記者 姚宜兵

　　實德科技是以化學(xué)建材為主導(dǎo)的大型企業(yè)集團，擁有大連、成都、嘉興、天津、銀川、南昌、漯河等多個生產(chǎn)制造基地。公司塑鋼型材年生產(chǎn)能力達70萬噸，規(guī)模位居全國前列。當(dāng)前，傳統(tǒng)化工行業(yè)在發(fā)生著價格重塑、采購模式多元化等系統(tǒng)巨變，實德科技也要改變和創(chuàng)新經(jīng)營模式，以適應(yīng)新的發(fā)展環(huán)境。

　　　　期現(xiàn)結(jié)合增利潤

　　“以前，我們對期貨市場還很陌生。一聽到別的企業(yè)聊起如何運用期貨避險、如何利用期貨使經(jīng)營變好等話題，我們都很好奇，也逐漸意識到需要去嘗試和了解期貨市場。”實德科技相關(guān)負責(zé)人告訴期貨日報記者，歷經(jīng)三年的系統(tǒng)學(xué)習(xí)，實德科技感受到了期貨市場的功能和魅力，且通過參與期貨市場，公司的風(fēng)險管理模式也在悄然變化。

　　PVC產(chǎn)業(yè)鏈上游是PVC原料生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)能較集中，掌握一定的定價權(quán)；下游是眾多的PVC型材加工企業(yè)，行業(yè)集中度低，屬于典型的自由競爭行業(yè)。從產(chǎn)成品PVC型材市場定價來看，當(dāng)PVC原料價格上漲時，產(chǎn)成品型材價格調(diào)整受市場競爭約束，并不能保持與原料價格同步變動，漲價幅度常小于原料價格上漲幅度；但當(dāng)PVC原料價格下跌時，型材價格往往同步跟跌。這種跟跌不跟漲的價格調(diào)整策略，對PVC型材加工企業(yè)利潤形成較大沖擊。

　　實德科技作為PVC下游的加工企業(yè)，在原材料熊市中，公司可采取隨采隨用的方式。而一旦處于原材料牛市中，公司面臨著采購成本的持續(xù)增長、供貨短缺等風(fēng)險。若公司選擇在合適位置大量采購原料，將面臨現(xiàn)金流風(fēng)險，同時可能出現(xiàn)庫存跌價風(fēng)險。采購成本的有效控制，是公司實現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營的基礎(chǔ)。

　　實德科技相關(guān)負責(zé)人表示，在一口價的模式下，采購訂單簽訂后，采購價也就確定了，由于到庫有一定的時間周期，那么原材料價格下跌風(fēng)險便轉(zhuǎn)移至公司這邊。在生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)，原材料轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品有一定的周期，并可能伴隨有原材料的庫存，在此過程中，如果管理好原材料庫存跌價風(fēng)險將有助于增加公司的利潤。同時，公司還下設(shè)了一家負責(zé)PVC現(xiàn)貨采購和貿(mào)易的子公司。所以，不管在生產(chǎn)銷售還是貿(mào)易環(huán)節(jié)，公司對PVC價格波動一直有較強的風(fēng)險管理需求。

　　為管理風(fēng)險，2018年以來，公司逐步了解和參與期貨市場。通過幾年來的探索，公司深感傳統(tǒng)的貿(mào)易已不再適應(yīng)當(dāng)前的市場環(huán)境，期現(xiàn)結(jié)合的發(fā)展模式才能實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。基差交易、含權(quán)貿(mào)易有助于提升公司的現(xiàn)貨貿(mào)易量，期現(xiàn)套利也有助于增厚公司的銷售利潤。

　　以期貨價格為基準的基差點價交易為公司經(jīng)營打開了新視野。相比于現(xiàn)貨交易，公司都是在現(xiàn)貨市場上與上家談好價格并付全款后，等上家發(fā)貨到公司指定的倉庫，由于中間存在時間差，公司就有可能吃虧。而基差交易就不同了，現(xiàn)貨買賣雙方在合同簽訂時不確定具體成交價格，而只是約定在未來的某一時間對合同標的物進行實物交收，并規(guī)定以交貨之前某一時間期貨市場該標的物期貨價格為基準，加上雙方事先達成的期現(xiàn)貨升貼水確定銷售價格并進行貨款結(jié)算。基差交易可以幫助公司實現(xiàn)銷售提速，降低持貨風(fēng)險，穩(wěn)定下游客戶關(guān)系，擴大客戶群體。公司只要和客戶商定好升貼水，點價的權(quán)利和點價的次數(shù)也可以很靈活。

　　同樣，包含期權(quán)業(yè)務(wù)含權(quán)貿(mào)易模式也為公司經(jīng)營提供了發(fā)展助力。含權(quán)貿(mào)易是將衍生品結(jié)合進現(xiàn)貨貿(mào)易的新型貿(mào)易模式，可以將期權(quán)以及期權(quán)組合轉(zhuǎn)換成現(xiàn)貨定價方式，并在現(xiàn)貨購銷合同中予以體現(xiàn)，協(xié)助企業(yè)管理價格風(fēng)險。通過含權(quán)貿(mào)易模式，可以將上中下游企業(yè)串聯(lián)起來。在采購PVC時，企業(yè)可以通過含權(quán)貿(mào)易鎖定最高采購價，在銷售PVC時也可以通過含權(quán)貿(mào)易鎖定最低銷售價，從而有效規(guī)避價格波動風(fēng)險。

　　由此，公司計劃在原有的經(jīng)營模式下，充分利用期貨等衍生工具在合適的時機管理好現(xiàn)貨經(jīng)營各環(huán)節(jié)的價格風(fēng)險，掌握原材料采購價格的主動權(quán)，引領(lǐng)行業(yè)同類產(chǎn)品銷售定價，提高市場占有率，從而實現(xiàn)經(jīng)營利潤穩(wěn)定增長。同時結(jié)合期貨市場，可以增加在貿(mào)易環(huán)節(jié)的利潤增長點，開拓更多的銷售渠道等。在具體實施上，如果預(yù)期未來原料價格大幅上漲，公司可以利用期貨工具提前鎖定采購成本，也可以買入看漲期權(quán)鎖定采購成本，運用期權(quán)還能讓公司在原料價格下跌時以更低價格采購原料，同時還可以組合運用期權(quán)優(yōu)化公司的避險策略。

　　實德科技下屬的貿(mào)易公司也有一部分常備的庫存，在市場行情不樂觀時，公司也可以通過期貨工具為公司的庫存保值，對沖庫存跌價的風(fēng)險。采購訂單簽訂后，上游廠家從發(fā)貨至到貨的時間周期約20天，在貿(mào)易環(huán)節(jié)未能及時售出時，公司將面臨銷售跌價的損失，公司可以通過期貨工具提前在期貨市場售出，待現(xiàn)貨銷售訂單簽訂后在期貨市場平倉，從而鎖定銷售利潤。

　　　　場外期權(quán)展優(yōu)勢

　　實德科技相關(guān)負責(zé)人向期貨日報記者介紹，在了解場外期權(quán)一段時間后，公司發(fā)現(xiàn)場外期權(quán)的收益和風(fēng)險是不對稱的，對于期權(quán)買方而言，損失是有限的，理論上的收益是無限的。在充分了解期權(quán)權(quán)利金的影響因素后，公司覺得權(quán)利金成本總體是可以接受的，而且可以在買入看漲期權(quán)的同時再賣出一個更高執(zhí)行價的看漲期權(quán)等方式降低權(quán)利金成本。

　　相對于期貨操作，買入期權(quán)的保值策略在資金占用上相對固定，操作壓力較小。2018年8月初，PVC1901合約價格從7月初的約6700元/噸上漲至7400元/噸附近，每噸漲幅約700元?，F(xiàn)貨市場上，大型上游生產(chǎn)企業(yè)銷售壓力不大，部分企業(yè)仍在預(yù)售訂單，整體穩(wěn)價出貨，原料電石保持高位運行狀態(tài)，PVC供應(yīng)壓力較小。另一方面，因?qū)Ω邇r有抵觸情緒，下游企業(yè)采購積極性下降，開始轉(zhuǎn)為隨用隨買。彼時公司經(jīng)營平穩(wěn)，因旺季尚未到來，公司的前期采購需求并不大。

　　經(jīng)過連續(xù)拉漲后，公司覺得PVC價格進一步上漲空間有限，在高位采購的原料庫存有保值需求，于是計劃保值一部分庫存，買入對應(yīng)量的PVC平值看跌期權(quán)。選擇平值普通看跌期權(quán)，是考慮到公司接觸期權(quán)業(yè)務(wù)不久，平值普通期權(quán)簡單易操作，便于公司理解。標的掛鉤PVC主力1901合約，既考慮到合約流動性，也是基于1901合約作為最近的主力合約，與現(xiàn)貨價格的相關(guān)性較高。綜合考慮期現(xiàn)收益，8月16日至8月23日，華東電石法PVC現(xiàn)貨價格下跌100元/噸，公司為庫存保值購買的看跌期權(quán)權(quán)利金凈收益19.41元/噸，通過看跌期權(quán)保值，獲得了1.941萬元的綜合凈收益，較好地完成了庫存保值目標。

　　經(jīng)過此次業(yè)務(wù)，公司發(fā)現(xiàn)場外期權(quán)確實可以幫助公司實現(xiàn)平滑經(jīng)營利潤的目標，穩(wěn)定經(jīng)營預(yù)期，提高資金使用效率。尤其是對于初涉金融工具套期保值的公司來說，由于買入期權(quán)的最大可能損失確定，大大降低了公司頭寸反向時的焦慮，降低決策風(fēng)險和操作風(fēng)險。

　　此外，在場外期權(quán)業(yè)務(wù)中，期權(quán)買方和賣方并非對立的關(guān)系，而是合作共贏的關(guān)系。公司通過支付期權(quán)費，鎖定了有限的風(fēng)險且有獲得較大收益的可能，期權(quán)賣方通過對沖操作將風(fēng)險轉(zhuǎn)移到市場上，有利于合作關(guān)系更長久發(fā)展。

　　　　多種組合顯威力

　　從各類衍生工具的特點來看，期貨業(yè)務(wù)、商品互換業(yè)務(wù)需要對行情有較準確的把握，企業(yè)有專業(yè)的期貨團隊和期貨人才參與操作。而企業(yè)開展期權(quán)業(yè)務(wù)的資金壓力相對較小，策略更加靈活。對于風(fēng)險管理來說，企業(yè)應(yīng)選擇適合自己風(fēng)險需求的工具和策略。

　　2020年大宗商品市場波動劇烈，公司的生產(chǎn)成本中有70%來源于PVC，其價格變動將直接影響加工利潤。在下游訂單固定、銷售價基本確定的背景下，PVC價格下跌將有助于增加公司的加工利潤。由于新冠肺炎疫情的發(fā)展具有較大的不確定性，公司在現(xiàn)貨市場進行了原料采購和儲備，但受制于現(xiàn)貨采購占用資金較大，影響公司的現(xiàn)金流，于是公司便著手利用金融衍生工具鎖定原材料采購成本。

　　2020年3月9日，PVC期貨價格再度跌破前低。當(dāng)時的PVC價格對公司來說具有可觀的加工利潤，在疫情不明朗的情況下，為規(guī)避未來PVC價格上漲的風(fēng)險，公司選擇買入PVC期貨平值看漲期權(quán)管理價格風(fēng)險。當(dāng)未來PVC價格上漲時，期權(quán)端的獲利可以降低部分原料的采購成本；而在未來PVC價格下跌時，公司可在現(xiàn)貨市場以較低的價格采購原料，從而增厚利潤。

　　公司與期貨公司積極溝通，同時考慮到未來價格的不確定性，公司采用場外期權(quán)和商品互換并舉的風(fēng)險管理方案，提前鎖定PVC采購成本。

　　通過買入期權(quán)管理價格上漲風(fēng)險，相當(dāng)于為未來采購價格購買了保上漲的保險。公司在場外期權(quán)運行期間可以較低的價格不斷在現(xiàn)貨市場采購現(xiàn)貨鎖定加工利潤，且可選擇繼續(xù)持有場外期權(quán)。3月至6月期間，公司通過期現(xiàn)結(jié)合的操作，為現(xiàn)貨端采購成本降低了537元/噸。

　　2020年的首個交易日，公司通過互換業(yè)務(wù)在第一時間鎖定了一部分原材料的采購成本，有效規(guī)避了疫情可能帶來的不確定性風(fēng)險。3月，公司利用期貨工具在期貨市場建立了一定量的虛擬庫存，這也是公司第一次自己使用期貨工具管理風(fēng)險。這在鎖定原料采購成本的同時，極大地降低了資金成本，有效提升了資金的周轉(zhuǎn)效率。在多種衍生工具的幫助下，實德科技的風(fēng)險管理能力和經(jīng)營效益有了明顯提高，資金使用效率及業(yè)務(wù)模式也有了積極轉(zhuǎn)變。

　　　　“四步走”控風(fēng)險

　　上述負責(zé)人向期貨日報記者表示，近年來，國際國內(nèi)大宗商品價格波動較大，期貨等衍生工具能夠很好地幫助企業(yè)解決一些價格風(fēng)險方面的問題，但對于初次涉足衍生品領(lǐng)域的公司，不僅需要補充期貨基礎(chǔ)知識，更要總結(jié)和借鑒期現(xiàn)市場的成功經(jīng)驗。

　　綜觀國內(nèi)外一些成功的操作案例，做好價格風(fēng)險管理工作，離不開制度的建設(shè)、機構(gòu)的設(shè)置和人才的培養(yǎng)，這是實現(xiàn)長期持續(xù)有效風(fēng)險管理的保障。套期保值能夠順利進行的核心在于公司的組織架構(gòu)、運作流程、內(nèi)控制度和績效考核形成完善的整體，治理結(jié)構(gòu)合理有效方可以有效解決公司在套期保值運作過程中存在的風(fēng)險，才有助于公司做好、做穩(wěn)、做久套期保值業(yè)務(wù)，實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營的目標。大多數(shù)企業(yè)的管理層自身對套期保值業(yè)務(wù)認識不足，認為一旦虧損就是套保沒做好，甚至要求套保必須要盈利等。管理層的認知不足將極大地阻礙套期保值業(yè)務(wù)的開展。

　　為進一步提高公司的風(fēng)險管理水平，實德科技計劃分步實施如下措施：第一，完善體系建設(shè)。在公司內(nèi)部組建期貨團隊，建立決策機制，完善制度搭建，形成適合內(nèi)部管理的風(fēng)險管理體系。第二，加強人才培養(yǎng)。全面掌握期貨及其衍生品的相關(guān)知識和交易策略，培養(yǎng)管理層的理念，加強期貨崗位的培訓(xùn)。同時搭建溝通和交流平臺，促進期貨團隊與交易所、期貨公司、產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)、行業(yè)資訊機構(gòu)和企業(yè)內(nèi)部的溝通交流，提升期貨團隊的策略設(shè)計能力和風(fēng)險處置能力。第三，開展套保業(yè)務(wù)。完善交易通道，建立套保策略庫，優(yōu)化套保流程等。第四，拓展業(yè)務(wù)模式。加強對基差貿(mào)易、含權(quán)貿(mào)易、期現(xiàn)套利等業(yè)務(wù)模式的研究與嘗試，促進公司的采購模式與貿(mào)易公司銷售模式的轉(zhuǎn)型與發(fā)展。