編者按

　　2017年3月31日，豆粕期權在大商所成功上市，填補了我國商品期權的空白，改變了國內(nèi)商品期貨市場20多年來只有期貨工具的歷史。4年來，我國期權市場蓬勃發(fā)展，市場功能有效發(fā)揮。即日起，本報推出“大商所期權市場建設4周年系列報道”，敬請關注。

　　記者 姚宜兵

　　自2017年3月豆粕期權成功上市以來，大商所期權品種不斷豐富，目前已上市豆粕、玉米、鐵礦石、液化石油氣（LPG）、聚丙烯、線型低密度聚乙烯和聚氯乙烯共7個期權產(chǎn)品，覆蓋了油料、玉米、黑色及能化多個產(chǎn)業(yè)板塊。近年來，隨著大商所期權制度規(guī)則不斷優(yōu)化，期權市場規(guī)模穩(wěn)步增加，運行質量逐步提升，市場功能有效發(fā)揮。

　　　　市場規(guī)模穩(wěn)步擴大

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年大商所期權日均成交量25.3萬手，日均成交額2.2億元，日均持倉量104.1萬手，同比分別增長130%、405%和85%，在四家期貨交易所中分別占比45%、21%和55%。其中，豆粕期權市場規(guī)模連續(xù)4年位居國內(nèi)商品期權市場第一位，單位客戶數(shù)占比穩(wěn)步提高。

　　同時，期權市場流動性供需穩(wěn)定，占標的期貨比重不斷提升。豆粕期權期貨成交比從2017年的3.2%提高到2020年的8.2%，期權期貨持倉比從2017年的8.7%提高到2020年的20.4%。玉米期權及其他期權在上市之后也與標的期貨保持良好的聯(lián)動關系。各品種換手率均表現(xiàn)出上升趨勢，整體上流動性適中，期權主力系列隱含波動率與標的期貨歷史波動率保持同步變化，相關性較高，波動率價差處于合理范圍，表明期權定價有效、運行質量較高。

　　　　制度規(guī)則持續(xù)優(yōu)化

　　大商所根據(jù)市場實際運行情況持續(xù)優(yōu)化期權持倉限額標準。2017年3月31日豆粕期權剛上市時，采用300手持倉限額；2017年9月、2018年5月、2019年2月和2019年11月，大商所逐步放開豆粕期權持倉限額，從300手至2000手，再至10000手、30000手，目前已擴大至40000手。玉米期權的持倉限額也在逐步優(yōu)化，已從上市初期的10000手擴大至40000手。持倉限額逐步放開后，期權市場成交和持倉規(guī)模不斷增加，產(chǎn)業(yè)客戶參與程度明顯提升。其中，豆粕期權成交量逐年提升，2017年至2020年的年度累計成交量分別為364萬手、1252萬手、1781萬手和3012萬手，2020年參與交易的產(chǎn)業(yè)客戶數(shù)量也較2017年增加近10倍。

　　大商所還不斷優(yōu)化期權投資者適當性制度，分別于2019年9月1日和12月8日將期權投資者適當性管理中所認可的期權實盤和仿真的交易、行權經(jīng)歷進行擴展。同時，大商所取消了對知識測試全程影像采集要求，在符合適當性大原則的基礎上，簡化了客戶和會員操作，有利于提高權限開通效率，吸引客戶參與。

　　2019年5月31日大商所正式實施《大連商品交易所期貨交易者適當性管理辦法》，合并期權和特定品種交易者適當性制度，調整適當性準入要求，簡化流程。自實施以來，開通期權權限的客戶數(shù)大幅增加。截至2020年年底，累計開通期權權限的客戶數(shù)較規(guī)則優(yōu)化前增長9倍。

　　同時，大商所為滿足市場需求，2019年4月啟用期權套期保值業(yè)務，客戶獲批的套期保值持倉額度可在期貨或期權合約上使用；自2019年6月，逐步開啟期權組合保證金相關業(yè)務，目前涉及期權的組合保證金優(yōu)惠已擴展至七類。期權組合保證金的實施提高了資金使用效率、降低了期權交易成本，提升了投資者參與市場的積極性，促進了大商所期權市場的快速發(fā)展。

　　此外，作為期權市場的重要制度之一，做市商制度自豆粕期權推出以來發(fā)揮著重要作用。2019年6月，大商所優(yōu)化期權做市商評價規(guī)則，主要包括提高報價價差要求、優(yōu)化做市商排名體系，著重加大做市商的淘汰力度，實現(xiàn)做市商的優(yōu)勝劣汰，同時進一步加大對期權做市商的支持力度。期權做市商優(yōu)化措施實施后，市場交易更加活躍。同時，期權做市商的報價也有效縮小了市場買賣價差，提供了適度的流動性，促進了期權市場平穩(wěn)運行和功能的有效發(fā)揮。

　　　　市場功能有效發(fā)揮

　　經(jīng)過大商所4年精心培育，期權市場功能逐步發(fā)揮，一方面通過與期貨市場有效聯(lián)動，促進期貨市場價格發(fā)現(xiàn)，緩解期貨市場價格波動壓力；另一方面幫助產(chǎn)業(yè)在重大不確定性事件前后更好地管理風險，滿足市場更精細的風險管理需求。

　　2020年春節(jié)假期后首個交易日，在標的期貨跌停無法有效釋放價格信息的情況下，企業(yè)通過交易虛值看跌期權表達了價格將繼續(xù)下行的觀點，在一定程度上分散了極端行情下期貨市場聚集的交易情緒，助力投資者風險管理。當日在鐵礦石期貨僅成交14.9萬手的情況下，鐵礦石期權成交1.8萬手。顯然，在鐵礦石期貨停板之后，鐵礦石期權交易相當于對標的期貨交易的復制，促使鐵礦石期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能得以更好發(fā)揮。

　　2020年3月下旬，在海外疫情擴散以及國際原油價格暴跌的背景下，鐵礦石期貨市場不確定性大幅增加，部分市場情緒通過期權市場釋放，將鐵礦石I2005期權主力系列隱含波動率推高至60%以上，同期鐵礦石期貨I2005主力合約歷史波動率維持在40%的水平。由此可見，在市場風險急劇增加的情況下，鐵礦石期權為標的期貨提供了市場情緒釋放和傳遞的渠道，有效分擔了標的市場風險。

　　此外，期權管理特殊事件風險的功能也得到了有效發(fā)揮。美國農(nóng)業(yè)部（USDA）報告對豆粕基本面情況有著較大影響，發(fā)布前后豆粕期權成交量多數(shù)情況下會出現(xiàn)增長。2020年美國總統(tǒng)大選作為重大特殊事件，其引起的市場不確定性也通過期權得到了較好管理。在2020年11月3日前的兩周，豆粕期權日均成交量達到17萬手，相比2020年日均11.5萬手的成交量提高50%；同時，豆粕M2101主力期權系列隱含波動率從19%升至22%，達到局部高位。在此期間，豆粕期權作為重要的風險管理工具，為投資者提供了更加豐富和靈活的交易策略組合，在促進標的期貨價格發(fā)現(xiàn)、平抑標的價格大幅波動、緩釋市場交易情緒、提供精細化風險管理手段等方面發(fā)揮了積極作用。

　　隨著大商所上市期權產(chǎn)品的增多，產(chǎn)業(yè)鏈上各類企業(yè)有了更為靈活、多樣的風險管理工具，投資機構和專業(yè)投資者也有了多樣化的交易策略選擇。4年來，大商所期權有效發(fā)揮風險管理、增強收益及波動率管理等方面的市場功能，為產(chǎn)業(yè)和投資機構避險、增效提供了新的管理工具。

　　據(jù)期貨日報記者了解，下一步，大商所還將繼續(xù)根據(jù)期權市場發(fā)展，不斷豐富期權品種，推進期權工具在活躍期貨品種上全覆蓋；優(yōu)化相關制度設計，積極探索新型交易指令；持續(xù)開展期權合約創(chuàng)新，同時加強市場培育建設，為期權市場穩(wěn)健發(fā)展創(chuàng)造條件，更好促進期權市場功能發(fā)揮。