記者 鄭泉

　　2021年6月18日，作為我國(guó)首個(gè)對(duì)外開(kāi)放的期權(quán)合約，棕櫚油期權(quán)在大商所正式上市并同步引入境外交易者參與交易，上市以來(lái)，棕櫚油期權(quán)市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)有序，交易規(guī)模逐步擴(kuò)大，期權(quán)功能初步顯現(xiàn)。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年棕櫚油期權(quán)累計(jì)成交量946.10萬(wàn)手，累計(jì)成交額136.69億元，日均持倉(cāng)量11.60萬(wàn)手。在近年油脂價(jià)格大幅波動(dòng)中，棕櫚油期權(quán)有效發(fā)揮功能，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了更精細(xì)化、個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

　　2021年7月底，我國(guó)港口棕櫚油庫(kù)存不斷降低，到港船只較少，現(xiàn)貨緊缺。同時(shí)，面對(duì)日益嚴(yán)峻的新冠疫情，馬來(lái)西亞政府實(shí)施新的限制措施，導(dǎo)致勞動(dòng)力短缺，產(chǎn)量恢復(fù)緩慢，庫(kù)存也是歷年同期最低。但考慮通常當(dāng)?shù)佚S月后棕櫚油出口減少，馬來(lái)西亞棕櫚油將逐步進(jìn)入快速增產(chǎn)周期，庫(kù)存將逐步增加。面對(duì)棕櫚油供需基本面的不確定性，方順（江蘇）供應(yīng)鏈管理有限公司（下稱方順公司）通過(guò)運(yùn)用棕櫚油期權(quán)套期保值，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。

　　“作為棕櫚油貿(mào)易企業(yè)，為避免手里的棕櫚油現(xiàn)貨貶值，尤其是預(yù)期行情以下跌為主的階段，企業(yè)需要利用金融工具進(jìn)行保值，對(duì)沖價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。”方順公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)行情基本面和技術(shù)面的深入分析，公司計(jì)劃采用海鷗組合策略幫助企業(yè)化解風(fēng)險(xiǎn)。

　　該負(fù)責(zé)人告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，海鷗組合策略，指的是投資者持有現(xiàn)貨，買入一個(gè)平值的看跌期權(quán)、同時(shí)賣出一個(gè)虛值的看跌期權(quán)及一個(gè)虛值的看漲期權(quán)策略組合。其中買入的看跌期權(quán)主要用來(lái)對(duì)沖現(xiàn)貨多頭的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，即使價(jià)格下跌，在價(jià)格低于看跌期權(quán)的行權(quán)價(jià)后，看跌期權(quán)的收益能夠覆蓋現(xiàn)貨價(jià)格下跌的損失，但是預(yù)期價(jià)格跌幅有限，上漲的空間也有限，所以賣出虛值的看跌期權(quán)及虛值的看漲期權(quán)，主要用來(lái)獲得期權(quán)費(fèi)，降低套保成本，在標(biāo)的大幅下跌時(shí)，可以鎖定收益。

　　據(jù)該負(fù)責(zé)人介紹，企業(yè)利用海鷗組合策略對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，主要有以下五個(gè)步驟：一是簽訂訂單。與上游廠家簽訂訂單，采購(gòu)1000噸棕櫚油。二是計(jì)算出需要用期權(quán)進(jìn)行套保的數(shù)量。企業(yè)根據(jù)自身的敞口情況，以及考慮增值稅等因素，企業(yè)需要對(duì)沖1000噸棕櫚油的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，每張棕櫚油期權(quán)的合約單位是10噸期貨合約，則需要買入或者賣出100張期權(quán)。三是根據(jù)標(biāo)的實(shí)時(shí)行情確定較佳的建倉(cāng)時(shí)點(diǎn)。四是確定建倉(cāng)數(shù)量、建倉(cāng)時(shí)點(diǎn)和行權(quán)價(jià)格后期權(quán)倉(cāng)位。五是銷售貨物后平倉(cāng)期權(quán)組合。

　　2021年7月27日，內(nèi)外盤棕櫚油價(jià)格處于高位，也是最近數(shù)月最高位置，預(yù)期產(chǎn)地棕櫚油逐步進(jìn)入累庫(kù)。公司根據(jù)場(chǎng)外期權(quán)報(bào)價(jià)，賣出100張執(zhí)行價(jià)8500的看漲期權(quán)，買入100張執(zhí)行價(jià)8300的看跌期權(quán)及賣出100張執(zhí)行價(jià)7800的看跌期權(quán)。

　　企業(yè)于8月3日銷售1000噸棕櫚油，全部倉(cāng)位在8月3日平倉(cāng)。

　　“海鷗期權(quán)組合，在企業(yè)面臨行情下跌時(shí)，很好地幫助企業(yè)對(duì)沖了相關(guān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，在價(jià)格大幅下跌340元/噸的情況下，企業(yè)的現(xiàn)貨銷售虧損僅僅增加152元/噸，利用海鷗期權(quán)組合，對(duì)沖了45%的價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)?！痹撠?fù)責(zé)人說(shuō)。

　　該負(fù)責(zé)人在總結(jié)海鷗組合策略的優(yōu)勢(shì)時(shí)表示，如果企業(yè)不進(jìn)行相關(guān)套保，則棕櫚油價(jià)格的波動(dòng)會(huì)對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大的影響。在上述案例中，企業(yè)如果不進(jìn)行套保操作，每噸將直接面臨340元的虧損，這將導(dǎo)致生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受到較大沖擊，而且賣出的兩個(gè)虛值期權(quán)所獲得的權(quán)力金能夠降低買入平值期權(quán)的成本，減輕套保成本。

　　該負(fù)責(zé)人還告訴記者，在預(yù)期未來(lái)行情有利時(shí)，企業(yè)往往會(huì)主動(dòng)增加庫(kù)存，可以同時(shí)賣出寬跨式組合策略，實(shí)現(xiàn)低買高賣的動(dòng)態(tài)庫(kù)存管理。如行情不利時(shí)，企業(yè)庫(kù)存高企，往往是因?yàn)殇N售不振，導(dǎo)致庫(kù)存被動(dòng)積壓，可以買入看跌+賣出看跌期權(quán)組合（價(jià)差組合），實(shí)現(xiàn)保護(hù)一定幅度的下跌風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)降低期初權(quán)利金支出成本，也可以買入看跌+賣出看漲期權(quán)組合（領(lǐng)口組合），可規(guī)避下跌風(fēng)險(xiǎn)，但會(huì)放棄超額上漲收益。如預(yù)期價(jià)格振蕩，采用海鷗期權(quán)，賣出2個(gè)期權(quán)大幅降低了買入期權(quán)的成本，相當(dāng)于以低成本獲得了價(jià)格上漲的保險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)采購(gòu)管理。

　　“目前，企業(yè)對(duì)衍生品掌握程度還有限，特別是類似于海投期權(quán)組合等較復(fù)雜的期權(quán)組合的運(yùn)用并不熟練。未來(lái)要進(jìn)一步加強(qiáng)期權(quán)策略與應(yīng)用的學(xué)習(xí)，提高企業(yè)的期權(quán)運(yùn)用能力，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)行情的判斷能力，提高期權(quán)運(yùn)營(yíng)的效率?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人說(shuō)。（本系列完）