人民幣匯率近期大幅跳漲成為市場(chǎng)熱議焦點(diǎn)。具體到豆粕期貨上，這與去年10月起的行情形成明顯的反差走勢(shì)，當(dāng)然其中邏輯并未發(fā)生改變。那么導(dǎo)致近期人民幣匯率大漲的原因在哪，這種漲勢(shì)是否具有可持續(xù)性呢？

　　人民幣匯率這波走高行情的發(fā)起點(diǎn)，從市場(chǎng)走勢(shì)看應(yīng)該是在5月24-25日。這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)上只有一件大事發(fā)生：穆迪下調(diào)中國(guó)評(píng)級(jí)。5月24日，穆迪官網(wǎng)發(fā)布報(bào)告將中國(guó)評(píng)級(jí)從Aa3下調(diào)至A1。報(bào)告同時(shí)預(yù)計(jì)：未來五年中國(guó)的潛在增速將放慢至接近5%。2018年前中國(guó)政府直接債務(wù)占GDP的比重將逐漸升至40%，2020年之前將逐漸升至45%。同時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)杠桿將在未來數(shù)年進(jìn)一步加大?？紤]到目前國(guó)內(nèi)“三去一降一補(bǔ)”的整體環(huán)境，以及金融穩(wěn)定對(duì)發(fā)展的重要性，國(guó)家力量開始維穩(wěn)市場(chǎng)。無(wú)論是從人民幣匯率市場(chǎng)，還是國(guó)內(nèi)股票以及債券市場(chǎng)，從走勢(shì)上看，5月25日后均走出了一波明顯漲勢(shì)。

　　而維穩(wěn)的背后，人民幣下跌預(yù)期的交易邏輯也比較明顯。之前國(guó)際基金普遍利用央行“收盤價(jià)+一籃子匯率”的中間價(jià)形成機(jī)制，通過隔夜盤壓低匯率來做空人民幣，同時(shí)考慮到市場(chǎng)對(duì)6月美聯(lián)儲(chǔ)加息的充分預(yù)期，從而在6月大量買入沽空期權(quán)。但央行通過引入“逆周期因子”，大幅削弱了隔夜收盤價(jià)對(duì)中間價(jià)的影響。對(duì)于此次調(diào)整，央行行長(zhǎng)助理張曉慧在近期的一份報(bào)告中對(duì)此給予了充分的闡釋，央行的邏輯也可參照前期卓創(chuàng)資訊在2月20的分析文章《央行構(gòu)建新體系—“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱框架》。

　　通過“逆周期因子”，以及中資大行在盤面上對(duì)美元的拋售，機(jī)構(gòu)自營(yíng)盤就跟著出貨，市場(chǎng)逐步形成趨勢(shì)。同時(shí)，央行一方面在匯率形成機(jī)制、盤面上進(jìn)行指引，另一方面，繼續(xù)采取常用的大幅收緊隔岸人民幣流動(dòng)性的方式，提升做空以及回補(bǔ)成本。截至到今年3月份，香港離岸市場(chǎng)人民幣資金池規(guī)模已經(jīng)萎縮至5073億元附近。CNH香港銀行同業(yè)隔夜拆借利率周三大漲1573個(gè)基點(diǎn)至21.079%，CNH隔夜掉期隱含利率盤中一度大漲至45.754%。

　　對(duì)于未來，人民幣的走勢(shì)仍不樂觀?！澳嬷芷谝蜃印彪m然平抑了波動(dòng)，但也將貶值進(jìn)一步延后。未來走向的關(guān)鍵仍在于央行的態(tài)度以及幾個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)的變化，比如外匯儲(chǔ)備以及進(jìn)出口數(shù)據(jù)等。綜合來看，人民幣的中長(zhǎng)期走勢(shì)仍不宜過分樂觀。