記者 李莉

　　2023年12月10日，乙二醇期貨上市五周年。五年不過滄海一粟，乙二醇期貨在衍生品交易歷史的長河中卻注定留下濃墨重彩。這五年，乙二醇產(chǎn)業(yè)對(duì)定價(jià)的話語權(quán)明顯增強(qiáng)，乙二醇期貨有效幫助產(chǎn)業(yè)客戶規(guī)避了價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)，極大地穩(wěn)定市場預(yù)期。

　　五年深耕，春華秋實(shí)。適應(yīng)現(xiàn)貨市場變化，乙二醇期貨合約規(guī)則也在持續(xù)優(yōu)化，并推動(dòng)行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、優(yōu)化，為相關(guān)產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

　　五年產(chǎn)業(yè)由緊缺轉(zhuǎn)為過剩

　　作為液體化工品種，乙二醇價(jià)格波動(dòng)性比一般的化工品要高，這對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)來說有著極大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在乙二醇期貨上市前，該品種對(duì)海外資源高度依賴，中信期貨研究所化工組資深研究員黃謙表示，2018年到2023年，乙二醇產(chǎn)能高速擴(kuò)張，五年間產(chǎn)能的平均增速近18.2%。這一方面加快了進(jìn)口替代，進(jìn)口依存度由2018年的57%下行至2023年的30%；另一方面也加大了國內(nèi)市場的競爭壓力，乙二醇裝置平均開工率由2018年的70%降至2023年的60%。

　　整體上來看，乙二醇期貨上市五年來，供需格局由緊缺轉(zhuǎn)向過剩。遠(yuǎn)大能源化工有限公司烯烴事業(yè)部總經(jīng)理戴煜敏表示，得益于下游需求的發(fā)展以及國內(nèi)政策對(duì)民營煉化裝置的政策扶持，供需格局發(fā)生變化，市場更加多元化，煤質(zhì)、烯烴煉化、MTO、乙烷制EG等多元化鏈條打破了傳統(tǒng)的油制和天然氣生產(chǎn)法的格局。

　　五年歷程，乙二醇期貨發(fā)展的步伐鏗鏘有力，奏出精彩樂章。隨著乙二醇供需格局發(fā)生重大變化，價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)加大，而乙二醇期貨幫助產(chǎn)業(yè)客戶規(guī)避了價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定了市場的預(yù)期。黃謙表示：“2023年乙二醇價(jià)格持續(xù)維持在低位，不論是一體化裝置亦或是煤制乙二醇裝置，都面臨較大的生產(chǎn)虧損的局面。另外，價(jià)格的低迷也導(dǎo)致現(xiàn)貨市場交易活躍度下降。在此行業(yè)背景下，國內(nèi)乙二醇整體產(chǎn)出仍然取得20%的增速，無疑得益于乙二醇期貨工具的更廣泛地應(yīng)用?！?/p>

　　恒逸國際貿(mào)易有限公司研究總監(jiān)王廣前認(rèn)為，乙二醇期貨上市后，產(chǎn)業(yè)對(duì)定價(jià)的話語權(quán)明顯增強(qiáng)，以往海外龍頭供應(yīng)商對(duì)外盤強(qiáng)勢定價(jià)的局面大大改觀。

　　定價(jià)模式發(fā)生轉(zhuǎn)變

　　在采訪中，記者了解到，隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展及市場結(jié)構(gòu)改變，市場中的定價(jià)模式也隨之革新。近年來，乙二醇定價(jià)先后誕生了一口價(jià)、合約價(jià)格、紙貨點(diǎn)價(jià)、基差點(diǎn)價(jià)等模式。其中，紙貨貿(mào)易曾火熱一時(shí)，戴煜敏認(rèn)為，市場有遠(yuǎn)期交易的需求，紙貨市場類似于期貨市場，都是遠(yuǎn)期交易市場。但因?yàn)椴皇菍?shí)時(shí)結(jié)算，歷史上在價(jià)格波動(dòng)較大時(shí)，出現(xiàn)過較多的違約事件?！捌谪浲瞥鰜砗螅蠲黠@的是現(xiàn)貨電子盤退出了時(shí)代的舞臺(tái)。”

　　乙二醇期貨上市以來，紙貨點(diǎn)價(jià)、基差點(diǎn)價(jià)比例逐漸增加。江陰市金橋化工有限公司聚酯原料部經(jīng)理何宗宇表示，乙二醇期貨+基差的定價(jià)模式，根植于乙二醇期貨品種的不斷培育和發(fā)展，也順應(yīng)了乙二醇行業(yè)發(fā)生的供需格局重大變化，也越來越多地被應(yīng)用在乙二醇的現(xiàn)貨貿(mào)易之中。

　　記者在采訪中了解到，期貨交易的透明度高，乙二醇市場價(jià)格定價(jià)機(jī)制更加合理，價(jià)格的波動(dòng)率呈現(xiàn)下降趨勢，市場的定價(jià)模式向基差點(diǎn)價(jià)和含權(quán)貿(mào)易轉(zhuǎn)移。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，乙二醇期貨+基差定價(jià)模式的推廣，離不開乙二醇期貨品種日漸成熟，據(jù)中信期貨研究統(tǒng)計(jì)，今年乙二醇期貨品種日均持倉量近60萬手，比去年同期增長近20%，是上市以來的最高水平。國泰君安期貨乙二醇研究員賀曉勤表示：“近五年來，乙二醇市場中基差點(diǎn)價(jià)的滲透率超過90%，期權(quán)在乙二醇產(chǎn)業(yè)中的應(yīng)用也明顯提升?！蹦壳?，基差點(diǎn)價(jià)、含權(quán)貿(mào)易等期現(xiàn)結(jié)合模式已經(jīng)成為化工產(chǎn)業(yè)的主流貿(mào)易模式。

　　新型套保模式逐漸興起

　　對(duì)于乙二醇的上下游企業(yè)來說，乙二醇價(jià)格的波動(dòng)會(huì)給它們帶來巨大的市場風(fēng)險(xiǎn)。恒逸石化表示，在乙二醇期貨上市前，企業(yè)多利用遠(yuǎn)期紙貨市場或者現(xiàn)貨電子盤進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，但前者存在對(duì)手盤資質(zhì)不佳導(dǎo)致違約事件時(shí)有發(fā)生的問題；后者市場容量相對(duì)較小，無法為大企業(yè)對(duì)沖套保提供充足的流動(dòng)性。

　　乙二醇期貨上市之后，企業(yè)可以采用靈活套保、期現(xiàn)結(jié)合等方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。銀河期貨有限公司能化投資研究部能化研究員隋斐表示：“多種套保模式共同在現(xiàn)貨和期貨市場中運(yùn)行，企業(yè)可以根據(jù)自身的情況和判斷選擇在紙貨、掉期或者期貨上進(jìn)行套保，也可以參與掉期與期貨之間的價(jià)差交易，這實(shí)現(xiàn)了不同時(shí)期的市場之間的有效關(guān)聯(lián)，使得紙貨、掉期和期貨之間形成有效互動(dòng)，為提升市場流動(dòng)性與定價(jià)合理性提供了很大幫助?！?/p>

　　新型期現(xiàn)結(jié)合模式逐漸興起?！敖迥陙?，乙二醇市場的期現(xiàn)結(jié)合模式從基差點(diǎn)價(jià)拓展到含權(quán)貿(mào)易，企業(yè)對(duì)金融工具的使用更加靈活豐富?！彼屐吃诮邮懿稍L時(shí)說。

　　新的期待，新的航程。值得一提的是，乙二醇場內(nèi)期權(quán)已于今年5月上市，何宗宇表示，與期貨相比，期權(quán)具有其本身的獨(dú)特性，一方面，期權(quán)具有非線性的損益獨(dú)特結(jié)構(gòu)，基于這種特性可以構(gòu)建不同的策略組合，而非單純地看漲和看跌，通過企業(yè)的實(shí)際需求設(shè)置止盈止損線，更精細(xì)化地幫助企業(yè)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，期權(quán)的期初資金占用低。對(duì)于買權(quán)而言，只需要在期初支付權(quán)利金，不需要繳納保證金，也無需擔(dān)心追繳風(fēng)險(xiǎn)，可進(jìn)一步提升企業(yè)資金使用效率，幫助企業(yè)擴(kuò)大運(yùn)營規(guī)模。