浙江【華策影視(300133)、股吧】股份有限公司(300133.SZ，下稱“華策影視”)是影視企業(yè)中成色最足的黑馬，公司成立于2005年，2010年便成功登陸A股，享譽“電視劇第一股”。上市后，公司打造了《何以笙簫默》等爆款，2019年繼續(xù)憑借《親愛的，熱愛的》取得了電視劇網(wǎng)絡(luò)播放量第一。

　　與之形成鮮明對比的是，近兩年華策影視業(yè)績一再下滑。在《親愛的，熱愛的》確認(rèn)銷售收入的2018年，公司扣非凈利潤同比降近80%；2019年上半年，其營收同比腰斬，扣非凈利潤虧損過億；今年前三季度，公司預(yù)計歸母凈利潤最高下滑幅度將達(dá)到98.59%。

　　實際上，華策影視如今的困境早在2017年便埋下了伏筆，彼時市場已經(jīng)表現(xiàn)出對“IP+流量明星”模式的排斥。但直到行業(yè)步入下行期，這一模式帶來的弊病被放大，公司才意識到轉(zhuǎn)型的必要性。

　　前三季度預(yù)降超90%

　　2019年以來，在二級市場上，華策影視的股價跌宕起伏。一方面投資者期待華策影視“利空出盡”，但另一面又畏懼背后的風(fēng)險。因而在公司8月末披露中報之后，股價突然暴漲，持續(xù)一周后又掉頭向下。

　　10月14日，華策影視三季報預(yù)告的出臺證實了大家的擔(dān)憂。公司預(yù)計，今年前9月歸母凈利潤為500萬-3000萬元，同比下滑98.59%-91.57%。

　　華策影視對于本次業(yè)績下滑的原因，與中報中的解釋如出一轍：“文化影視行業(yè)仍處于調(diào)整周期，產(chǎn)業(yè)鏈上下游價格逐步回歸理性，導(dǎo)致公司部分項目出現(xiàn)了前期投入處于相對高成本階段，播出則處于價格相對理性階段的情況，該部分項目的利潤空間受到較大影響。”

　　其實，華策影視的業(yè)績下滑早有征兆。2019年中報顯示，華策影視實現(xiàn)營業(yè)總收入9.25億元，同比減少57.7%；歸母凈利潤虧損5826.45萬元，同比下滑120.14%；扣非凈利潤虧損1.08億元，同比下滑141%。

　　不過相比于2019年中報，華策影視三季報不乏亮點，除扭虧為盈外，公司第三季度歸母凈利潤預(yù)計為6326.45萬元至8826.45萬元。

　　公司表示：“報告期內(nèi)，公司出品和制作了新中國成立70周年獻(xiàn)禮劇《外交風(fēng)云》，采取了積極的降本增效措施，對儲備的影視劇項目進(jìn)行了從題材、定位到開發(fā)節(jié)奏的全面梳理；進(jìn)一步強化了發(fā)行能力，加快高成本項目和待播項目的消化?！?/p>

　　而即便如此，華策影視仍然遭遇了投資者用腳投票。10月14日至16日，華策影視在二級市場上接連飄綠。市場的擔(dān)憂在于，長制作周期下，已經(jīng)降溫的版權(quán)市場和已經(jīng)投入的高制作成本產(chǎn)生的時間差，華策影視現(xiàn)金流已經(jīng)出現(xiàn)惡化，業(yè)績短期內(nèi)難以企穩(wěn)上升。

　　據(jù)2019年中報，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出1.55億元，流動負(fù)債55.2億元，其中短期借款29.5億元，短期內(nèi)存在一定流動性壓力。

　　尤其是近幾年來，華策影視負(fù)債率總體呈上升趨勢，2016年至2019年上半年分別為37.33%、44.12%、45.62%、45.11%；應(yīng)收賬款從2010年的0.37億元升至2018年的42.48億元，增長近114倍。不過，今年上半年公司回款能力提升，應(yīng)收賬款為34.96億元。

　　華策影視業(yè)績上的困境也反映到公司股價上，2015年6月，公司股價曾創(chuàng)出27.08元的歷史高價，其后進(jìn)入下降趨勢，截至今年10月16日收盤，僅有6.44元。

　　多渠道融資解困

　　早在2017年，公司出品《孤芳不自賞》時，市場便透露出消極信號——彼時這部電視劇被網(wǎng)友評為“爛劇標(biāo)桿”，但華策影視當(dāng)時并未引起重視，反而因該劇收視率頗高，繼續(xù)開辟“超級IP+超級明星+超級制作”的模式，公司的危機自此便埋下伏筆。

　　2018年，華策影視推出了《天盛長歌》、《創(chuàng)業(yè)時代》《甜蜜暴擊》等18個劇目，涉及電視劇和網(wǎng)劇，收視率均不及預(yù)期。以陳坤和倪妮主演的《天盛長歌》為例， GSM52城的數(shù)據(jù)顯示，自其開播以來，收視率一度從0.5%下降到0.1%，其平均收視率只有0.35%。

　　收視率不佳疊加行業(yè)不景氣，華策影視出現(xiàn)上市以來首次業(yè)績下滑。2018年，公司歸母凈利潤僅為2.11億元，同比下滑66.71%；扣非凈利潤為1.21億元，同比下滑78.22%。

　　在資金壓力下，華策影視開始想方設(shè)法籌資。公司10月13日晚發(fā)布公告稱，將公開發(fā)行不超過18億元可轉(zhuǎn)換公司債券，12.40億元將用于投資拍攝電視劇、電影項目，剩下的用于投資IT化改造系統(tǒng)建設(shè)及補充流動資金。

　　華策影視表示，“隨著未來可轉(zhuǎn)債逐步轉(zhuǎn)股，公司的資本實力得以加強；隨著募投項目的實施，公司通過利用專業(yè)平臺體系優(yōu)勢整合業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資源，將對現(xiàn)有影視儲備資源進(jìn)行充分開發(fā)，向市場推出更加多元化、精品化影視內(nèi)容，鞏固公司的核心競爭力?！?/p>

　　除了常規(guī)的融資操作外，華策影視還獲得了政府的資金支持。2019年中報顯示，報告期內(nèi)公司獲得6441.55萬元政府補助。此外，2018年12月，公司控股股東大策投資向杭州市金融投資集團轉(zhuǎn)讓了3549萬股股票。企查查信息顯示，杭金投是市政府直屬的國有獨資企業(yè)，投資方向涵蓋多領(lǐng)域。

　　華策開始將主旋律劇作為今年的重點劇目。在2019上海推介會上，華策影視發(fā)布了《絕境鑄劍》、《外交風(fēng)云》、《追光者》等多部獻(xiàn)禮劇及現(xiàn)實主義題材劇目，這也意味著，華策影視將不再繼續(xù)“IP+流量明星”的模式。

　　短期內(nèi)仍存不確定性

　　《投資者網(wǎng)》整理股吧網(wǎng)友評論發(fā)現(xiàn)，盡管華策影視近兩年業(yè)績下滑，投資者依舊認(rèn)可公司長期投資價值，認(rèn)為華策影視作為行業(yè)龍頭有望在2021年迎來業(yè)績爆發(fā)，但短期內(nèi)尚存在風(fēng)險。

　　的確，華策影視要破除目前困境依然任重道遠(yuǎn)。在今年的全網(wǎng)劇生產(chǎn)計劃名單里，《愛情公寓5》關(guān)注度頗高，不過此劇因涉嫌抄襲以及去年大電影的口碑不佳，粉絲好感已被透支，播出后的市場反映可能不及預(yù)期。

　　另外，在華策影視未播出的全網(wǎng)劇中存在一大批“偶像劇”，如《下一站是幸?！?、新版《絕代雙驕》等，多由大牌明星主演。而從今年開始，公司風(fēng)向已開始轉(zhuǎn)變，如其投拍《鹿鼎記》和《雪山飛狐》，除了前者有張一山作為男主角，其他角色均由新人演員扮演。

　　不過業(yè)內(nèi)認(rèn)為，今年投拍的多部古裝劇則可能會在審核和售賣兩方面同時受到壓力。這也意味著，公司待播項目仍然存在諸多不確定性。

　　在此背景下，華策影視多名高管選擇提前減持以落袋為安。數(shù)據(jù)顯示，公司高管傅梅城、吳凡、杜芳及其一致行為人今年先后14次減持各自所持有的華策影視股份，共計減持了6097.25萬股，累計套現(xiàn)金額高達(dá)4.89億元。

　　當(dāng)然，基金機構(gòu)們也不例外。數(shù)據(jù)顯示，2018年年底，尚有165家機構(gòu)持有華策影視股份，而到2019年6月30日，僅有106家機構(gòu)持倉。

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