大商所豆粕期權今日掛牌交易

　　權利金掛牌基準價最低5.5元/噸、最高300元/噸

　　從昨日大商所盤后公布的信息看，今日掛牌交易的豆粕期權合約標的涉及7個豆粕期貨合約，分別為1707、1708、1709、1711、1712、1801及1803合約。

　　根據(jù)豆粕期權合約行權價格覆蓋標的期貨合約上一交易日結算價上下浮動1.5倍當日漲跌停板幅度對應的價格范圍規(guī)定，上述7個期貨合約對應的期權合約行權價格范圍在2550—3150元/噸，行權價格間距為50元/噸，權利金掛牌基準價最低的是m1707-P-2600合約，為5.5元/噸，掛牌基準價最高的是m1712-P-3150合約，為300元/噸。

　　以豆粕期貨主力1709合約為例，該合約買權對應的行權價格從2550元/噸到3000元/噸(價格間距50元/噸)，掛牌的期權合約分別為m1709-C-2550、m1709-C-2600、m1709-C-2650、m1709-C-2700、m1709-C-2750、m1709-C-2800、m1709-C-2850、m1709-C-2900、m1709-C-2950及m1709-C-3000，對應的權利金掛牌基準價格分別為248元/噸、205.5元/噸、166.5元/噸、131.5元/噸、101元/噸、75.5元/噸、55元/噸、38.5元/噸、26.5元/噸和17.5元/噸；該合約賣權對應的行權價格從2550元/噸到3000元/噸(價格間距50元/噸)，掛牌的期權合約分別為m1709-P-2550、m1709-P-2600、m1709-P-2650、m1709-P-2700、m1709-P-2750、m1709-P-2800、m1709-P-2850、m1709-P-2900、m1709-P-2950及m1709-P-3000，對應的掛牌基準價格分別為10元/噸、17.5元/噸、28元/噸、43元/噸、62.5元/噸、86.5元/噸、115.5元/噸、149元/噸、186.5元/噸和227.5元/噸。

　　“從豆粕期貨1709合約對應的期權合約權利金掛牌基準價格看，基本和當前期貨價格水平相近，比如m1709-C-2550合約，權利金掛牌基準價格為248元/噸，買入一手期權合約行權，可以獲得一手2798元/噸的豆粕期貨多單，和周四豆粕期貨1709合約收盤價格2785元/噸基本一致?！眹黄谪浧跈嘭撠熑送醵ζ谪浫請笥浾哒f，從這個角度看，周五豆粕期權合約的開盤價格可能都會高于公布的掛牌基準價格水平，市場會給各期權合約一定的風險升水。

　　對此，海通期貨總經理吳紅松表示，豆粕期權合約掛牌基準價格只是給市場一個價格參考，期權做市商會根據(jù)市場實際情況提供相應的合理化報價。由于豆粕期權市場采用做市商制度，做市商的報價會綜合分析市場各個方面的信息，并結合自身的收益和風險形成相應報價，投資者可以綜合考慮做市商報價進行交易。

　　相對于豆粕期貨，豆粕期權對國內投資者來說是一個全新的交易工具。吳紅松介紹，投資者尤其需要注意期權的到期風險。對于臨近到期日的平(虛)值期權合約，由于其時間價值快速衰減，建議投資者及時平倉了結，避免到期價值歸零風險。同時，到期日當天，處于平值附近的期權合約因GAMMA很大，價格可能出現(xiàn)劇烈波動，建議投資者盡量提前了結頭寸。

　　豆粕期權上市首日開盤設想：初期交易量難爆發(fā)

　　3月31日9:00，中國境內首只場內商品期權品種——豆粕期權將在大連商品交易所(下稱“大商所”)正式上市交易。緊隨其后的白糖期權也將4月19日正式上市。這是繼上證50ETF期權推出2年后，國內期權市場邁開的又一大步。

　　部分機構已經嚴陣以待，搶這商品期權第一單。有業(yè)內人士也對豆粕期權上市首日開盤作出設想，若用波動30%估算，7月2800期權的認購(call)價格即使豆粕價格不變，也能從98漲到145,9月2800期權的認購(call)價格能從124漲到189。而如果期權價格突破這范圍買方投資者不宜過分追高。

　　然而絕大多數(shù)投資者則對國內的這一新生市場保持謹慎心態(tài)，“先觀察上市后的交易情況再看是否入市”成為其心聲。

　　在永安期貨期權總部總監(jiān)張嘉成看來，商品期權上市初期都是穩(wěn)妥預期，投資者適當性部分也卡得較緊，初期交易量應該不會大，但經過一段時間市場較為成熟之后，相關規(guī)定會慢慢放開。其表示，在國內商品期權上市之后將主要關注整個市場的氣氛、交易量以及期貨和期權的市場規(guī)模大概會是怎樣的分配，參與者的結構又會如何發(fā)展。

　　入市須知

　　自去年12月份，證監(jiān)會批準大商所開展豆粕期權交易、鄭州商品交易所開展白糖期權交易之后，市場便對國內的場內商品期權予以期待。經過3個多月的籌備，豆粕期權將首先落地，預熱市場。

　　大商所將在3月31日白盤上市掛盤期權合約，豆粕期權與豆粕期貨合約交易時間一致。大商所相關負責人表示，為方便全市場進行期權上市準備，大商所將在上市前一晚，即3月30日晚暫停大商所全部期貨品種的夜盤交易，豆粕期權合約將在3月31日9:00起上市交易。且根據(jù)交易所節(jié)假日安排的有關規(guī)定，3月31日當晚也不進行夜盤交易，4月5日當晚恢復豆粕期權及所有夜盤期貨品種的夜盤交易。

　　豆粕期權的首個掛盤合約月份為2017年7月，即首批掛盤的期權合約月份為2017年7月、8月、9月、11月、12月，以及2018年1月、3月。

　　在掛盤基準價方面，大商所根據(jù)BAW美式期貨期權定價模型計算新上市期權合約的掛盤基準價。據(jù)通知，新上市合約的掛盤基準價于上市前一個交易日結算后，通過會員服務系統(tǒng)隨結算數(shù)據(jù)一同發(fā)布，也可通過大商所網(wǎng)站查詢。

　　對于交易指令方面，上述大商所負責人表示，豆粕期權合約上市初期僅提供限價指令和限價止損(盈)指令，每次最大下單數(shù)量為100手，暫不提供期權市價單指令。

　　交易所對持倉限額管理也設置了較為嚴格的要求，據(jù)了解，期權合約與期貨合約不合并限倉。非期貨公司會員和客戶持有的某月份期權合約中所有看漲期權的買持倉量和看跌期權的賣持倉量之和、看跌期權的買持倉量和看漲期權的賣持倉量之和，上市初期分別不超過300手。具有實際控制關系的賬戶按照一個賬戶管理。

　　以豆粕期權行權價格來看，大商所規(guī)定豆粕期權行權價格范圍應覆蓋其標的期貨合約上一交易日結算價上下浮動1.5倍當日漲跌停板幅度對應的價格范圍。期權行權價格的不同，行權價格間距也有不同，期權行權價格不高于2000元/噸時，行權價格間距為25元/噸； 期權行權價格在2000元/噸至5000元/噸之間時， 行權價格間距為50元/噸； 期權行權價格大于5000元/噸時， 行權價格間距為100元/噸。

　　此外，在行權與履約方面，交易所提供期權行權、履約、雙向期貨持倉對沖平倉、雙向期權持倉對沖平倉等服務。

　　目前獲批的兩個商品期權都實行做市商制度，第一財經了解到，大商所已經選出10家公司作為豆粕期權的做市商，自期權上市當日起，做市商將對豆粕期權合約提供雙邊報價，通過持續(xù)報價和回應報價為市場提供流動性。

　　近期，大商所進行了最后一次全市場聯(lián)網(wǎng)測試，意味著一切準備工作已經就緒。此次測試中，共有152家會員參與測試報單，演練了整個期貨市場的交易、結算、行權、保證金數(shù)據(jù)報送等各項業(yè)務以及極端行情，其中期貨單邊成交18.54萬手；期權單邊成交33.52萬手；行權申請3.01萬手，行權執(zhí)行2.55萬手。

　　上述大商所相關負責人表示，在期權上市之后，交易所將根據(jù)市場實際運行情況，進一步研究最大下單手數(shù)、手續(xù)費標準、適當性知識測試分數(shù)線標準以及限倉標準等參數(shù)的調整方案，擇機進行調整并向市場公布。

　　豆粕期權首日開盤設想

　　明天商品期權將正式上市交易，這是中國期貨市場發(fā)展進程的重大事件。部分機構已經嚴陣以待，搶這商品期權第一單。

　　不過對于投資者而言，不要過于盲目入市，對于剛進入期權市場的投資者一般會選擇期權買方，然而過多的買方進入也很有可能期權首日像中國式新股上市一樣出現(xiàn)虛高局面。因此了解期權合理定價區(qū)間是買方投資者的關鍵。

　　海通期貨期權部總經理助理王洋告訴記者：“根據(jù)大連商品交易所掛牌價格7月是看漲/看跌期權的報價在75/56，而9月看漲/看跌期權報價在75.5/86.5，這個掛牌價格相對偏低，這樣有利于產業(yè)客戶套期保值。7月合約2800的看漲/看跌期權價格可能在97/80點，9月合約2800的看漲與看跌，約在119/120點。”

　　上海陸家嘴期貨進修學院副院長林洸興告訴記者：3月30日1707合約收盤2802，比主力合約高17點，平價期權是2800認購(Call)期權實際上是輕微價內合約，以交易所的歷史波動率20%估算報價大約98點。9月豆粕期權，到期日130天，主力合約對應的平價期權也是2800，但認購(Call)是輕微價外，對應20%波動率的價格約124點。

　　林洸興提醒投資者，這些都是用3/30下午收盤價計算的結果。由于3/30日沒有夜盤，許多機構將會用菜粕當作豆粕的避險交易工具，也就是說夜盤期間豆粕漲跌多少再加上CBOT美豆的波動幅度，隔天3月31日一開盤就會完全反應到豆粕開盤價上，因此開盤時記得做修正，別認為平盤才是合理價。

　　目前來看，上市第一天的波動率不會太低，除了買方賣方力量不均衡外，還有美國農業(yè)部USDA報告因素，3月31日晚上美國農業(yè)部將發(fā)布“種植展望”和“季度糧食庫存”。這些數(shù)據(jù)對于美豆價格極為敏感，以往往往會導致美豆出現(xiàn)大幅波動，而豆粕的波動情況又和美豆關聯(lián)較大，因此期權價格應該不會便宜。

　　林洸興表示，若用波動30%估算，7月2800期權的認購(call)價格即使豆粕價格不變，也能從98漲到145,9月2800期權的認購(call)價格能從124漲到189。而如果期權價格突破這范圍買方投資者不宜過分追高。

　　為避免尚未準備好的投資者盲目入市帶來意外損失，目前交易所對投資者入市門檻也設置了一些要求，規(guī)定開通期權交易權限前5個交易日每日結算后保證金賬戶可用資金余額均不低于人民幣10萬元，同時還需要滿足具有期權仿真交易經歷、行權經歷，并通過知識測試等一系列條件，大商所在上市初期要求期權知識測試分數(shù)需達到90分及以上。

　　“我們這邊目前大概就幾十個客戶開戶?！睆埣纬杀硎?，因為交易所開戶的權限開通是在上周五開始，且開戶存在一些難度，目前客戶開戶數(shù)量還不比較少，再加上其實有些客戶并不急于在豆粕期權上市第一天便開始交易。

　　在張嘉成看來，商品期權上市初期都是穩(wěn)妥預期，投資者適當性部分也卡得較緊，初期交易量應該不會大，但經過一段時間市場較為成熟之后，相關規(guī)定也會慢慢放開，這個市場會怎樣成長還待看。

　　謹慎備戰(zhàn)

　　相較部分機構投資者摩拳擦掌躍躍欲試，多數(shù)普通投資者則對將推出的國內商品期權抱謹慎的態(tài)度，且如何備戰(zhàn)商品期權成為多數(shù)投資者目前關注的一大問題。

　　“新市場的品種總有個不穩(wěn)定期，我先看看交易情況?！币晃缓贾莸钠谪浲顿Y者表示，其目前較為關注期權的一些實用策略，觀察商品期權上市交易之后實際應用中會出現(xiàn)怎樣的問題和機會，然后有把握了再去參與。

　　一期貨公司投資人士也表示，對于商品期權總體感覺比較謹慎，但是也非常期待，可以管理頭寸，也讓投資選擇更加豐富，但操作難度也增加了，操作不好的話存在一些潛在風險。

　　有市場人士提出，國內的豆粕期權和白糖期權推出之后，與國際對應品種期權會否有聯(lián)動性？對此，張嘉成認為，國內白糖和國外白糖基本上是割裂的，兩個價格沒有太大的關系；豆粕部分可能關聯(lián)性會高一點，因為美盤的豆粕期貨和國內的豆粕期貨有一些貿易上的習慣存在關聯(lián)性，但美盤的豆粕期權交易量并不大，具體的關聯(lián)性還待進一步觀察。

　　茂隆實業(yè)發(fā)展公司首席策略師許哲近日在第一屆中國(國際)金融衍生品峰會上則提出實戰(zhàn)技巧，其表示，因為國內和國外對風險管理、保證金管理、參與者的水平和做市商方法、交易限制、結算限制等方面存在不同，“我們將在外盤和內盤看到兩個活動曲面，一個是芝商所豆粕期貨期權波動率曲線，第二個是國內豆粕期貨期權波動率，在相近交割日，如果內盤價格低，外盤價格高，我們賣出外盤價格，買入內盤價格，反之來進行交易。將兩個波動率曲面疊加，一旦產生比較多的高度差，就是一個套利機會，內盤和外盤存在隱含波動率，我們可以進行近似無風險的套利”。

　　目前上證50ETF期權已推出有2年的時間，已對市場投資環(huán)境有所培育。張嘉成認為，投資者如果不是將商品期權用來做貿易端的采購或者風險管理，而是當成一個資產管理工具的話，上證50ETF期權的一些交易策略可以移到豆粕期權和白糖期權上來用，有一定的復制性。

　　億信偉業(yè)基金公司首席顧問江明德則提醒投資者注意風險，冷靜面對期權投資。他表示，對大多數(shù)普通投資者而言，期權并非是你能參與的一個新品種，認真評估一下自己的投資經歷，如果在股票、期貨上經常受挫的話，建議你期權還是不碰為好。

　　江明德還建議期貨公司，千萬別把期權當成經紀業(yè)務開發(fā)的重大抓手，可以作為新增長點但絕不會是重大增長點，期權的復雜程度遠非一般投資者能夠理解和接受，在現(xiàn)有監(jiān)管條件和市場狀況下，“業(yè)務穩(wěn)定”是基本要求，遠的有權證，近的有個股期權，投資者可以仔細分析一下。

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