記者 譚亞敏

　　2017年豆粕期權(quán)在大商所上市，拉開了國內(nèi)商品期權(quán)上市的帷幕。2019年12月，鐵礦石期權(quán)掛牌上市；2020年3月液化石油氣期權(quán)上市；2020年7月，聚丙烯等3個(gè)合成樹脂期權(quán)同日上市，工業(yè)品期權(quán)市場進(jìn)入發(fā)展“快車道”。雖然起步相對較晚，但隨著工業(yè)企業(yè)對個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具需求不斷提升，鐵礦石、化工期權(quán)一經(jīng)上市便受到產(chǎn)業(yè)和廣大投資者的關(guān)注。2020年，大商所工業(yè)品期權(quán)日均成交量、持倉量為8.61萬手和28.81萬手，法人客戶持倉占比均超過60%。

　　期權(quán)，這個(gè)曾被譽(yù)為衍生品“皇冠上的明珠”，在完善企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系、夯實(shí)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的進(jìn)程中已嶄露頭角。

　　　　鐵礦石期權(quán)：構(gòu)建國內(nèi)最完整衍生工具體系

　　2019年12月鐵礦石期權(quán)的上市，對于鐵礦石這個(gè)品種具有特殊意義——早在2013年10月，鐵礦石期貨在大商所掛牌上市，經(jīng)過5年多穩(wěn)健運(yùn)行和持續(xù)發(fā)展后，在2018年實(shí)施引入境外交易者業(yè)務(wù)，同年底大商所上線了鐵礦石和合成樹脂化工品種的場外商品互換業(yè)務(wù)。隨著鐵礦石期權(quán)上市，國際三大衍生工具——期貨、期權(quán)、互換在鐵礦石品種上齊備，鐵礦石也成為國內(nèi)首個(gè)衍生工具齊備、打通境內(nèi)外衍生市場的品種。

　　“隨著2020年全球疫情暴發(fā)，鐵礦石價(jià)格強(qiáng)勢上漲，產(chǎn)業(yè)主體避險(xiǎn)需求增強(qiáng)，鐵礦石期權(quán)交易規(guī)模提升?！敝行牌谪浵嚓P(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人說，鐵礦石期權(quán)與期貨互為補(bǔ)充，有助于豐富交易主體的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，降低市場整體運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化投資者參與結(jié)構(gòu)，也有助于市場為鐵礦石產(chǎn)業(yè)的中下游企業(yè)開發(fā)出量身定制的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品。

　　以鋼廠庫存保值為例，用鐵礦石期權(quán)組合交易策略可以減少資金占用的同時(shí)，還可以對庫存進(jìn)行更有效的保值，方式方面可以采用買入看跌期權(quán)、賣出看漲期權(quán)和賣出看漲期權(quán)、買入看跌期權(quán)組合等。記者了解到，面對2020年頻繁波動的鐵礦石市場，本鋼集團(tuán)北營鋼鐵有限公司（下稱北營鋼鐵）通過中信期貨開展了期權(quán)組合策略。

　　據(jù)悉，作為本鋼集團(tuán)控股子公司的北營鋼鐵是東北地區(qū)最大的線材生產(chǎn)基地。2020年上半年受疫情影響，鐵礦市場先抑后揚(yáng)。在鋼材銷售不暢的情況下，北營鋼鐵的鐵礦庫存跌價(jià)壓力增大。公司根據(jù)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、港口庫存、加工利潤及下游需求等因素，判斷鐵礦供應(yīng)或?qū)⒅鸩交謴?fù)，終端需求短期內(nèi)難以形成強(qiáng)支撐，趨于振蕩或下跌。為此，企業(yè)決定采用熊市價(jià)差策略為鐵礦庫存進(jìn)行保值。

　　具體來看，本鋼北營定位于對鐵礦石現(xiàn)貨庫存進(jìn)行套期保值，在4月9日起陸續(xù)開展熊市看跌價(jià)差組合交易，具體策略是：賣出2009期權(quán)合約540—560元/噸的看跌期權(quán)，權(quán)利金成交均價(jià)30.13元/噸；同時(shí)買入2009期權(quán)合約570—590元/噸的看跌期權(quán)，權(quán)利金成交均價(jià)41.49元/噸。當(dāng)時(shí)，期貨2009合約價(jià)位在600—700元/噸區(qū)間。

　　“若期權(quán)到期不行權(quán)，企業(yè)認(rèn)為項(xiàng)目期內(nèi)若鐵礦石價(jià)格下跌，以此構(gòu)建的熊市價(jià)差組合將會有所收益，用以抵補(bǔ)鐵礦石現(xiàn)貨庫存下跌的損失。若期權(quán)到期行權(quán)，在期權(quán)合約到期日之前，如果期貨價(jià)格跌至540—560元/噸以下，在被執(zhí)行的情況下，企業(yè)將形成540—560元/噸的期貨多單以及570—590元/噸的期貨空單，獲利30元/噸，用以抵補(bǔ)損失。若期貨價(jià)格在590元/噸以上，企業(yè)將獲得30.13元/噸的權(quán)利金收入，同時(shí)形成570—590元/噸的期貨空單，鎖定現(xiàn)貨庫存的貨物價(jià)值?！北睜I鋼鐵相關(guān)負(fù)責(zé)人說。

　　5月13日，北營鋼鐵對賣出看跌期權(quán)進(jìn)行平倉操作。此次交易中，公司在期權(quán)部分合計(jì)虧損116.06萬元，現(xiàn)貨端合計(jì)盈利302.9萬元，期現(xiàn)合并計(jì)算后實(shí)現(xiàn)整體盈利186.83萬元?！半m然期權(quán)平倉的結(jié)果并沒有產(chǎn)生收益，但是由于我司有高爐進(jìn)行檢修停產(chǎn)，之前對應(yīng)的礦石采購?fù)瓿?，平倉賣出看多頭寸，達(dá)到套期保值的預(yù)期?！痹撠?fù)責(zé)人表示。

　　據(jù)介紹，該公司在2014年起逐步參與期貨市場，通過對期現(xiàn)和基差走勢的研判，進(jìn)行周期性套期保值，并實(shí)現(xiàn)動態(tài)庫存管理。為進(jìn)一步增加收益和對現(xiàn)貨頭寸實(shí)現(xiàn)保護(hù)，公司從2015年開始增設(shè)期權(quán)研究團(tuán)隊(duì)，并在2020年年初完成場內(nèi)期權(quán)開戶，截至2020年年底累計(jì)持倉已超過1000余手，累計(jì)的交易量已達(dá)到1000余手。

　　　　化工期權(quán)：助力化工行業(yè)轉(zhuǎn)型升級

　　相比商品期貨，我國商品期權(quán)市場發(fā)展起步較晚。截至2020年年底，我國共有62個(gè)場內(nèi)商品期貨，其中有18個(gè)品種推出了商品期權(quán)。雖然起步晚，但部分期權(quán)品種得益于標(biāo)的期貨市場成熟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)企業(yè)的深度參與，上市以后迅速為產(chǎn)業(yè)、市場各方廣泛接受，市場參與度和運(yùn)用程度快速增長。

　　這一特點(diǎn)，在聚丙烯等3個(gè)化工期權(quán)上表現(xiàn)得較為明顯。一直以來，作為三大合成樹脂產(chǎn)品的聚丙烯、聚氯乙烯和線型低密度聚乙烯，一直是我國期現(xiàn)市場融合發(fā)展、產(chǎn)業(yè)深度參與期貨避險(xiǎn)的“模范”品種，實(shí)體產(chǎn)業(yè)對衍生工具的充分認(rèn)識、參與并形成成熟的套保模式，為期權(quán)工具發(fā)揮應(yīng)有功能和價(jià)值提供了寶貴的產(chǎn)業(yè)土壤。據(jù)大商所數(shù)據(jù)，2020年3個(gè)化工期權(quán)法人客戶持倉占比均超過60%。

　　總部位于寧波的大型化工貿(mào)易商中基石化正是期權(quán)“產(chǎn)業(yè)大軍”的一員。在該公司研究總監(jiān)王林看來，3個(gè)化工期權(quán)上市以來的運(yùn)行狀況良好，為企業(yè)提供了全新的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具。具體來說，由于化工期權(quán)合約的設(shè)計(jì)科學(xué)合理，再加上市場各方的廣泛參與，使得化工期權(quán)都有較好的成交規(guī)模，為企業(yè)參與套期保值提供了流動性基礎(chǔ)。

　　“從3個(gè)期權(quán)上市以來，我們已逐漸將部分原本在期貨上進(jìn)行套期保值的頭寸，轉(zhuǎn)移到期權(quán)上進(jìn)行套保，而這樣做往往會相對于傳統(tǒng)的期貨套保有更高的收益?！蓖趿謱ζ谪浫請?bào)記者表示。

　　他舉例說，2020年年底，化工期現(xiàn)貨價(jià)格波動頻繁，11至12月的2個(gè)月內(nèi)，線型低密度聚乙烯期貨主力合約L2015價(jià)格波動幅度達(dá)9%。12月25日，公司在L2105合約價(jià)格為7870元/噸時(shí)，以單價(jià)365.5元/噸賣出了行權(quán)價(jià)為7900元/噸的L2105看漲期權(quán)，對已有的期貨套?？諉芜M(jìn)行置換，以保證在市場行情出現(xiàn)上漲時(shí)，期權(quán)的虧損會低于期貨空單的虧損，從而優(yōu)化原有套保頭寸。

　　2021年1月22日，該筆期權(quán)交易在L2105期貨價(jià)格為7730元/噸時(shí)以230元/噸的權(quán)利金單價(jià)平倉離場，并在盤面7750元/噸時(shí)換回了期貨空單，平倉時(shí)期權(quán)盈利135.5元/噸，而當(dāng)初的期貨空單將盈利120元/噸。相比之下，本次置換后每噸盈利多出15.5元。總的來說，利用期權(quán)賣權(quán)對多/空單進(jìn)行置換，主要是利用期權(quán)的時(shí)間價(jià)值對期貨頭寸進(jìn)行優(yōu)化，在特定行情下這類操作可以擴(kuò)大企業(yè)的盈利。他同時(shí)還強(qiáng)調(diào)，由于期權(quán)賣權(quán)具有有限盈利的特點(diǎn)，這類置換的總體規(guī)模應(yīng)該進(jìn)行合理控制，避免在大幅波動中出現(xiàn)一定的交易風(fēng)險(xiǎn)。

　　除合成樹脂期權(quán)外，2020年3月底大商所同步上市液化石油氣期貨、期權(quán)同樣為市場關(guān)注。貿(mào)易商重慶寰孚商貿(mào)公司在液化石油氣期權(quán)上市后不久就做了期權(quán)套保?！皩ζ髽I(yè)來講，相比于此前只有單一的期貨或期權(quán)品種上市，產(chǎn)業(yè)一下子有兩個(gè)衍生品避險(xiǎn)工具，會有更多企業(yè)愿意主動參與進(jìn)來。”該公司相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，大商所推出液化石油氣期貨、期權(quán)對行業(yè)的影響很大，企業(yè)愿意用期貨價(jià)格來確定現(xiàn)貨價(jià)格，這將使現(xiàn)有定價(jià)公開透明。

　　記者在采訪中獲悉，受國際原油能化板塊振蕩、供需調(diào)整等因素影響，化工企業(yè)面對采購、銷售、庫存管理等方面風(fēng)險(xiǎn)管理需求越發(fā)個(gè)性化、風(fēng)險(xiǎn)管理手段需要更加靈活。液化石油氣、合成樹脂期權(quán)上市后，為產(chǎn)業(yè)提供更加靈活、便利的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具，期貨市場服務(wù)實(shí)體的功能將疊加增長，可以在多數(shù)情況下，彌補(bǔ)企業(yè)決策的困難，使得企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理手段更加靈活，同時(shí)也能提高資金使用效率。

　　參與過工業(yè)期權(quán)交易的某企業(yè)代表在采訪中補(bǔ)充道，期權(quán)具有鮮明特點(diǎn)，可以與期貨工具較好的貼合和互補(bǔ)。一方面，通過買入期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，只需要支付對應(yīng)的期權(quán)權(quán)利金，而不需要繳納保證金。另一方面，期權(quán)由于合約設(shè)計(jì)的數(shù)量更多，能構(gòu)建的策略更加豐富，通過期權(quán)和期權(quán)組合交易策略能提供更多樣、更精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理方式。而與場外期權(quán)相比，場內(nèi)期權(quán)流動性更好，在進(jìn)行短期的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，能通過場內(nèi)期權(quán)進(jìn)行快速的入場和離場，便利企業(yè)進(jìn)行精細(xì)化的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理。