投資要點(diǎn)

　　業(yè)績(jī)描述

　　公司2014年?duì)I業(yè)收入96.18億元,同比增長(zhǎng)25.75%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)12.05億元,同比上升26.36%,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為16.47億元,同比增長(zhǎng)60.50%?；久抗墒找?.47元。

　　業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)

　　傳統(tǒng)業(yè)態(tài)逆市穩(wěn)健增長(zhǎng),文化mall更新發(fā)行業(yè)態(tài):2014年,公司營(yíng)收和凈利均實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng),我們認(rèn)為,在全國(guó)出版發(fā)行市場(chǎng)不景氣的情況下,公司的傳統(tǒng)出版業(yè)務(wù)所呈現(xiàn)的穩(wěn)健增長(zhǎng)功不可沒(méi):公司出版和發(fā)行業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)31.37%和27.27%的增長(zhǎng)。教輔教材出版發(fā)行業(yè)務(wù)通過(guò)積極創(chuàng)新產(chǎn)品、拓展省外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)。2014年,省外市場(chǎng)鳳凰版國(guó)標(biāo)教材的起始年級(jí)學(xué)生數(shù)增加近20萬(wàn)人,省外教材發(fā)行量已超過(guò)省內(nèi)30%左右。公司還提出,教材教輔板塊新的增長(zhǎng)點(diǎn)是拓展期刊及教育裝備的銷(xiāo)售,今年銷(xiāo)售碼洋要突破1億元。同時(shí)我們看到,公司在對(duì)發(fā)行渠道的擴(kuò)展和升級(jí)方面投資力度較大,因此發(fā)行業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)了微降。在這方面,公司除了對(duì)傳統(tǒng)書(shū)店的改造升級(jí)取得多項(xiàng)成果并獲得國(guó)家獎(jiǎng)勵(lì)資金以外,其創(chuàng)新性地開(kāi)拓文化MALL業(yè)務(wù)也取得了新的進(jìn)展:目前初步建立以子公司為運(yùn)營(yíng)主體,文化Mall事業(yè)部與子公司一體化運(yùn)營(yíng)的模式。蘇州項(xiàng)目已正式開(kāi)業(yè),姜堰項(xiàng)目試營(yíng)業(yè);南通、合肥、鎮(zhèn)江、吳中項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè),昆山、盱眙、揚(yáng)州項(xiàng)目方案報(bào)規(guī),其他項(xiàng)目繼續(xù)進(jìn)行各項(xiàng)前期工作;各項(xiàng)目的商業(yè)定位及招商工作積極推進(jìn)。我們認(rèn)為,公司作為全國(guó)出版業(yè)的龍頭企業(yè),在傳統(tǒng)出版發(fā)行業(yè)態(tài)上的創(chuàng)新和進(jìn)步有目共睹,其穩(wěn)健發(fā)展的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將為公司整體的業(yè)態(tài)升級(jí)和數(shù)字化布局提供充足的內(nèi)容資源和現(xiàn)金流。

　　數(shù)字產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)亮眼,五大方陣布局完善:公司繼續(xù)圍繞數(shù)字化這一核心戰(zhàn)略,積極布局?jǐn)?shù)字產(chǎn)業(yè)和新興媒體,加大傳統(tǒng)媒體和新興媒體融合力度,轉(zhuǎn)型已經(jīng)初見(jiàn)成效,經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)向好。2014年數(shù)字出版收入達(dá)到6.1億元,比上年增長(zhǎng)30%,產(chǎn)值位居全國(guó)同行業(yè)前列。五大數(shù)字化業(yè)務(wù)方陣布局日趨完善:第一,在線教育業(yè)務(wù)初步形成以教學(xué)系統(tǒng)為龍頭,多種平臺(tái)與軟件系統(tǒng)相融合的產(chǎn)品體系,并在14年南京教育裝備展集中亮相,鳳凰優(yōu)課、鳳凰云課堂、鳳凰自主學(xué)習(xí)平臺(tái)、鳳凰智能英語(yǔ)學(xué)習(xí)等教學(xué)系統(tǒng)在業(yè)內(nèi)影響不斷擴(kuò)大,使用學(xué)校達(dá)到上百所,在全國(guó)新技術(shù)賽課中獲得多項(xiàng)大獎(jiǎng)。擬注入的學(xué)科網(wǎng)銷(xiāo)售收入已達(dá)5233萬(wàn)元,增長(zhǎng)79%,并已實(shí)現(xiàn)盈利,合作學(xué)校超過(guò)6000所,注冊(cè)用戶近1400萬(wàn),同時(shí)瞄準(zhǔn)資本市場(chǎng),計(jì)劃引入以BAT為主的戰(zhàn)略投資者,大力扶持鳳凰學(xué)易公司獲得更快發(fā)展,成為全國(guó)K12在線教育領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)?，F(xiàn)代職業(yè)教育業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)鞏固,鳳凰創(chuàng)壹公司已累計(jì)開(kāi)發(fā)軟件產(chǎn)品400余種,業(yè)務(wù)覆蓋江蘇省所有職業(yè)學(xué)校,并順利實(shí)現(xiàn)省外業(yè)務(wù)拓展,2014年的省外銷(xiāo)售數(shù)已經(jīng)超過(guò)省內(nèi);第二,數(shù)字閱讀業(yè)務(wù)方面,與中國(guó)電信就投資4000多萬(wàn)元入股天翼閱讀公司正式簽約,以資本為紐帶深度介入大眾數(shù)字閱讀業(yè)務(wù);與較有影響力的數(shù)字閱讀企業(yè)北京VIVA簽署框架協(xié)議;第三,手游方面。以慕和網(wǎng)絡(luò)為主發(fā)起人,設(shè)立手游并購(gòu)基金,不斷挖掘優(yōu)質(zhì)手游產(chǎn)品開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì),并購(gòu)兩家手游開(kāi)發(fā)公司,初步找到了一條低成本、高效率的路子;第四,大數(shù)據(jù)中心方面,云計(jì)算業(yè)務(wù)開(kāi)局良好,今年剛營(yíng)業(yè)不久的鳳凰大數(shù)據(jù)中心,已取得銷(xiāo)售收入約1.33億元,利潤(rùn)944.88萬(wàn)元,并且已取得在手合同(計(jì)6年期)約10億元。第五,數(shù)字印刷行業(yè)領(lǐng)先,“中國(guó)云出版云印刷平臺(tái)(CCPP)”完成在線編印發(fā)功能整合、上線試運(yùn)行,引進(jìn)柯達(dá)彩色數(shù)字印刷技術(shù),進(jìn)一步創(chuàng)新發(fā)展鳳凰已有的POD系統(tǒng),產(chǎn)品由黑白升級(jí)為彩色,平裝升級(jí)為精裝,成為國(guó)內(nèi)行業(yè)新技術(shù)標(biāo)桿,“零距離”數(shù)字印前系統(tǒng)完成技術(shù)再升級(jí),系統(tǒng)更具實(shí)用性。

　　影視劇業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展,國(guó)際化戰(zhàn)略加快推進(jìn):影視劇業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展,鳳凰傳奇年收入7692.38萬(wàn)元,凈利潤(rùn)2712.28萬(wàn)元,全面開(kāi)拍8部影視劇。我們認(rèn)為公司吸入影視業(yè)務(wù)將和公司的版權(quán)資源、數(shù)字業(yè)態(tài)形成良性架構(gòu),在公司業(yè)態(tài)融合中位置重要。2014年,公司的國(guó)際化戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)重大進(jìn)展:經(jīng)過(guò)近9個(gè)月的努力,公司以旗下教育出版社為主體,以8500萬(wàn)美元收購(gòu)美國(guó)PIL公司童書(shū)業(yè)務(wù)資產(chǎn),以及其澳大利亞、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、墨西哥等5個(gè)子公司。這宗中國(guó)出版史上迄今為止最大規(guī)模的收購(gòu)案,不僅使鳳凰成功收獲了包括迪斯尼在內(nèi)的世界一流卡通形象的童書(shū)出版形象許可、較為發(fā)達(dá)的全球銷(xiāo)售渠道,而且使鳳凰獲得較為成熟的國(guó)際拓展平臺(tái)。2014年7月16日正式交割運(yùn)營(yíng)以來(lái),公司過(guò)渡平穩(wěn),運(yùn)營(yíng)態(tài)勢(shì)良好,已實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入6000萬(wàn)美元。2014年實(shí)現(xiàn)非華語(yǔ)國(guó)家版權(quán)輸出180種,較上年增長(zhǎng)20%。鳳凰傳媒海外出版機(jī)構(gòu)仙那都出版公司全年出版英文圖書(shū)23。;印務(wù)板塊投資的英國(guó)、澳大利亞等公司經(jīng)營(yíng)狀況良好;公司與南京大學(xué)、南美排名第一的智利天主教大學(xué)成功合建第二家孔子學(xué)院。

　　鳳凰迄今仍是國(guó)內(nèi)唯一參建孔子學(xué)院企業(yè)?？傊?以版權(quán)輸出、圖書(shū)出口、印務(wù)拓展、跨國(guó)出版并購(gòu)等多種形式組合的國(guó)際化戰(zhàn)略推進(jìn),已初步呈現(xiàn)規(guī)模化、系統(tǒng)性特征,初步搭起了全產(chǎn)業(yè)鏈海外拓展的良好平臺(tái)。

　　出版龍頭新舊業(yè)態(tài)齊頭并進(jìn),長(zhǎng)期走勢(shì)看好:我們認(rèn)為,公司作為全國(guó)出版龍頭,在“互聯(lián)網(wǎng)+出版”政策利好的有利背景下,新舊業(yè)態(tài)齊頭并進(jìn),多元化業(yè)務(wù)創(chuàng)新積極,能夠有效整合現(xiàn)有資源。預(yù)計(jì)公司原有業(yè)務(wù)2015-2016年?duì)I業(yè)總收入為110.80億元和127.42億元,同比增長(zhǎng)15.20%和15.00%;歸屬上市公司凈利潤(rùn)為16.09億元和17.93億元,同比增長(zhǎng)33.41%和11.43%。同比EPS為0.63、0.70,對(duì)應(yīng)2015年4月22日收盤(pán)價(jià)17.90元PE為28.41和25.57倍。綜上所述,我們決定維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　圖書(shū)出版行業(yè)增速下滑;國(guó)家教育政策出現(xiàn)重大變化;文化地產(chǎn)擴(kuò)張進(jìn)度減緩;并購(gòu)后新老業(yè)態(tài)不匹配