實(shí)體企業(yè)面臨著現(xiàn)貨流通、金融配套、信用建設(shè)等一系列風(fēng)險(xiǎn)管理上的痛點(diǎn)與難點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約為企業(yè)提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，但隨著企業(yè)資金管理與經(jīng)營模式的持續(xù)升級，公司業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口趨于復(fù)雜，個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理需求亟待滿足。是否有一種工具適合企業(yè)解決個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理問題？大商所的場外商品互換業(yè)務(wù)為市場交出了一份滿意的答卷。

　　　　開山辟路 填補(bǔ)國內(nèi)交易所場外業(yè)務(wù)空白

　　記者了解到，商品互換是國際商品場外衍生品市場中使用較多的一類線性衍生工具，在國內(nèi)場外市場中，主要用于滿足交易對手方的個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理需要，通常采用非標(biāo)準(zhǔn)化合約和自主議價(jià)的交易方式。由于交易模式的特殊性，場外商品互換市場主要有信息不透明、參與者資信等級較高、產(chǎn)品靈活性較大、自主議價(jià)、雙邊結(jié)算、使用第三方報(bào)價(jià)或借助期貨市場價(jià)格作為結(jié)算價(jià)格等特點(diǎn)。

　　為滿足產(chǎn)業(yè)企業(yè)個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理需求，深化期貨市場服務(wù)功能，大商所先后上線商品互換、基差交易、標(biāo)準(zhǔn)倉單、非標(biāo)倉單、場外期權(quán)等五項(xiàng)場外業(yè)務(wù)。其中商品互換作為大商所最先上線的場外市場業(yè)務(wù)，填補(bǔ)了國內(nèi)商品期貨交易所組織開展場外衍生品業(yè)務(wù)的空白。

　　2018年大商所首個(gè)商品互換業(yè)務(wù)試點(diǎn)成功完成，隨后大商所積極開展商品互換業(yè)務(wù)的規(guī)則制定、系統(tǒng)建設(shè)和市場推廣工作，并于2018年12月19日正式在場外平臺推出商品互換業(yè)務(wù)，依托場外平臺為交易雙方提供標(biāo)的管理、交易登記、盯市、資金管理等全流程電子化的服務(wù)。2019年8月26日，大商所在原有業(yè)務(wù)模式基礎(chǔ)上推出期貨價(jià)差互換新模式，拓展了商品互換業(yè)務(wù)的功能。

　　為了進(jìn)一步深化場內(nèi)場外協(xié)同發(fā)展，大商所于2020年啟動(dòng)“一圈兩中心”場外市場建設(shè)，依托“大宗商品生態(tài)圈”引入各方賦能，建設(shè)“交易中心”緊密結(jié)合期貨與現(xiàn)貨，通過“價(jià)格信息中心”反映大宗商品即期與遠(yuǎn)期價(jià)格?！耙蝗芍行摹苯ㄔO(shè)充分激發(fā)了商品互換市場交易活性、拓展了商品互換業(yè)務(wù)的服務(wù)場景與深度。

　　　　另辟蹊徑 交易商制度促進(jìn)市場蓬勃發(fā)展

　　受標(biāo)的、期限等交易需求的個(gè)性化影響，交易者往往難以通過公開市場獲得完全匹配需求的交易機(jī)會(huì)。為保障業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控，提高交易流動(dòng)性，大商所針對商品互換業(yè)務(wù)設(shè)立交易商制度。通過引入交易商，一方面，交易商可以依靠平臺發(fā)展并培育更多的產(chǎn)業(yè)客戶；另一方面，交易商也能為客戶提供定制化的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)和直接的交易機(jī)會(huì)，滿足產(chǎn)業(yè)客戶的個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

　　業(yè)務(wù)模式方面，大商所商品互換業(yè)務(wù)采用客戶與交易商交易、雙邊代理清算的業(yè)務(wù)模式，打造以交易商為核心的交易圈?？蛻艨梢耘c簽署了衍生品交易主補(bǔ)協(xié)議的互換交易商開展交易，自行協(xié)商定義互換標(biāo)的、期限、保證金比例、交易價(jià)格等要素，互換的標(biāo)的可以是商品期貨價(jià)格或指數(shù)價(jià)格，也可以是不同月份期貨合約的價(jià)差。場外平臺根據(jù)交易雙方協(xié)議約定，計(jì)算當(dāng)日持倉合約價(jià)值、浮動(dòng)盈虧及維持保證金等，協(xié)助交易雙方完成平臺上的盯市和追保。當(dāng)雙方交易達(dá)成后，交易商可以利用期貨、期權(quán)等公開市場工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖。

　　信用控制方面，大商所通過引入信用等級較高的國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、證券公司、期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司等持牌機(jī)構(gòu)作為互換交易商，為企業(yè)客戶提供風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)及交易機(jī)會(huì)。一方面，交易商作為對手方能夠有效降低場外業(yè)務(wù)中交叉違約的處理難度，有利于提高交易效率和市場穩(wěn)定性。另一方面，交易商可以根據(jù)企業(yè)經(jīng)營和信用狀況為企業(yè)申請以信用額度作為保證金，降低企業(yè)套保成本。目前大商所共引入86家交易商，其中8家銀行、10家證券公司、68家風(fēng)險(xiǎn)管理公司。不同類型的交易商可以發(fā)揮各自的優(yōu)勢，滿足實(shí)體企業(yè)不同商品屬性、不同周期、各類商品價(jià)差的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

　　　　蒸蒸日上 商品互換助力企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理

　　作為大商所開展時(shí)間最長的場外業(yè)務(wù)，商品互換經(jīng)過兩年多的平穩(wěn)運(yùn)行，得到了市場各方的廣泛關(guān)注和支持。據(jù)大商所數(shù)據(jù)，截至2021年11月底，共開展商品互換交易1533筆，名義本金累計(jì)163.07億元，涉及農(nóng)產(chǎn)品、黑色、化工板塊共計(jì)16個(gè)品種。

　　河北物產(chǎn)金屬材料有限公司（下稱河北物產(chǎn)）作為主營化工、金屬等多種大宗商品的貿(mào)易流通型企業(yè)，靈活套期與風(fēng)險(xiǎn)管理需求巨大。河北物產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者表示，今年以來大宗商品價(jià)格振蕩加劇，公司難以承受太多的庫存積壓與價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，因此公司現(xiàn)在主要采取短庫存周期策略，并利用各類衍生品進(jìn)行套期保值管理。

　　據(jù)河北物產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，公司計(jì)劃在今年10月收購1200噸塑料，但今年隨著新增產(chǎn)能的投放，聚乙烯市場可能會(huì)有所變化，原油的成本支撐也不再穩(wěn)定，短期價(jià)格變化難以把握。對于公司這類貿(mào)易型企業(yè)來說，最關(guān)鍵的是需要縮短銷售周期，同時(shí)降低采購后價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。因此，為了應(yīng)對跨期價(jià)差下跌的風(fēng)險(xiǎn)，提前鎖定利潤，河北物產(chǎn)委托江蘇錦盈資本管理有限公司（下稱錦盈資本）為其設(shè)計(jì)套保策略。鑒于還未簽訂現(xiàn)貨合約，在對多種工具比較后，錦盈資本最終給出了用商品互換業(yè)務(wù)來轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的解決方案。

　　具體業(yè)務(wù)上，河北物產(chǎn)與錦盈資本在大商所場外平臺上開展商品互換交易，此次商品互換標(biāo)的為塑料期貨2110合約與2111合約的價(jià)差，數(shù)量為1200噸。在商品互換合約到期時(shí)自動(dòng)平倉結(jié)算，場外平臺根據(jù)到期時(shí)的價(jià)差結(jié)果計(jì)算盈虧并劃轉(zhuǎn)現(xiàn)金流，使河北物產(chǎn)達(dá)到鎖定遠(yuǎn)期跨月價(jià)差的目的。

　　成功規(guī)避跨月風(fēng)險(xiǎn)的河北物產(chǎn)對大商所商品互換業(yè)務(wù)十分滿意。河北物產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴期貨日報(bào)記者，“相較于其他套保工具，在大商所場外平臺開展商品互換業(yè)務(wù)套保成本更低。靈活選擇標(biāo)的和交易數(shù)量的同時(shí)可以個(gè)性化定制期限，更加貼近企業(yè)套保的實(shí)際需求。在交易安全方面也有保障，由交易所提供盯市和保證金管理服務(wù)，有效降低了對手方違約風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，商品互換業(yè)務(wù)作為期貨的補(bǔ)充，能夠?qū)⑵谪泝r(jià)格進(jìn)一步延伸應(yīng)用到實(shí)體企業(yè)的個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理中，不斷深化期貨市場服務(wù)功能。下一步，大商所將持續(xù)完善衍生品工具箱，提升場外平臺功能，更好助力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，踐行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的初心使命。