單產(chǎn)：USDA 在10月報告中繼續(xù)上調(diào)單產(chǎn)至47.2蒲式耳/英畝。目前市場交易的單產(chǎn)已經(jīng)上升至47蒲式耳/英畝以上?；仡橴SDA 歷次對單產(chǎn)的調(diào)整，USDA在8月報告大幅上調(diào)單產(chǎn)，從46蒲上調(diào)至46.9蒲，基于6月中至7月中部分產(chǎn)區(qū)降水過多，市場本來預(yù)期USDA會下調(diào)單產(chǎn)，因此即使8月報告公布之后，市場對USDA預(yù)估的單產(chǎn)并非普遍認(rèn)可，在9月報告公布前，市場依然平均預(yù)估單產(chǎn)將能略微下調(diào)，可實際報告值再次上調(diào)0.2蒲至47.1蒲/英畝。

　　本年度美國大豆的生長過程中，除了6月中至7月中面臨雨水過多的不利天氣，之后主產(chǎn)區(qū)的天氣狀況良好，大豆優(yōu)良率持穩(wěn)在63%-65%附近。進(jìn)入9月中旬之后，大豆逐漸進(jìn)入收割期，從田間報告來看，實際單產(chǎn)優(yōu)于市場預(yù)期。此前不被普遍認(rèn)可的47蒲/英畝甚至以上的單產(chǎn)逐漸成為事實，在這個過程中，交易商也普遍上調(diào)單產(chǎn)預(yù)期。

　　過去25年中，8、9、10月單產(chǎn)累計調(diào)整為正的年份(10月單產(chǎn)-7月單產(chǎn)為正)有9年，其中11月較10月繼續(xù)上調(diào)單產(chǎn)的年份有8年，平均上調(diào)幅度為0.675蒲，唯一下調(diào)的年份是10年，下調(diào)0.5蒲，1月繼續(xù)上調(diào)的年份有3年，下調(diào)的年份有5年，維持不變的年份有1年，1月較11月平均調(diào)整幅度為0。因此根據(jù)歷史調(diào)整規(guī)律，USDA可能在11月報告中繼續(xù)上調(diào)單產(chǎn)。我們預(yù)估11月報告的單產(chǎn)可能在47.5-47.8蒲/英畝。

　　10月報告下調(diào)面積，兌現(xiàn)市場預(yù)期

　　面積是預(yù)估本年度大豆產(chǎn)量過程中比單產(chǎn)更加具有不確定性的一個因素。主要的矛盾是市場普遍認(rèn)為USDA需要下調(diào)面積以反映播種期時過多的雨水造成的面積損失，F(xiàn)SA公布的面積數(shù)據(jù)也低于USDA的預(yù)估，但USDA在6月面積報告中出乎市場意料上調(diào)面積，在7月供需報告中按慣例采用6月面積報告的數(shù)據(jù)，在8月供需報告中，盡管USDA下調(diào)收割面積，但是下調(diào)幅度低于市場預(yù)期，導(dǎo)致市場普遍認(rèn)為在后續(xù)的報告中仍將繼續(xù)下調(diào)面積，但市場的猜測直到10月報告才得以兌現(xiàn)，USDA在10月報告中將收割面積下調(diào)90萬英畝至8240萬英畝。dKd中國飼料行業(yè)信息網(wǎng)-立足飼料，服務(wù)畜牧

　　產(chǎn)量可能還將小幅上調(diào)，但收割過半，上調(diào)產(chǎn)量的利空影響有限

　　USDA 10月報告預(yù)估美國大豆產(chǎn)量為38.88億蒲，基于收割面積為8240萬英畝，單產(chǎn)為47.2蒲/英畝。根據(jù)我們上面的分析，11月份USDA可能繼續(xù)上調(diào)單產(chǎn)至0.3-0.6蒲/英畝，將導(dǎo)致產(chǎn)量繼續(xù)上調(diào)2500-5000蒲。

　　需要指出的是，以上是對產(chǎn)量的偏樂觀的一種預(yù)期?？紤]到10月報告下調(diào)14年的實際單產(chǎn)至47.5蒲以及本年度大豆優(yōu)良率始終低于14年表現(xiàn)，因此從優(yōu)良率和單產(chǎn)的對應(yīng)關(guān)系來說本年度單產(chǎn)應(yīng)該低于14年的水平。dKd中國飼料行業(yè)信息網(wǎng)-立足飼料，服務(wù)畜牧

　　即使產(chǎn)量仍可能繼續(xù)上調(diào)，但目前大豆收割已經(jīng)過半，市場關(guān)注的焦點已經(jīng)轉(zhuǎn)移至需求，因此繼續(xù)上調(diào)產(chǎn)量的利空影響有限，CBOT 11月大豆850美分的底部依然難以擊穿。實際上CBOT大豆價格從8月底就進(jìn)入底部區(qū)間震蕩，USDA9月報告上調(diào)產(chǎn)量也并未導(dǎo)致價格創(chuàng)新低。dKd中國飼料行業(yè)信息網(wǎng)-立足飼料，服務(wù)畜牧

　　下面統(tǒng)計了過去25年中單產(chǎn)調(diào)整相似年份(92年、94年、96年、97年、04年、05年、06年、10年、14年)，收割低點、收割低點產(chǎn)生的時間，以及收割進(jìn)度接近過半的時間，從中我們不難看出收割低點產(chǎn)生的時間一般與收割進(jìn)度過半的時間相差不遠(yuǎn)。

　　市場關(guān)注的焦點已轉(zhuǎn)移至需求，季節(jié)性上漲可期，但上漲高度有限

　　根據(jù)上面的分析，美國大豆產(chǎn)量已經(jīng)基本定型，即使上調(diào)，上調(diào)的幅度也較小，對價格的利空影響相對有限，市場關(guān)注的焦點已經(jīng)轉(zhuǎn)移至需求。目前大豆收割已經(jīng)過半，進(jìn)入出口銷售的高峰期。

　　出口方面，本年度銷售進(jìn)度落后往年。截止10月1日，美國大豆累計銷售為2193萬噸，是2010年以來同期次低水平，落后去年780萬噸。USDA在10月報告中預(yù)估全年出口為16.75億蒲式耳，因此截止10月1日的累計銷售占全年出口目標(biāo)的48%，14年出口為18.43億蒲式耳，截止14年10月2日累計銷售占全年出口目標(biāo)的59%。

　　分國家來看，造成本年度銷售落后的主要原因是中國購買進(jìn)度落后于往常，截止10月1日，累計銷售至除中國之外的國家總計為1320萬噸，為2010年以來的最高水平。而累積銷售至中國的量為873萬噸，是2010年以來的最低水平。

　　因此，接下來能否達(dá)到USDA預(yù)估的16.75億蒲式耳的目標(biāo)關(guān)鍵在于中國的購買進(jìn)度。

　　截止10月1日累計銷售至中國的量落后去年781萬噸，USDA預(yù)估全年出口目標(biāo)低于去年460萬噸，因此需要接下來中國的訂單量高于去年同期。

　　從中國國內(nèi)蛋白的需求來看，我們認(rèn)為15-16年中國大豆進(jìn)口需求將持平去年，而根據(jù)目前的買貨進(jìn)度15年10月、11月到港量將偏低，經(jīng)歷10月和11月之后，國內(nèi)大豆和豆粕(2613, -9.00, -0.34%)的庫存都比8、9月的高峰期下降，因此我們認(rèn)為12-1月將是大豆到港的高峰期，目前12月及之后月份船期的大豆采購還在進(jìn)行中，接下來中國采購美國大豆的量將會增加。

　　結(jié)論dKd中國飼料行業(yè)信息網(wǎng)-立足飼料，服務(wù)畜牧

　　從基本面來看，美國大豆實現(xiàn)豐產(chǎn)，USDA屢次上調(diào)單產(chǎn)以及播種面積下調(diào)的幅度低于市場預(yù)估令大豆價格屢創(chuàng)新低，但進(jìn)入8月底之后，盡管產(chǎn)量方面的利空依然沒有出盡，CBOT大豆價格卻并沒繼續(xù)探底，而是在底部震蕩，850美分的底部支撐明顯。根據(jù)我們對歷史上單產(chǎn)調(diào)整相似的年份進(jìn)行總結(jié)，當(dāng)收割過半前后不久，CBOT大豆價格通常也將開啟收割低點之后的反彈。目前市場關(guān)注的焦點已經(jīng)不是產(chǎn)量而是消費，出口方面盡管落后往常，但我們認(rèn)為接下來中國采購12月-1月到港的美國大豆的量將會增加，季節(jié)性上漲可期。但是考慮到供應(yīng)量巨大，美豆價格反彈的空間有限。

　　操作建議

　　CBOT大豆上漲目標(biāo)位為940美分，止損位為860美分。基于此，建議在2670-2680附近做多連豆(3923, -2.00, -0.05%)粕1月，止損為2650，目標(biāo)位為2750。