記者 呂雙梅

　　編者按

　　為進(jìn)一步提升疫情背景下產(chǎn)業(yè)企業(yè)風(fēng)險管理能力、穩(wěn)定企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、助力保供穩(wěn)價和實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，大商所近日在線上開展了“DCE·產(chǎn)業(yè)行 衍生品服務(wù)企業(yè)風(fēng)險管理”系列活動，邀請眾多行業(yè)專家對產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況及期現(xiàn)結(jié)合案例與經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行分享。即日起，本報(bào)特推出“DCE·產(chǎn)業(yè)行 衍生品服務(wù)企業(yè)風(fēng)險管理”系列報(bào)道，敬請關(guān)注。

　　當(dāng)前，玉米行業(yè)格局有了新的變化。從國內(nèi)看，隨著臨儲去庫存接近尾聲，國內(nèi)玉米市場化程度越來越高，玉米價格波動較大；從國際看，大宗商品價格上行，俄烏沖突引發(fā)全球糧食危機(jī)，谷物價格也出現(xiàn)大幅上漲。在此背景下，玉米期貨、期權(quán)等場內(nèi)外衍生工具的日益豐富，為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營提供了風(fēng)險保障。

　　6月1日，由中糧期貨主辦的“DCE·產(chǎn)業(yè)行 衍生品服務(wù)企業(yè)風(fēng)險管理系列活動——玉米專場”在線上舉辦，與會嘉賓分別就“玉米：供需再平衡 擁抱不確定性”“玉米新格局下的基差及期權(quán)交易應(yīng)用”“玉米產(chǎn)業(yè)客戶案例分享”等進(jìn)行了講解和分享，切實(shí)幫助企業(yè)解決生產(chǎn)經(jīng)營和風(fēng)險管理中遇到的實(shí)際問題，提高玉米行業(yè)內(nèi)企業(yè)對衍生品市場的認(rèn)知。

　　全球玉米市場趨于緊張

　　中糧貿(mào)易有限公司商情部玉米研發(fā)總監(jiān)黃福海就全球及國內(nèi)玉米市場的再平衡進(jìn)行了詳細(xì)分析和講解。他表示，2020/2021年度至今，全球玉米市場趨于緊張，價格進(jìn)入上漲周期。南美干旱天氣的炒作、俄烏沖突導(dǎo)致的谷物供給沖擊以及美國玉米新作種植面積縮減等因素，共同推動國際玉米市場價格創(chuàng)出近年新高。

　　黃福海介紹稱，從種植端看，近兩年美國農(nóng)作物總面積維持穩(wěn)定，玉米播種面積難有明顯增長。此外，國際能源、化肥價格大幅上漲都會推高玉米種植成本。

　　國內(nèi)方面，黃福海表示，近兩年我國玉米產(chǎn)需缺口較為明顯，進(jìn)口谷物、國內(nèi)小麥、稻谷飼用替代規(guī)模有所提升，國內(nèi)玉米現(xiàn)貨價格維持高位運(yùn)行。“國際各主產(chǎn)國進(jìn)口玉米成本變化，以及新季中美兩國玉米單產(chǎn)的不確定性，使得進(jìn)口成本變化對國內(nèi)價格預(yù)期形成很大影響?！?/p>

　　中糧期貨研究院常務(wù)副院長、負(fù)責(zé)人李楠認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，國際事件會影響進(jìn)出口水平，2022年國際農(nóng)產(chǎn)品價格整體將呈現(xiàn)高位振蕩的特征，有效供給難以明顯恢復(fù)。當(dāng)前，國內(nèi)玉米產(chǎn)業(yè)面臨產(chǎn)需缺口長期存在、進(jìn)口成本倒掛、新年度種植成本抬升等多方面風(fēng)險。

　　“花樣”套保助力企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營

　　“近幾年，玉米價格出現(xiàn)大幅波動，玉米價格從2019年的1800—1900元/噸漲至目前的2900—3000元/噸。對于企業(yè)來講，尤其是大型貿(mào)易商、大型養(yǎng)殖企業(yè)和深加工企業(yè)，他們每年的經(jīng)營量和需求量都比較大，庫存也比較大，玉米價格的大幅波動給企業(yè)經(jīng)營帶來較大風(fēng)險，企業(yè)需要期現(xiàn)結(jié)合來規(guī)避風(fēng)險、穩(wěn)定經(jīng)營?！北贝蠡闹袎ㄖ楹ＹQ(mào)易有限公司谷物貿(mào)易部經(jīng)理張琪說，目前行業(yè)內(nèi)有多種期現(xiàn)結(jié)合模式，包括趨勢性套保、期貨交割接貨、基差交易、月間套利對沖、場內(nèi)期權(quán)、場外期權(quán)等。

　　張琪對基差交易及期權(quán)工具進(jìn)行了著重介紹，并以實(shí)際案例講解了企業(yè)應(yīng)如何利用基差及期權(quán)工具化解生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險。

　　“基差有三方面的優(yōu)勢?！睆堢髡f，一是可以將絕對價格波動風(fēng)險轉(zhuǎn)化為相對的價格波動風(fēng)險，即基差波動風(fēng)險，可以大大降低企業(yè)在現(xiàn)貨貿(mào)易過程中承擔(dān)的高波動風(fēng)險，從而提高現(xiàn)貨貿(mào)易企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。二是基差波動主要是受商品當(dāng)前供需平衡的影響，受其他因素影響較小，現(xiàn)貨貿(mào)易商的優(yōu)勢恰恰是對現(xiàn)貨供需的判斷比較準(zhǔn)確，基差貿(mào)易可以充分發(fā)揮出此優(yōu)勢。三是期貨的回歸屬性決定了基差貿(mào)易的風(fēng)險水平相對較低，因此可以在期貨市場給出溢價的情況下通過合適的策略構(gòu)建安全邊際，達(dá)到低風(fēng)險利潤穩(wěn)定的經(jīng)營目標(biāo)。

　　張琪還舉了企業(yè)利用基差點(diǎn)價的實(shí)例。某企業(yè)在5月11日購買了C2207+30的基差合同，點(diǎn)價期截至6月25日，當(dāng)時現(xiàn)貨價格為2940元/噸，期貨價格為2920元/噸，基差為+20。6月6日，期貨價格為2830元/噸，北方港口銷售的現(xiàn)貨價格為2880元/噸，基差上漲至+50，該企業(yè)以2860元/噸進(jìn)行基差點(diǎn)價確認(rèn)，企業(yè)對鎖銷售，綜合盈利20元/噸。如果該企業(yè)在5月11日通過現(xiàn)貨一口價以2940元/噸買入玉米，到6月6日進(jìn)行銷售，則會虧損60元/噸。

　　此外，張琪還表示，合理地運(yùn)用期權(quán)，可以對期貨的套保效果進(jìn)行補(bǔ)充。比如，在2022年1月4日玉米期貨價格為2675元/噸，現(xiàn)貨價格為2670元/噸，企業(yè)有2萬噸玉米庫存，為避免庫存跌價風(fēng)險，當(dāng)時企業(yè)有兩種選擇：一是在期貨上做空，二是買入看跌期權(quán)。經(jīng)過對后期的價格漲跌趨勢和基差走勢的判斷，企業(yè)認(rèn)為價格上漲、基差走弱的概率大，故選擇以買入行權(quán)價格為2680元/噸的看跌期權(quán)的方式做套保。4月6日，盤面價格反而漲至2874元/噸，此時現(xiàn)貨價格為2790元/噸，企業(yè)付出期權(quán)權(quán)利金80萬元，現(xiàn)貨盈利240萬元，綜合盈利160萬元。如果選擇期貨套保做空，則可能要承擔(dān)價格與預(yù)期反方向變動所帶來的潛在風(fēng)險。

　　李楠表示，企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險管理一定要考慮時間成本、資金效率，近年來，企業(yè)能夠使用的衍生工具愈加豐富，在合適的場景下，企業(yè)若能結(jié)合一定的主觀判斷，累購、累銷期權(quán)等策略結(jié)構(gòu)能夠有效、合理幫助企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險管理。“累購累銷的結(jié)構(gòu)化期權(quán)方案能夠給予企業(yè)更為穩(wěn)定的利潤來源，相比較而言，累購累銷期權(quán)的優(yōu)勢在于可以獲得更低價格的頭寸，但是對企業(yè)專業(yè)能力的要求更高。”