投資要點:

　　公司停牌前,我們曾多次提醒買入,并率先上調目標價至100元;雖然方案最終未能獲批,但我們對于公司未來,仍繼續(xù)看好。

　　復牌之后,補漲行情沒有走完,漲停板意外打開,乃天賜良機,建議積極買入--第4個漲停板打開,且最終收跌1%,復牌后累計上漲31%;而停牌期間,A股整體上漲55%,剔除金融地產,A股上漲69%;補漲行情沒走完,我們猜測原因在于外資--境外投資者持有公司大量的股份,中國國旅被踢出滬港通180標的,且昨日香港市場跌幅較大。

　　為何繼續(xù)看好?:

　　首先,我們認為,國企改革仍會繼續(xù)推進,只是需要時間或稍微改變方式。原方案:控股股東中國國旅集團擬轉讓公司部分股權;終止的原因:該事項較為復雜,審批周期存在不確定性,實施條件尚不完全成熟;承諾:且三個月之內不籌劃該事項。公告本身,并未將未來的改革之門堵上;雖然此次改革未能成功,但就啟動改革這件事來說,本身就是巨大進步,也說明其愿望的強烈;隨著央企改革的推進,我們相信,改革可能重新啟動,只是需要時間或稍微改變方式。

　　分享免稅發(fā)展蛋糕的趨勢未變。我國免稅購買群體有望逐步放開和擴大--“海南離島免稅政策”有望在其他區(qū)域復制,如上海、廣東、福建、天津等4個自貿區(qū),中國國旅有望從中獲益;整合國內免稅市場,如首都/浦東機場免稅店等。

　　分享跨境貿易的趨勢未變。中國國旅積極介入跨境同業(yè)務,中免商城已成功運營;作為在跨境電商領域唯一的國家隊運營商,國旅肩負重任,同樣也將分享跨境電商發(fā)展帶來的紅利。

　　此外,三亞海棠灣項目運營情況良好,且二期及后續(xù)的開發(fā),仍非常值得期待!

　　因此,中國國旅的投資邏輯并未改變,且更顯得稀缺,上調目標價至150元!--僅考慮現(xiàn)有業(yè)務,預計15-17權益利潤19.8、23.6、27.5億元,對應EPS2.02、2.42、2.82元,基本可以支撐1000億市值(15PE50倍)。此外,以下潛在的三個發(fā)展機遇,不管把握住哪個,都能再造一個國旅:拿下首都/浦東機場免稅店(目前銷售額超過國旅)、跨境電商+國企改革、“海南免稅”模式其他區(qū)域復制(如上海、廣東、福建、天津等自貿區(qū));因此,我們給予潛在機遇500億市值,對應整個公司的市值1500億,對應目標價150元(原100元)。重申“買入”!

　　風險提示:國企改革進展受阻、無緣首都機場免稅業(yè)務、突發(fā)事件或短期業(yè)績不達預期。