4月21日晚間，【普麗盛(300442)、股吧】(300442.SZ)發(fā)布重大資產(chǎn)置換、發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關聯(lián)交易報告書草案，公司擬置入資產(chǎn)為潤澤科技100%股權。

　　然而，草案發(fā)布次日，普麗盛股價下跌20%，以跌停價報收，收盤價為46.93元，收盤市值為48億元，對于這筆資產(chǎn)置換，資本市場似乎并不認可。

　　主業(yè)持續(xù)虧損

　　普麗盛主要從事液態(tài)食品灌裝機械和紙鋁復合無菌包裝材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為灌裝機系列設備、前處理系列設備、紙鋁復合無菌包裝材料以及濃縮干燥設備。

　　2020年，上市公司收入合計為4.59億元，其中灌裝機系列設備8149萬元，占比17.73%；前處理系列設備3138萬元，占比6.83%；紙鋁復合無菌包裝材料2.35億元，占比51.22%；濃縮干燥設備收入為556萬元，占比1.21%；配件和外購配套件及其他設備收入為1億元，占比21.80%；食品代工收入為444萬元，占比0.97%。從收入結構來看，紙鋁復合無菌包裝材料占比過半，為公司第一大核心業(yè)務。

　　近年來，普麗盛的發(fā)展并不理想。2018-2020年，普麗盛營業(yè)收入分別為5.8億元、6.4億元和4.59億元，凈利潤分別為-2.59億元、783萬元和-2.39億元。

　　三年中，上市公司收入下降，而且主業(yè)持續(xù)虧損。不僅如此，公司還面臨著很大的資金壓力。2018-2020年，普麗盛年末的負債總額分別為7.88億元、8.16億元和8.66億元，整體呈上升趨勢。

　　從負債結構來看，報告期內，普麗盛流動負債占負債總額的比例分別為96.67%、94.84%及94.78%，流動負債的高占比給公司帶來了很大的資金壓力。與此同時，上市公司的貨幣資金極為有限。2018-2020年，普麗盛的年末貨幣資金僅為4319萬元、1423萬元、2345萬元；同期，普麗盛短期借款分別為1.96億元、2.02億元、2.47億元，一年內到期的流動負債分別為2828萬元、2590萬元、3151萬元。由此可見，公司貨幣資金已經(jīng)無法覆蓋即短期負債。

　　事實上，自2017年以來，上市公司扣除非經(jīng)常性損益后歸屬上市公司股東的凈利潤連續(xù)為負，自2018年以來經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量連續(xù)為負，公司主業(yè)已經(jīng)到了無以為繼的地步。

　　主業(yè)虧損加上資金壓力，普麗盛似乎已經(jīng)被逼到了墻角。

　　置換標的經(jīng)營風險高

　　在主業(yè)持續(xù)低迷的情況下，上市公司擬通過資產(chǎn)置換來改善公司的前景，但對于這份管理層寄予厚望的資產(chǎn)置換，資本市場似乎并不買賬。

　　此次交易的擬置入資產(chǎn)為潤澤科技100%股權，擬置入資產(chǎn)和擬置出資產(chǎn)之間的差額部分，由上市公司向京津冀潤澤等14名交易對方發(fā)行股份購買。

　　本次交易中，上市公司擬采用詢價方式向不超過35名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金，總額不超過50億元。

　　根據(jù)中水致遠出具的資產(chǎn)評估報告，以2020年12月31日為基準日，潤澤科技100%股權的評估值為142.68億元，評估增值124.27億元，增值率675.04%。經(jīng)交易各方友好協(xié)商，以擬置入資產(chǎn)評估值為基礎，本次交易潤澤科技100%股權的最終作價為142.68億元。對于此次的高溢價收購，上市公司給出的原因是標的公司所處行業(yè)快速發(fā)展且標的公司持續(xù)發(fā)展能力較強。

　　從標的公司經(jīng)營業(yè)績來看，2018-2020年，標的公司經(jīng)審計的營業(yè)收入分別為6.28億元、9.89億元和13.94億元，凈利潤分別為-5201萬元、1.24億元和2.64億元。一家凈利潤為2.64億元、主業(yè)為IDC的公司，市值高達142.68億元，靜態(tài)估值超過54倍，遠高于同類公司市場的平均水平。

　　值得注意的是，標的公司非常依賴單一大客戶。標的公司主要客戶為中國電信北京分公司，2018年至2020年標的公司對中國電信北京分公司的銷售額占營業(yè)收入的比例分別為91.69%、87.34%和88.66%。在高度依賴于中國電信的情況下，該公司股東中并沒有中國電信及其下屬公司，標的公司與中國電信長期合作的持續(xù)性是否存在問題？

　　不僅如此，標的公司還有很高的資產(chǎn)負債率，2018-2020年，標的公司各期末資產(chǎn)負債率(合并)分別為98.31%、96.46%和79.82%。

　　也就是說，潤澤科技不僅高度依賴單一大客戶，并且資產(chǎn)負債率高企，公司的經(jīng)營風險可控？

　　業(yè)績承諾如何實現(xiàn)

　　潤澤科技成立于2009年，主營業(yè)務是數(shù)據(jù)中心服務，簡稱IDC。

　　根據(jù)“中國IDC圈”發(fā)布的《2019-2020中國IDC產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報告》，2019年中國IDC市場總規(guī)模為1562.2億元，同比增長27.2%；未來三年，中國IDC市場規(guī)模仍將持續(xù)增長，預計到2022年，中國IDC市場規(guī)模將達到3200.5億元；未來，隨著5G時代的真正到來，數(shù)據(jù)流量的爆發(fā)將推動數(shù)據(jù)中心需求的大幅增長，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)市場具備較強的長期增長性和確定性。

　　雖然行業(yè)的前景非常廣闊，但IDC行業(yè)的競爭卻非常激烈。從整體行業(yè)競爭格局來看，數(shù)據(jù)中心服務行業(yè)的主要參與方根據(jù)資源不同和運營模式不同可以分為電信運營商、專業(yè)IDC服務商和云服務商及其他互聯(lián)網(wǎng)廠商。電信運營商的典型企業(yè)有中國電信、中國聯(lián)通、中國移動，云服務商及大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)包括阿里云、騰訊云、華為云，第三方IDC服務商包括光環(huán)新網(wǎng)、【數(shù)據(jù)港(603881)、股吧】、寶信軟件、奧飛數(shù)據(jù)，首都在線等。

　　對于第三方數(shù)據(jù)中心服務商而言，行業(yè)中主要采取兩種經(jīng)營模式：一種是自建模式，由服務提供商自主投建數(shù)據(jù)中心、采買機柜等基礎資源，再向下游客戶提供數(shù)據(jù)中心服務；另一種是租賃模式，由服務提供商租賃數(shù)據(jù)中心、機柜等物理資源，再向下游提供數(shù)據(jù)中心服務。自建模式的特點是前期資本開支大、運營期間成本較低，毛利率較租賃模式高；而租賃模式的特點是資本開支小、運營期間成本較高，毛利率較自建模式低。在草案中，上市公司稱“潤澤科技自設立以來一直專注于數(shù)據(jù)中心行業(yè)并始終看好行業(yè)發(fā)展，一直堅持自投、自建、自運維高等級數(shù)據(jù)中心集群的模式”。

　　根據(jù)規(guī)劃，潤澤(廊坊)國際信息港于2010年正式投資建設，規(guī)劃建設22棟、約100萬平方米高等級數(shù)據(jù)中心，可容納約13萬架機柜；目前已建成投產(chǎn)的機柜數(shù)量3.3萬架，正在建設中6棟數(shù)據(jù)中心共計3.6萬架。潤澤(廊坊)國際信息港A區(qū)全面建成后，總建筑面積55萬平米，容納近7萬架機柜運營，由此來看，目前公司處于大額投入階段。

　　從對比來看，在自建模式中，光環(huán)新網(wǎng)、數(shù)據(jù)港、【寶信軟件(600845)、股吧】的自建機房占比均為100%，而這三者的IDC毛利率分別為54.46%、37.60%、44.68%。標的公司也是自建模式，其2019年的IDC毛利率為48.06%，處于較高水平。從自建數(shù)據(jù)中心對比來看，截至2019年年末，光環(huán)新網(wǎng)7個自建數(shù)據(jù)中心超過30000個機柜、數(shù)據(jù)港17個在運營數(shù)據(jù)中心28200個機柜、寶信軟件1個自建園區(qū)級數(shù)據(jù)中心約27000個機柜，而標的公司1個自建園區(qū)級數(shù)據(jù)中心約20485個機柜。很明顯，潤澤科技自建機房的數(shù)量處于落后狀態(tài)。而從整個行業(yè)發(fā)展來看，各家公司都在快速擴張之中。

　　由于機房數(shù)量落后于人，潤澤科技要想獲得更快速度發(fā)展就必須投入重金。在這個行業(yè)中，龍頭公司是萬國數(shù)據(jù)，2016-2019年萬國數(shù)據(jù)機柜數(shù)量的年平均復合增長率高達54.68%，而同期公司的凈利潤為-2.76億元、-3.27億元、-4.3億元、-4.42億元。在機柜數(shù)量高速擴張的同時，萬國數(shù)據(jù)的凈利潤連年虧損。

　　而此次資產(chǎn)置換中，京津冀潤澤等4名業(yè)績補償義務人承諾潤澤科技在2021年度、2022年度、2023年度和2024年度合并報表范圍扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司所有者的凈利潤數(shù)分別不低于6.12億元、10.98億元、17.94億元、20.95億元。

　　潤澤科技規(guī)模不敵對手，但毛利率處于相對高位，并且高度依賴于單一大客戶，未來尚需大量資金投入，業(yè)績承諾人卻對未來四年給出了高達56億元的業(yè)績承諾，試問能實現(xiàn)嗎？

　　對于自建擴張、單一大客戶、高溢價等問題，《證券市場周刊》記者已經(jīng)向上市公司發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿公司沒有回復。

　?。ㄎ恼聛碓矗鹤C券市場周刊）