)背，不過，增長幅度大并不代表其增長質(zhì)量高，有些公司的非經(jīng)常性損益占到了該公司凈利潤的一半以上。

　　12月14日，星源材質(zhì)發(fā)布公告，預(yù)計(jì)2018年將實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為20080.46萬元-21051.59萬元，預(yù)計(jì)比去年同期增長了88%-97%。

　　星源材質(zhì)在公告中解釋稱，本年度業(yè)績大幅增長是因?yàn)樵摴臼状喂_發(fā)行股票的募集資金投資項(xiàng)目“第三代高性能動(dòng)力鋰離子電池隔膜生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目”干法隔膜產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)大，以及公司控股子公司合肥星源新能源材料有限公司(簡稱“合肥星源”)濕法隔膜產(chǎn)能逐步釋放，使得該公司2018年度干、濕法隔膜產(chǎn)品累計(jì)銷售量較上年同期有所增長，從而使得2018年度該公司營業(yè)收入有所增長。

　　不過，星源材質(zhì)預(yù)計(jì)，該公司2018年度非經(jīng)常性損益對該公司凈利潤的影響金額在9800萬元至1.08億元之間，主要為該公司及控股子公司收到的政府補(bǔ)助資金等。

　　前三季度非經(jīng)常性收益貢獻(xiàn)業(yè)績超50%

　　事實(shí)上，從星源材質(zhì)三季度報(bào)告中也了解到，該公司的非經(jīng)常性收益對其凈利潤影響巨大。

　　今年前三季度，星源材質(zhì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.2億元，同比增長了9.48%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.8億元，同比增長了94.73%。然而，該公司扣非后的凈利潤僅為8593萬元，同比僅增長了2.35%。

　　扣非前后扣非后的凈利潤差距巨大。了解到，前三季度，星源材質(zhì)的非經(jīng)常性損益對凈利潤的影響金額為9276萬元。

　　由此可見，前三季度，該公司非經(jīng)常性收益對該公司的凈利潤貢獻(xiàn)超過50%。而且，上半年該公司的情況也大致如此。

　　上半年，星源材質(zhì)歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.5億元，同比增長了115.54%，然而，扣非后的凈利潤僅為8423萬元，同比增長了34.87%。同期非經(jīng)常性損益對該公司凈利潤的影響金額為6862萬元。整個(gè)上半年，星源材質(zhì)的非經(jīng)常性損益對該公司凈利潤影響超過50%。

　　從該公司中報(bào)中了解到，星源材質(zhì)的非經(jīng)常性收益主要來自政府補(bǔ)貼。2018年3月8日、2018年6月28日，該公司的全資子公司常州星源分別收到江蘇常州經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)財(cái)政局產(chǎn)業(yè)扶持獎(jiǎng)勵(lì)資金5000萬元、2500萬元，累計(jì)增加2018年度歸屬于上市公司股東的稅前利潤7500萬元。所以，2018年上半年度非經(jīng)常性損益對凈利潤的影響金額約為6862萬元。

　　前三季度星源材質(zhì)的凈利潤中非經(jīng)常性收益占據(jù)了一半以上，但是，在該公司公布其第三季度報(bào)告后，一些研究機(jī)構(gòu)對該公司給出了“謹(jǐn)慎推薦”的評級。

　　現(xiàn)金流改善未來增長可期

　　從該公司財(cái)報(bào)中了解到，星源材質(zhì)的主營產(chǎn)品為鋰離子電池隔膜新能源材料。近期，隔膜價(jià)格持續(xù)下滑，對該公司的短期業(yè)績造成了一定壓力。

　　截止2018三季度，濕法隔膜的基膜價(jià)格2元/平方米，同比下滑約50%；干法單拉隔膜的基膜價(jià)格1.5元/平方米，同比下滑約40%。該公司第三季度的毛利率為39.90%，相比2018半年報(bào)的53.51%下滑13.61個(gè)百分點(diǎn)，主要是受到隔膜價(jià)格單季度大幅下滑以及上游原材料PP、PE價(jià)格上漲的影響。前三季度綜合毛利率為50.11%，同比下滑0.51個(gè)百分點(diǎn)。

　　不過，星源材質(zhì)毛利率下滑的同時(shí)，該公司的現(xiàn)金流在改善，這就是得益于政府補(bǔ)貼。前三季度，該公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為2.12億元，同比增長231%，為該公司歸母凈利潤的1.18倍。

　　三季度末，該公司的應(yīng)收賬款和票據(jù)為3.65億元，占據(jù)營收86%，盡管仍然處于高位，但比上半年111%的比例有所下滑，這說明該公司第三季度回款能力有所改善。

　　此外，今年6月份，星源材質(zhì)通過非公開發(fā)行股票募資20億元用于常州超級涂覆工廠，該工廠全部達(dá)產(chǎn)后將會(huì)形成鋰離子電池干法隔膜4億平方米產(chǎn)能、高性能鋰離子電池涂覆隔膜10億平方米產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2019年開始陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，將為該公司貢獻(xiàn)持續(xù)的業(yè)績增長。

　　財(cái)富證券認(rèn)為，星源材質(zhì)作為國內(nèi)的隔膜巨頭，掌握了干法、濕法和涂覆隔膜制備技術(shù)，2017年度海外客戶貢獻(xiàn)營收占比為37%，主要有LG化學(xué)、三星等客戶。2018年以來海外業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，營收占比接近50%，尤其是在目前降成本導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈中游盈利處于歷史低位階段，綁定了海外龍頭的公司會(huì)享受相比國內(nèi)較高的產(chǎn)品價(jià)格以及較好的回款速度，未來隨著海外市場對于新能源汽車的逐漸發(fā)力，將帶來相關(guān)的LG化學(xué)等客戶的成長，該公司作為隔膜領(lǐng)域進(jìn)軍海外的急先鋒將受益于全球的新能源發(fā)展浪潮，保持增長。

　　隨著A股市場的整體回落，自今年下半年以來，星源材質(zhì)的股價(jià)下跌了30.12%，同期所屬行業(yè)板塊的跌幅為15.09%，大盤指數(shù)的跌幅為18.66%。自11月底以來，該公司的股價(jià)出現(xiàn)了一波反彈，反彈幅度超過25%。

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