近年來回音必營收利潤增長動力稍顯不足，除了在建項目帶來的債務(wù)，應(yīng)收賬款的逐年增長也加重了其現(xiàn)金流壓力，這或是該公司現(xiàn)階段不得不正視的問題

　　醫(yī)藥制造業(yè)從來都是求“資”若渴，近幾年新建車間及改擴建工程較多的安慶回音必股份制藥有限公司(下稱回音必)同樣希望從多種渠道募得資金，以緩解現(xiàn)金流壓力。

　　近日，回音必擬于創(chuàng)業(yè)板上市的招股書已獲受理。本次沖擊創(chuàng)業(yè)板，該公司擬向社會公眾公開發(fā)行人民幣普通股不超過10000萬股，擬募集的8.8億元資金將投入安慶回音必現(xiàn)代化生產(chǎn)車間建設(shè)項目(3.7億元)、齊齊制藥現(xiàn)代中藥綜合產(chǎn)業(yè)園一期生產(chǎn)區(qū)項目(1.5億元)、安慶回音必研發(fā)中心建設(shè)項目(1億元)、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和“回音必”品牌推廣項目(0.6億元)及補充流動資金(2億元)中。

　　由于回音必正在進行生產(chǎn)基地升級改造計劃，其中包括子公司安徽制藥新廠區(qū)遷建、齊齊制藥現(xiàn)代中藥產(chǎn)業(yè)園建設(shè)，該公司大舉進行銀行借貸。在招股書中回音必表示，募集資金到位前其將根據(jù)募集資金投資項目的實際進展，以銀行貸款和自籌資金預(yù)先投入募投項目的建設(shè)和款項的支付，在募集資金到位后公司將使用募集資金置換上述預(yù)先投入的銀行貸款和自籌資金，不足部分將通過自籌方式補足。

　　查閱該公司招股書，《投資時報》研究員注意到，近年來回音必營收利潤增長動力稍顯不足，除了在建項目帶來的債務(wù)，應(yīng)收賬款的逐年高企也加重了其現(xiàn)金流壓力，這或是該公司現(xiàn)階段不得不正視的問題。

　　銷售費用逐年增長

　　據(jù)招股書顯示，回音必是一家以生產(chǎn)中藥制劑為主，西藥制劑為輔的綜合性制劑企業(yè)。下轄安慶回音必制藥、東亞制藥、齊齊制藥、安徽制藥、撫州制藥、東撫制藥、亞東制藥七家藥品生產(chǎn)企業(yè)、三家醫(yī)藥流通企業(yè)、一家藥研公司、一家微電子醫(yī)療診斷設(shè)備器械公司、一家中藥飲片公司和一家電子商務(wù)平臺。

　　據(jù)招股書顯示，在中藥經(jīng)營方面，回音必定位婦科用藥，依托于安徽大別山的優(yōu)質(zhì)中藥材，打造了一系列針對婦科疾病的中成藥產(chǎn)品，核心產(chǎn)品為孕康口服液、麥當(dāng)乳通顆粒、斷血流片、柏潔洗液等。

　　在化藥制造方面，該公司于國內(nèi)首創(chuàng)聚丙烯輸液瓶裝碳酸氫鈉注射液，解決了玻璃瓶裝的脫片問題。其核心產(chǎn)品還包括葡萄糖酸鈣氯化鈉注射液、枸櫞酸托烷司瓊注射液以及鹽酸司他斯汀。

　　據(jù)招股說明書顯示，2017年至2019年(下稱報告期)，回音必營業(yè)總收入分別為6.31億元、5.89億元和6.72億元，凈利潤分別為1.29億元、0.93億元和1.04億元。

　　可以看到，其近年利潤增長乏力。盡管經(jīng)過2018年營業(yè)總收入的下降后，2019年總營收超過2017年水平，但其2019年凈利潤依舊低于2017年凈利潤。

　　而從八大主要產(chǎn)品收入占比方面來看，其碳酸氫鈉注射液的銷售收入占比從2017年的10.16%升至2019年的15.04%，葡萄糖酸鈣氯化鈉注射液的銷售收入占比從2017年的2.61%升至2019年的8.03%，不過，這主要得益于中標(biāo)價的上升，而不是銷售數(shù)量的上升。報告期內(nèi)，該公司另外六大主要產(chǎn)品孕康口服液、麥當(dāng)乳通顆粒、斷血流片、柏潔洗劑、枸櫞酸托烷司瓊注射液和鹽酸司他斯汀片的銷售收入占比略有升降，整體相差不大。

　　此外，《投資時報》研究員注意到，在回音必旗下13家各級子公司中，凈利潤排前三的分別為主要產(chǎn)品為碳酸氫鈉注射液、葡萄糖酸鈣氯化鈉注射液等大容量注射液產(chǎn)品的東亞制藥，主要產(chǎn)品為鹽酸司他斯汀片的撫州制藥和主要產(chǎn)品為枸櫞酸托烷司瓊注射液的東撫制藥。這三家子公司均為專注于化藥制劑的制藥公司。

　　相比之下，目前回音必重點打造的定位于婦科用藥的各項中藥制劑，凈利潤遠低于八大核心產(chǎn)品中的四項化藥制劑，這或與該公司定位有些差異。

　　值得注意的是，報告期內(nèi)該公司銷售費用呈逐年遞增趨勢，分別為1.55億元、1.73億元和2.15億元，占營業(yè)收入的比重亦從2017年的24.63%增至2019年的31.99%。而銷售費用中占比最高的是銷售推廣費，報告期內(nèi)，該部分費用占總銷售費用的比例逐年上升，分別為73.59%、75.59%、80.07%。招股書顯示，銷售推廣費持續(xù)增加主要系該公司加大學(xué)術(shù)推廣力度所致。

　　分析人士認(rèn)為，如果其銷售費用繼續(xù)增長，但相關(guān)營收及利潤的增長不具備持續(xù)性，其業(yè)績下滑風(fēng)險依然存在。

　　投資現(xiàn)金流凈額為負(fù)

　　醫(yī)藥行業(yè)競爭激烈，技術(shù)水平發(fā)展迅速，為了應(yīng)對未來可能出現(xiàn)的技術(shù)升級迭代的危機，回音必重資投入了公司和子公司的建設(shè)項目。然而，這些在建工程項目總體耗資量大，短期內(nèi)或難以收回全部投資。

　　出于配合地方整體規(guī)劃改造升級以及車間設(shè)備的升級需求，回音必安徽制藥新廠區(qū)遷建項目上馬，預(yù)算總額為2.88億元。2017年投入7192.18萬元，2018年增加投入6637.98萬元，2019年再次新增投入5053.13萬元，截至2019年末，該工程進度為70%，預(yù)計完工還需1—2年。

　　同時，該公司還有多個在建項目。2017年上馬的回音必股份健康產(chǎn)業(yè)園項目，預(yù)計在2019年建成，共計投入1401.13萬元。齊齊制藥現(xiàn)代中藥綜合產(chǎn)業(yè)園項目總預(yù)算為3.03億元，于2017至2019年間，分別投入535.81萬元、3798.12萬元、2692.69萬元，截至2019年末完成進度為四分之一。

　　東亞制藥檢測技術(shù)中心項目，預(yù)算為2137萬元，2018年投入1262.63萬元，2019年投入660.64萬元，截至2019年末完成進度為90%。2019年開工的東亞制藥塑瓶車間改造項目，預(yù)算為7045萬元，截至2019年末累計投入6124.92萬元。

　　而東亞制藥成品倉庫建設(shè)項目已于2018年完工，累計投入1590.32萬元。

　　整體來看，報告期各期末，該公司在建工程賬面價值分別為8461.89萬元、2.03億元及3.27億元，增長較為迅速。

　　相對應(yīng)的是，報告期內(nèi)，回音必購建固定資產(chǎn)等項目的現(xiàn)金流出分別為1.54億元、1.69億元和1.52億元。投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.57億元、-1.73億元和-1.52億元。

　　而此次募集資金投資項目建成投產(chǎn)后，回音必固定資產(chǎn)將出現(xiàn)較大的增長。但由于新建項目產(chǎn)生經(jīng)濟效益需要一定時間，因此在項目建成投產(chǎn)后的初期階段，新增固定資產(chǎn)折舊將可能對回音必的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大影響。而若市場環(huán)境發(fā)生重大變化，投資項目的預(yù)期收益不能實現(xiàn)，則公司存在因折舊大量增加而導(dǎo)致凈利潤下滑的風(fēng)險。

　　回音必近三年投資活動現(xiàn)金流情況

　　數(shù)據(jù)來源：招股說明書

　　短期借款占流動負(fù)債比例逐年增高

　　報告期內(nèi)，隨著公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資金支付的現(xiàn)金增加，回音必需要通過短期借款滿足日常資金需求。報告期內(nèi)，該公司短期借款分別為1.29億元、2.28億元和2.35億元，占公司流動負(fù)債的比重分別為38.52%、50.57%和53.01%，有逐年升高趨勢。同時其資產(chǎn)負(fù)債率亦從2017年的18.35%增至2019年的48.86%，兩年時間內(nèi)增加了近30個百分點。

　　與之相對應(yīng)的是，比較同業(yè)上市公司償債能力的各項指標(biāo)，可以發(fā)現(xiàn)，回音必流動比率、速動比率均低于同行業(yè)上市公司平均水平，資產(chǎn)負(fù)債率水平高于同行業(yè)上市公司平均水平。

　　該公司表示，由于其目前融資渠道單一，主要是銀行借貸，而在建工程項目以及設(shè)備采購資金需求大，導(dǎo)致短期借款規(guī)模逐年上升。

　　此外，值得注意的是，據(jù)回音必招股說明書披露，其旗下子公司安徽制藥曾于2017年和2018年四次發(fā)生轉(zhuǎn)貸行為。安徽制藥通過其供應(yīng)商安徽龍景藥業(yè)有限公司，套取安徽霍山農(nóng)村商業(yè)銀行貸款分別為1300萬元、1300萬元、900萬元和600萬元，共計2800萬元。

　　該公司招股書解釋稱，這是由于新廠區(qū)遷建，需要資金規(guī)模大，流動資金應(yīng)急的結(jié)果。盡管回音必幾次都有按期償還本金和利息，沒有造成進一步的損害，但這樣的行為明顯違反《貸款通則》第十九條，借款人應(yīng)當(dāng)按借款合同約定用途使用貸款。

　　據(jù)招股說明書顯示，針對此事公司高管組織了內(nèi)部學(xué)習(xí)，和承諾嚴(yán)格遵守法律，杜絕此類“轉(zhuǎn)貸”行為的再次發(fā)生。但是這幾次的轉(zhuǎn)貸行為沒有具體落實到責(zé)任人，也暴露了該公司管理的漏洞，更是對無形資產(chǎn)信用的巨大損害。

　　回音必與可比上市公司償債能力對比