公司2015年1季度營收同比增長21.13%,歸母公司同比增長10.65%,盈利能力開始回升。公司15年股東、員工各方利益一致,有望通過費用控制帶來業(yè)績反轉(zhuǎn);公司整體戰(zhàn)略著重深化優(yōu)化“微笑曲線”兩端布局,智能健康和文化傳媒領(lǐng)域都面臨發(fā)展機遇。分別給予床墊業(yè)務(wù)40倍市盈率、綠城傳媒50倍市盈率,合計對應(yīng)市值85.05億元,目標(biāo)價為27.00元/股,首次給予買入評級。

　　支撐評級的要點

　　15年費用率大概率下行,業(yè)績反轉(zhuǎn)可期。公司2014年是投入大年,銷售管理費用率高達27.39%,相比過去三年平均21.03%明顯偏高,15年公司計劃將嚴(yán)行費用控制,我們認(rèn)為公司股東、員工利益15年達到最好的一致,對費用控制大有幫助,期間費用率下行是大概率事件,床墊業(yè)務(wù)利潤率將大幅提升。

　　布局文化產(chǎn)業(yè),塑造品牌價值。公司擬以7.2億元收購綠城傳媒,一方面進入了正處快速成長期的傳媒行業(yè),提升公司盈利能力,另一方面可通過綠城傳媒影視作品的文化滲透,向觀眾傳遞“喜臨門”品牌,是公司以文化促品牌,向“品牌領(lǐng)先”轉(zhuǎn)型的重要戰(zhàn)略布局。

　　通過智能床墊切入健康產(chǎn)業(yè),發(fā)展空間巨大。公司公告成立智能健康子公司,意味著在智能健康領(lǐng)域投資的正式開端。去年九月發(fā)布智能床墊產(chǎn)品,我們預(yù)計今年中期能夠上市銷售。智能床墊是向睡眠健康服務(wù)延伸的端口,公司全國性的渠道優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢將助力智能床墊的推廣,擁有足夠的用戶數(shù)后,未來想象空間巨大。

　　品牌建設(shè)與渠道擴張鞏固公司未來床墊龍頭地位。2009年我國床墊行業(yè)CR8僅11%,估計至今未有明顯提升,相較于美國2011年CR5為68%差距明顯。隨著供給端領(lǐng)先企業(yè)在全國進行產(chǎn)能和渠道布局,以及需求端的消費升級,我國床墊行業(yè)將呈集中趨勢。隨著公司向“品牌領(lǐng)先”轉(zhuǎn)型,以及線下、線上、集團等渠道的多元化深耕,未來將鞏固龍頭企業(yè)地位,受益于行業(yè)集中。

　　評級面臨的主要風(fēng)險

　　房地產(chǎn)低迷導(dǎo)致床墊需求下滑,費用控制效果不佳。

　　估值

　　假設(shè)綠城傳媒下半年并表,我們預(yù)計15-17年每股收益分別為0.51、0.94、1.24元。剔除傳媒業(yè)務(wù)的影響,預(yù)計2015年床墊業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤1.27億元,鑒于公司智能床墊的發(fā)展空間廣闊,我們給予床墊業(yè)務(wù)一定溢價,給予40倍市盈率,對應(yīng)市值50.8億元。根據(jù)2015年綠城傳媒承諾利潤6,850萬元,我們給予電視劇制作行業(yè)平均50倍市盈率,對應(yīng)市值34.25億元。合計市值85.05億元,對應(yīng)股價為27.00元/股,首次給予買入評級。