職業(yè)教育成為熱門賽道。粉筆科技近日赴港IPO，招股書中預(yù)測，到2025年，中國職業(yè)教育培訓(xùn)市場規(guī)模將突破萬億。

　　然而，在這個熱門賽道里卻是冷暖自知。日前，【開元教育(300338)、股吧】發(fā)布2021年度業(yè)績快報顯示，期內(nèi)扣非凈虧損4.06億元，這已經(jīng)是其連續(xù)虧損的第三年。

　　職業(yè)教育風(fēng)口之上，一門心思做職教的開元，怎么就飛不起來？

　　連年虧損

　　財報顯示，2021年開元教育實現(xiàn)營收9.65億元，同比增長13.52%。對于業(yè)績增長的原因，財報中稱，受疫情影響，教育業(yè)務(wù)排課與交付進度延緩，期末教育業(yè)務(wù)學(xué)員預(yù)收款同比增加28%。

　　可以看到，營收增長并不是由業(yè)務(wù)發(fā)展帶來的，報告期內(nèi)，公司還停止了自學(xué)考試輔導(dǎo)業(yè)務(wù)導(dǎo)致業(yè)務(wù)規(guī)模有所下降，開元教育的營收情況依然不容樂觀。事實上，和2019年14.89億元相比，公司2021年營收下降近35.19%，甚至還未恢復(fù)到5年前的水平。

　　　　雪上加霜的是，虧損仍在持續(xù)。2019年，開元教育剝離完制造業(yè)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)型為教育類上市公司，本以為終于能輕裝上陣，在職教領(lǐng)域大展身手，不曾想公司遭遇了連續(xù)虧損。2019-2021年，公司扣非凈虧損分別為6.06億元、7.64億元、4.06億元，三年累虧17.76億元。

　　這樣的情況下，公司還未能控制住成本。2021年第三季度財報指出，前三季度，開元教育的銷售費用、管理費用分別為4億元、2.53億元，而期內(nèi)營收才8.24億元，光這兩項支出就占營收近八成。2021年度業(yè)績快報指出，受線下月均營業(yè)校區(qū)數(shù)量增長的影響，2021年公司營業(yè)成本同比增長14.56%。

　　營收難增、持續(xù)虧損、成本難控制，讓開元教育的現(xiàn)金流備受考驗。盡管2021年快報未披露開元教育的現(xiàn)金狀況，但2020年報指出，公司期內(nèi)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出7616.86萬元，同比由流入轉(zhuǎn)為流出。2021前三季度，公司期內(nèi)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物減少4117.23萬元。截至2021年9月30日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額僅剩7742.31萬元。

　　　　2020年4月，開元教育曾宣布擬向特定對象江勇等非公開發(fā)行股票，募資金額不超過5.3億元。同年9月，開元教育定增預(yù)案修訂稿顯示，在定增對象中去掉南京瑞森，下調(diào)定增金額至不超過3.68億元。即便如此，此次募資最終還是以停止實施告終。

　　2022年初，開元教育發(fā)布公告稱，擬向銀行申請不超過9000萬元綜合授信敞口，以滿足公司日常經(jīng)營需要，補充公司營運資金。由此推斷，開元教育，可能正處在不小的現(xiàn)金壓力之下。

　　高價買，高速擴

　　2018年，開源股份董事彭民曾公開表示，下一個五到十年是職業(yè)教育發(fā)展的黃金時期?！拔覀兊哪繕?biāo)是想成為職教領(lǐng)域里的新東方，成為國內(nèi)第一梯隊的職教運營集團?！?/p>

　　如今，黃金期到了，但立志做“職教領(lǐng)域新東方”的開元教育卻連連虧損，發(fā)生了什么？

　　2016年，開元教育作價13.82億元收購恒企教育100%股權(quán)和中大英才70%股權(quán)，和標(biāo)的公司的凈資產(chǎn)相比，分別增值11.44億元、2.59億元。雖然最終交易價格較評估值略有折價，但溢價依然驚人。由此形成的商譽分別為11.05億元、1.65億元。

　　2017年，開元教育接連收購天琥教育、多迪教育校區(qū)。當(dāng)年年底，公司商譽高達14.1億元，占總資產(chǎn)比例近46.76%。而此后，商譽減值連續(xù)發(fā)生，到2020年底，商譽賬面價值僅剩4.42億元。

　　　　2021年業(yè)績快報指出，期內(nèi)對收購職業(yè)教育概念各子公司形成的商譽減值為4630萬元，同比減少3.26億元。但看起來，相關(guān)資產(chǎn)的經(jīng)營狀況并未改善，截至2021年9月30日，開元教育還有4.42億元商譽高懸頭頂，未來減值風(fēng)險或?qū)⒊掷m(xù)。

　　然而，開元教育的擴張野心并未就此止步。其在收購職業(yè)教育子公司外，其還在線下大面積開設(shè)校區(qū)。2019年年報指出，開元教育在164個城市開辦近397家校區(qū)。2020年報指出，開元教育在全國163個城市開辦近456家校區(qū)。2021半年報指出，開元教育在全國167個城市開辦487家校區(qū)。在業(yè)績虧損的情況下，開元教育僅一年半就在全國擴張了近100所學(xué)校。

　　校區(qū)數(shù)量快速增長的同時，員工總數(shù)竟然出現(xiàn)了下降。校區(qū)擴張近100所，但員工總數(shù)卻下降350人。這或許是公司控制管理成本的舉措，但從中似乎也能窺見開元教育在擴張路上的捉襟見肘。

　　　　2021年2月，開元教育在回答投資者提問時透露，計劃拓展100家新校區(qū)，而新開校區(qū)意味著管理費用和銷售費用也將同步增長。截至2021年9月30日，開元教育賬面上還有約5.06億元合同負(fù)債，疊加現(xiàn)金壓力，實力能否撐起野心，仍要打個問號。

　　破局之路

　　一邊是連年的虧損，一邊是高速擴張的野心，開元教育該如何破局？

　　在2020年財報中，開元教育宣布了公司四大發(fā)展戰(zhàn)略：發(fā)力在線職業(yè)教育、做大財經(jīng)會計教育業(yè)務(wù)、加大研發(fā)投入、繼續(xù)拓渠道戰(zhàn)略。

　　在線業(yè)務(wù)方面，2020年，開元教育線上平臺注冊會員數(shù)超過1453.42萬人，其中九成都是中大英才的線上注冊會員，天琥教育和恒企教育的線上用戶加起來僅占比8.65%。2020年，開元教育在線招生人數(shù)113.63萬，同比增長102.57%，但受客單價影響，在線教育業(yè)務(wù)營收卻同比下降14.56%。

　　　　目前看來，在線業(yè)務(wù)尚且處于積累用戶流量的階段，離成為盈利主力軍還有距離。隨著互聯(lián)網(wǎng)流量紅利消失，在線教育獲客成本可能居高不下甚至進一步提升。而且，同為在線職業(yè)教育賽道玩家，粉筆科技擁有880萬付費用戶，開課吧付費學(xué)員數(shù)超過500萬，與之相比，開元教育的在線業(yè)務(wù)并不占優(yōu)勢。

　　拓展渠道方面，財報稱，公司計劃運用“加速器模式”快速新開校區(qū)，進一步下沉市場，提高公司在全國的校區(qū)覆蓋密度。然而，面對快速擴張，連續(xù)虧損的開元教育能否維持現(xiàn)金流健康？擴張后，公司是否具備了相應(yīng)的管理能力，依然還是一個未知數(shù)。

　　加大研發(fā)方面，開元教育在多份財報中稱，“公司在教育+互聯(lián)網(wǎng)路上，不斷加大技術(shù)研發(fā)力度，持續(xù)推出產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中臺”“持續(xù)重視研發(fā)投入，提高公司產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中臺能力”，但數(shù)據(jù)表露的卻是另一個版本。

　　自2019年以來，開元教育的研發(fā)費用持續(xù)下降。2021年前三季度開元教育研發(fā)費用僅為4753.04萬元，同比下降16.27%。和動輒數(shù)億的銷售費用相比，研發(fā)投入還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，“重營銷，輕研發(fā)”的標(biāo)簽還無法摘去。

　　　　2021年11月，開元教育在互動平臺表示，天琥教育積極跟蹤關(guān)注元宇宙相關(guān)技術(shù)的應(yīng)用與發(fā)展，并積極計劃開發(fā)相關(guān)課程。2022年3月1日，開元教育再次表示，公司的虛擬人開發(fā)與應(yīng)用項目已經(jīng)完成規(guī)劃立項，正在加緊研發(fā)中。然而，不管是虛擬人，還是元宇宙，雖然概念熱門，但離落地尚需一段時間。

　　對開元教育而言，野心是巨大的，只是眼下的財務(wù)狀況，兌現(xiàn)野心猶如走鋼絲，比起追尋虛無縹緲的元宇宙，先穩(wěn)住基本盤或許是更現(xiàn)實的做法。