記者 韓樂

　　作為我國首個(gè)氣體能源衍生品，2020年3月30日、31日，液化石油氣（LPG）期貨及期權(quán)在大商所掛牌上市，開創(chuàng)了國內(nèi)商品期貨、期權(quán)同步上市的先例，為產(chǎn)業(yè)管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)價(jià)格提供了新工具、新策略。上市一年來，LPG期貨及期權(quán)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)提升，在價(jià)格大幅波動(dòng)中有效發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)和避險(xiǎn)功能。隨著產(chǎn)業(yè)企業(yè)積極學(xué)習(xí)和探索風(fēng)險(xiǎn)管理的新技能，未來在促進(jìn)能化行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、服務(wù)國家能源安全保障等方面，LPG期貨及期權(quán)必將大有可為。

　　　　期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)緊密，上市合約連續(xù)活躍

　　采訪中，期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，LPG期貨及期權(quán)上市以來平穩(wěn)運(yùn)行，獲得了市場(chǎng)的認(rèn)可，交投規(guī)模穩(wěn)步攀升。根據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2021年3月30日，LPG期貨、期權(quán)日均成交量分別為22.52萬手、1.50萬手，日均持倉量分別為8.32萬手、5.50萬手，日均持倉較上市首月分別增長(zhǎng)14%、75%；LPG期貨、期權(quán)法人客戶持倉占比達(dá)45%、66%，表明產(chǎn)業(yè)企業(yè)等機(jī)構(gòu)客戶已占據(jù)市場(chǎng)交易的“半壁江山”。在FIA統(tǒng)計(jì)的2020年全球期貨和期權(quán)成交排名中，大商所LPG期貨交易量在全球能源期貨期權(quán)合約成交量中排在第11位。

　　東證期貨衍生品研究院大宗商品研究主管金曉介紹，LPG期貨及期權(quán)上市時(shí)正值2020年疫情暴發(fā)的特殊時(shí)期。受疫情沖擊，供需基本面明顯變化，體現(xiàn)在餐飲（商業(yè)燃燒）和工廠（工業(yè)燃燒）兩個(gè)領(lǐng)域的燃燒需求在去年一、二季度缺失，防疫大背景下交通出行減少使得汽油消費(fèi)量下滑，華南地區(qū)二季度現(xiàn)貨價(jià)格最低時(shí)不到2500元/噸，突破5年來新低。隨著疫情逐漸轉(zhuǎn)好和原油價(jià)格修復(fù)，華南LPG售價(jià)在四季度漲至4700元/噸的高點(diǎn)?！霸诖似陂g，LPG期貨價(jià)格的波動(dòng)不僅‘繼承’了現(xiàn)貨上的淡旺季特征，而且較好地反映了市場(chǎng)未來預(yù)期，其季節(jié)性拐點(diǎn)早于現(xiàn)貨價(jià)格?！彼a(bǔ)充道。

　　事實(shí)上，期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)的緊密性決定著期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)的效率。記者觀察到，在期貨主力合約開始連續(xù)換月之后，LPG期現(xiàn)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)變得緊密。對(duì)此，金曉表示，在去年需求旺季來臨之前，期貨遠(yuǎn)期曲線升水結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了市場(chǎng)旺季預(yù)期；進(jìn)入旺季后，期貨遠(yuǎn)期曲線升水的程度回落，隨著時(shí)間推移，期貨遠(yuǎn)期曲線逐漸轉(zhuǎn)為貼水結(jié)構(gòu)。

　　在馬森能源（南京）有限公司總經(jīng)理沈斌看來，國內(nèi)LPG期貨期權(quán)上市后，價(jià)格在合理范圍波動(dòng)，且期現(xiàn)基差回歸正常值，不管是交割庫還是下游客戶都在積極參與，首個(gè)合約進(jìn)入交割月后期現(xiàn)價(jià)格連接更加緊密。

　　除了期現(xiàn)連接緊密，LPG期貨實(shí)現(xiàn)了“上市即連續(xù)活躍”，為市場(chǎng)帶來驚喜。一直以來，我國期貨市場(chǎng)存在合約不連續(xù)活躍的弊端，影響企業(yè)參與近月合約交易。如果近月流動(dòng)性不足，企業(yè)套保只得選擇相對(duì)較遠(yuǎn)的主力合約，現(xiàn)貨銷售或原料采購企業(yè)將面臨時(shí)間差帶來的不確定性，影響套保效果?！坝绕涫荓PG這樣的國際化品種，連續(xù)的期貨合約不僅能與國際市場(chǎng)接軌，而且會(huì)更好地發(fā)揮發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能、服務(wù)企業(yè)和投資者?！鄙虮笳J(rèn)為。

　　為此，大商所在LPG期貨上市首日即引入做市商，其報(bào)價(jià)有效地引導(dǎo)投資者參與近月市場(chǎng)，在投資者形成主力合約與非主力合約的觀念前培養(yǎng)市場(chǎng)參與近月合約。LPG期貨上市后，最近月合約11月合約為主力合約；臨近交割月后，2011主力合約移倉換月至下一個(gè)近月合約2012合約。多數(shù)時(shí)間內(nèi)，LPG期貨保持了以次月合約為主力合約、其他合約由近到遠(yuǎn)成交持倉量漸次減少的合理結(jié)構(gòu)。

　　“LPG期貨上市以來主力合約為逐月?lián)Q月，并且后續(xù)有延續(xù)這一結(jié)構(gòu)的趨勢(shì)，在流動(dòng)性上有利于參與企業(yè)采取更精確的套保方案，連續(xù)活躍結(jié)構(gòu)增加了套保策略的操作空間，也增加了月間套利操作的可能，從而鼓勵(lì)和吸引了企業(yè)參與到期貨市場(chǎng)中來?！蹦硺I(yè)內(nèi)人士說。

　　在中海油能源發(fā)展股份有限公司銷售服務(wù)分公司總經(jīng)理譚家翔看來，期貨合約的連續(xù)活躍為產(chǎn)業(yè)用戶在每個(gè)階段的套保和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供了合適的機(jī)會(huì)，是期貨市場(chǎng)針對(duì)LPG產(chǎn)品和市場(chǎng)特點(diǎn)，有效服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的表現(xiàn)。

　　　　加速產(chǎn)業(yè)變革，有望改變定價(jià)模式

　　LPG期貨及期權(quán)上市為產(chǎn)業(yè)帶來了新的金融工具，在價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理、貿(mào)易模式等方面都帶來變化。這一變化首先體現(xiàn)在，隨著期現(xiàn)結(jié)合的普及，行業(yè)沉積多年的定價(jià)痛點(diǎn)有望改善。

　　國投安信期貨分析師高明宇告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，在我國，LPG供應(yīng)以煉廠混氣為主，而需求增量又以純氣為主，因此進(jìn)口占比仍有擴(kuò)大空間。在貿(mào)易中，LPG定價(jià)一般包括現(xiàn)貨報(bào)價(jià)和長(zhǎng)協(xié)兩種模式，無論哪種模式，LPG定價(jià)都是以境外價(jià)格指數(shù)為主導(dǎo)。雖然我國是LPG進(jìn)口和消費(fèi)大國，但在進(jìn)口貿(mào)易中主要用沙特阿美月度合同價(jià)格（CP）和遠(yuǎn)東價(jià)格指數(shù)（FEI）等境外價(jià)格指數(shù)。其中，我國90%以上進(jìn)口的貨源來自以CP計(jì)價(jià)的生產(chǎn)商。沙特CP價(jià)格是每月一次的生產(chǎn)商定價(jià)，無法反映快速波動(dòng)的LPG市場(chǎng)現(xiàn)狀，其標(biāo)的純丙烷、純丁烷也與國內(nèi)消費(fèi)量最大的燃料氣有品種差異。國內(nèi)的價(jià)格是隨市場(chǎng)變化的，采用覆蓋全月交易的固定價(jià)格，給企業(yè)經(jīng)營帶來了敞口風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)此，華東某進(jìn)口貿(mào)易商表示，早期國內(nèi)煉廠自主定價(jià)主要參照汽油批發(fā)價(jià)格，后來，市場(chǎng)逐漸參照國際進(jìn)口價(jià)格，定價(jià)方式為“CP+貼水”或“FEI+貼水”。由于LPG進(jìn)口貿(mào)易企業(yè)眾多且分散，民營、外資企業(yè)占比高，進(jìn)口采購和終端批發(fā)環(huán)節(jié)沒有議價(jià)優(yōu)勢(shì)，因而在定價(jià)方面較為被動(dòng)。

　　“目前LPG現(xiàn)貨貿(mào)易中仍以逐單逐議為主，國際市場(chǎng)會(huì)參考CP與FEI等指數(shù)或原油價(jià)格，國內(nèi)市場(chǎng)則相對(duì)缺乏一個(gè)常用的現(xiàn)貨指數(shù)，各地現(xiàn)貨交易時(shí)會(huì)在一定程度上參考當(dāng)?shù)刂饕獰拸S或碼頭的日?qǐng)?bào)價(jià)。”高明宇稱，在行業(yè)進(jìn)口持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)下，LPG期貨的推出和廣泛運(yùn)用為進(jìn)口商提供更多風(fēng)險(xiǎn)管理和定價(jià)工具。

　　在產(chǎn)業(yè)人士看來，國際采購時(shí)采購和到港中間會(huì)有一個(gè)月時(shí)間差，LPG期貨市場(chǎng)給出了遠(yuǎn)期價(jià)格曲線，企業(yè)可以根據(jù)遠(yuǎn)期市場(chǎng)趨勢(shì)制訂采銷策略、合理控制庫存，也可以提前鎖定利潤(rùn)。日前媒體報(bào)道，廣東興華燃?xì)饧瘓F(tuán)嘗試了LPG基差貿(mào)易，順利在九豐能源倉庫提貨裝運(yùn)。由此可見，盡管LPG期貨上市僅一年，但產(chǎn)業(yè)已逐步探索期貨定價(jià)的新模式。

　　在沈斌看來，隨著LPG期貨市場(chǎng)不斷成熟，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能突顯，將吸引更多產(chǎn)業(yè)客戶參與，國內(nèi)期貨價(jià)格有望成為行業(yè)定價(jià)的參考依據(jù)，屆時(shí)LPG基差貿(mào)易業(yè)務(wù)也將與聚烯烴等成熟石化商品市場(chǎng)一樣發(fā)展起來。

　　　　期貨+期權(quán)，產(chǎn)業(yè)企業(yè)掌握新技能

　　LPG期貨及期權(quán)上市帶來的另一大變化，體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)避險(xiǎn)意識(shí)和方式的轉(zhuǎn)變。尤其是在2020年一季度疫情暴發(fā)、企業(yè)復(fù)產(chǎn)和經(jīng)營遇到困難的背景下，上市LPG期貨及期權(quán)對(duì)支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)起到了“雪中送炭”的作用。

　　“去年一季度，國內(nèi)液化氣市場(chǎng)處于供需兩弱的局面，液化氣價(jià)格大幅下行。到了三四季度，雖然市場(chǎng)整體有所好轉(zhuǎn)，但公司LPG產(chǎn)品仍面臨下游開工降低導(dǎo)致銷售不暢的壓力，裝置利潤(rùn)大幅下降。”山東京博石油化工有限公司相關(guān)負(fù)責(zé)人回憶去年面臨的困難時(shí)表示，公司在LPG期貨上市后申請(qǐng)成為交割廠庫，并積極參與套期保值，分別于10月、11月在PG2011、PG2012合約上注冊(cè)倉單，進(jìn)行了賣出交割操作，緩解了現(xiàn)貨銷售困難的局面。此外，在2021年2月山東地區(qū)進(jìn)口丙丁烷純氣數(shù)量有限、采購成本偏高的情況下，該公司利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行遠(yuǎn)期采購，通過在PG2103合約上買入并參與交割，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定采購渠道、保證金采購的目的。

　　可以看到，LPG期貨、期權(quán)上市為傳統(tǒng)的LPG行業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中提供了新型的、有效的金融避險(xiǎn)工具，加速了LPG產(chǎn)業(yè)變革，提升了產(chǎn)業(yè)學(xué)習(xí)新知識(shí)、新技能的速度。譚家翔表示，在LPG期貨及期權(quán)上市前，公司管理風(fēng)險(xiǎn)的方式是主要抓內(nèi)部管理與業(yè)務(wù)風(fēng)控，以及參與境外衍生品市場(chǎng)避險(xiǎn)。LPG期貨為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了更多的避險(xiǎn)通道。

　　據(jù)介紹，目前中石油國際事業(yè)公司、馬森能源等國內(nèi)能源龍頭企業(yè)已經(jīng)通過在國際市場(chǎng)買入掉期合約鎖定原料進(jìn)口成本，同時(shí)在國內(nèi)期貨市場(chǎng)進(jìn)行LPG或PP賣出套保，鎖定銷售利潤(rùn)。

　　由于LPG價(jià)格淡旺季波動(dòng)很大，產(chǎn)業(yè)企業(yè)利用期貨這一工具可以有效地進(jìn)行庫存動(dòng)態(tài)管理，并且借助期貨的保證金交易方式可以高效利用資金，有助于提高實(shí)貨資源的配置效率。沈斌認(rèn)為，今年春節(jié)后原油繼續(xù)保持上漲態(tài)勢(shì)，國際市場(chǎng)液化氣價(jià)格居高不下，隨著相關(guān)化工商品持續(xù)上漲，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也開始放大。此時(shí)，有效運(yùn)用LPG期貨、期權(quán)避險(xiǎn)對(duì)產(chǎn)業(yè)企業(yè)而言就尤為重要。

　　值得注意的是，除了參與期貨套保外，商品期權(quán)憑借更為豐富的合約選擇和靈活、個(gè)性化的避險(xiǎn)策略，也吸引了一些企業(yè)的關(guān)注。

　　據(jù)某LPG銷售企業(yè)負(fù)責(zé)人介紹，2020年3月底LPG期貨上市當(dāng)日跌至約2300元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格（廣石化）也跌至2400元/噸?！盀榱艘?guī)避11月旺季來臨后可能出現(xiàn)的價(jià)格反彈，在LPG期權(quán)上市后，公司陸續(xù)在11月期權(quán)系列上2700—3000元/噸的（平均行權(quán)價(jià)格為2800元/噸）淺虛值合約上買入看漲期權(quán)?！敝螅S著LPG期現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲至3500元/噸的價(jià)位，公司持倉的期權(quán)合約已由虛值轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)值，于是根據(jù)現(xiàn)貨需求，擇時(shí)進(jìn)行了平倉。上述負(fù)責(zé)人稱，由于該公司產(chǎn)品主要是面向具有剛性需求的居民終端銷售，其銷售價(jià)格波動(dòng)不大。公司通過買入LPG看漲期權(quán)鎖定了進(jìn)貨成本，進(jìn)而鎖定了銷售利潤(rùn)。

　　“在一些時(shí)間段和價(jià)格階段，期權(quán)對(duì)企業(yè)避險(xiǎn)的幫助更加高效。對(duì)于期權(quán)，我們還需要加速學(xué)習(xí)，小心嘗試，積累實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)?！毕嚓P(guān)企業(yè)人士坦言。

　　　　呵護(hù)成長(zhǎng)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)更高質(zhì)量發(fā)展

　　在國家“十四五”規(guī)劃中，“推進(jìn)能源、鐵路、電信、公用事業(yè)等行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)節(jié)市場(chǎng)化改革”“保障能源和戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源安全”“能源資源配置更加合理”等引起市場(chǎng)關(guān)注。作為重要的燃料和化工原料，LPG涉及民生需求。在業(yè)內(nèi)人士看來，我國首個(gè)氣體能源衍生品——LPG期貨及期權(quán)在服務(wù)國家能源安全、提高能源行業(yè)市場(chǎng)化水平和資源配置、穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)發(fā)展上大有可為。

　　金曉告訴記者，LPG期貨合約設(shè)計(jì)充分考慮了國內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的實(shí)際情況，不僅有助于發(fā)揮期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，形成符合國內(nèi)的定價(jià)機(jī)制，而且有助于提升我國在國際能源商品貿(mào)易中的價(jià)格影響力，是保衛(wèi)國家能源安全的重要手段。此外，LPG期貨及期權(quán)上市也豐富了國內(nèi)能化衍生品種體系，為國內(nèi)企業(yè)提供多元化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有助于能化產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展和相關(guān)企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營。

　　作為能化衍生品市場(chǎng)的“新成員”，LPG衍生品需要市場(chǎng)更多的呵護(hù)和關(guān)注。市場(chǎng)需積極完善相關(guān)金融基礎(chǔ)設(shè)施，提高產(chǎn)業(yè)參與期貨市場(chǎng)的積極性，構(gòu)建國內(nèi)氣體能源品種的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)更多參與套期保值和基差貿(mào)易模式?！巴ㄟ^與現(xiàn)貨市場(chǎng)的充分聯(lián)動(dòng)，可以使得國內(nèi)的LPG期貨實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，熨平價(jià)格波動(dòng)周期和降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，并通過期現(xiàn)結(jié)合的業(yè)務(wù)模式來提升LPG品種的流動(dòng)性?！苯饡苑Q。

　　記者還了解到，在發(fā)揮LPG衍生品功能方面，大商所也將持續(xù)發(fā)力。下一步，大商所將繼續(xù)增設(shè)交割廠庫，完善期貨及期權(quán)做市業(yè)務(wù)。同時(shí)，大商所將繼續(xù)面向交割廠庫和上下游產(chǎn)業(yè)企業(yè)開展衍生品業(yè)務(wù)培訓(xùn)，在全行業(yè)推廣用期貨及期權(quán)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、基差點(diǎn)價(jià)，鼓勵(lì)企業(yè)參與大商所場(chǎng)外業(yè)務(wù)、“企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”項(xiàng)目等，引領(lǐng)能化行業(yè)深度參與衍生品市場(chǎng)，持續(xù)增強(qiáng)LPG期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮，服務(wù)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。