記者 崔蕾

　　場外期權(quán)作為近年來發(fā)展較快的衍生工具之一，以其靈活的應(yīng)用能力逐漸成為現(xiàn)貨企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重要選項(xiàng)，也是衍生品市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要抓手。但是對于多數(shù)企業(yè)來說，期權(quán)工具專業(yè)門檻高?！按笊趟箫L(fēng)計(jì)劃”為一批有意愿使用場外期權(quán)管理風(fēng)險(xiǎn)但還在猶豫的企業(yè)提供了一把開啟風(fēng)險(xiǎn)管理新天地的“鑰匙”。

　　近兩年，美豆庫存逐漸走低，生豬存欄量持續(xù)回升，豆粕價(jià)格不斷攀升。作為唐人神集團(tuán)股份有限公司（下稱唐人神集團(tuán)）全資子公司，株洲唐人神商貿(mào)有限公司（下稱株洲唐人神）專門從事飼料原料采購以供唐人神集團(tuán)生產(chǎn)飼料使用。2021年年初，株洲唐人神就面臨豆粕原料采購的壓力。

　　株洲唐人神蛋白原料采購負(fù)責(zé)人朱志宏坦言：“2021年，生豬存欄恢復(fù)至歷史較高水平，公司判斷飼料需求將保持旺盛。在美豆庫存沒有明顯改善的情況下，豆粕價(jià)格恐易漲難跌，這給公司成本控制造成了很大的壓力。”

　　根據(jù)集團(tuán)生產(chǎn)計(jì)劃，株洲唐人神除春節(jié)假期外每月均有采購。之前企業(yè)的套保主要運(yùn)用期貨建立虛擬庫存，今年在詳細(xì)了解期權(quán)基礎(chǔ)知識后，株洲唐人神開始運(yùn)用場外期權(quán)對風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行管理，在保證生產(chǎn)供應(yīng)的同時力爭實(shí)現(xiàn)采購成本控制目標(biāo)。

　　同時，新冠疫情出現(xiàn)后，株洲唐人神現(xiàn)貨庫存天數(shù)提高至40天以上，受庫存天數(shù)增加影響，企業(yè)也存在短期庫存保值需求。根據(jù)株洲唐人神的采購進(jìn)度及成本預(yù)算要求，考慮到2021年年初豆粕波動率較大，期權(quán)價(jià)格較高，且預(yù)期豆粕價(jià)格將處于高位振蕩，出現(xiàn)大跌或大漲的可能性較低，企業(yè)在華泰長城資本的幫助下，運(yùn)用成本較低的牛市價(jià)差和熊市價(jià)差兩種期權(quán)結(jié)構(gòu)組合。

　　一方面，買入牛市價(jià)差期權(quán)建立虛擬庫存，可在一定范圍內(nèi)對沖價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)介紹，株洲唐人神買入的牛市價(jià)差結(jié)構(gòu)由買入執(zhí)行價(jià)格較低的看漲期權(quán)和賣出執(zhí)行價(jià)格較高的看漲期權(quán)組成。該期權(quán)組合最大虧損為付出的凈權(quán)利金，風(fēng)險(xiǎn)相對較小，但最大盈利有限。整體來看，套保后采購總支出隨著標(biāo)的價(jià)格上漲呈折線上漲——標(biāo)的價(jià)格低于價(jià)差結(jié)構(gòu)中賣出執(zhí)行價(jià)時，采購總支出的最大值被鎖定；標(biāo)的價(jià)格大于賣出執(zhí)行價(jià)時，總支出會線性攀升，但仍比不套保的低。

　　在具體的操作上，2021年6月16日，M2109合約價(jià)格為3480元/噸時，株洲唐人神買入兩個月期的牛市價(jià)差期權(quán)，以M2109合約為標(biāo)的，分別買入執(zhí)行價(jià)格為3480元/噸的看漲期權(quán)、賣出執(zhí)行價(jià)格為3650元/噸的看漲期權(quán)，凈權(quán)利金為56.43元/噸。價(jià)差結(jié)構(gòu)的最大損失為56.43元/噸，最大獲利為113.57元/噸。8月18日期權(quán)到期，M2109合約價(jià)格為3644元/噸，未超過3650元/噸的賣出執(zhí)行價(jià)，株洲唐人神行權(quán)獲得華泰長城資本賠付164元/噸，扣除凈權(quán)利金后期權(quán)端實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對沖并獲利107.57元/噸。而現(xiàn)貨端價(jià)格上漲212.29元/噸，通過場外期權(quán)套保業(yè)務(wù)緩解了部分成本上升壓力。

　　另一方面，買入熊市價(jià)差期權(quán)可在一定范圍內(nèi)應(yīng)對短期庫存貶值的風(fēng)險(xiǎn)，保障銷售收入。與買入牛市價(jià)差到期盈虧類似，買入熊市價(jià)差最大虧損也僅限于凈權(quán)利金，最大盈利則為行權(quán)價(jià)格差額減去凈權(quán)利金。

　　期權(quán)因其靈活性可滿足企業(yè)多種需求，在本案例中，企業(yè)利用相對較小且固定的套保成本實(shí)現(xiàn)了較好的期權(quán)套保效果。華泰長城資本該項(xiàng)目負(fù)責(zé)人介紹，在實(shí)踐過程中，越來越多的企業(yè)在期權(quán)費(fèi)率處于較高水平的情況下選擇利用組合期權(quán)降低風(fēng)險(xiǎn)管理成本，如價(jià)差期權(quán)、跨式期權(quán)、領(lǐng)式期權(quán)、累計(jì)期權(quán)等。在期貨公司及風(fēng)險(xiǎn)管理公司的幫助下，中小企業(yè)可以結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)、成本及行情走勢選擇不同期權(quán)結(jié)構(gòu)，利用復(fù)雜結(jié)構(gòu)的期權(quán)產(chǎn)品精細(xì)化管理風(fēng)險(xiǎn)。