在原油價(jià)格持續(xù)大幅下跌概率偏小、美豆進(jìn)口成本抬升、油脂相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的情況下，國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)的反彈格局有望延續(xù)，但力度會(huì)相對(duì)緩和。

　　 圖為豆粕現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)

　　前期油脂價(jià)格上漲對(duì)豆粕價(jià)格的拉動(dòng)作用有限，且豆粕在9月先行走弱，導(dǎo)致現(xiàn)貨油粕比再度攀升至歷史極值3.0附近。進(jìn)入11月，隨著國(guó)際原油、油脂價(jià)格的快速回落，豆粕遭受牽連，主力合約最低觸及2890元/噸的短期低點(diǎn)。近期，在油脂價(jià)格高位徘徊、美豆進(jìn)口成本抬升的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)探底回升，并展開(kāi)反彈走勢(shì)。

　　油脂強(qiáng)勢(shì)限制豆粕上漲力度

　　油脂和豆粕價(jià)格此消彼長(zhǎng)，在當(dāng)前油脂價(jià)格相對(duì)偏強(qiáng)的態(tài)勢(shì)下，豆粕被作為副產(chǎn)品看待。從供應(yīng)角度分析，在油脂消費(fèi)旺季，油廠常會(huì)借助油脂高價(jià)來(lái)平衡豆粕低價(jià)，進(jìn)而修正壓榨利潤(rùn)，這在一定程度上限制了豆粕的反彈空間，但通過(guò)油粕比的自我調(diào)節(jié)，并不會(huì)限制豆粕的反彈趨勢(shì)。近期，雖然國(guó)際原油價(jià)格自高位回落，打壓了生物柴油的熱度，但從國(guó)際油價(jià)整體走勢(shì)以及美國(guó)進(jìn)一步推進(jìn)生物柴油法案看，可以說(shuō)生物柴油市場(chǎng)只是暫時(shí)降溫，未來(lái)依舊可以期待。這導(dǎo)致一方面油脂油料格局還要受國(guó)際油價(jià)強(qiáng)勢(shì)的影響，另一方面豆粕被動(dòng)供應(yīng)將增加，價(jià)格波動(dòng)空間容易被限制。

　　原料進(jìn)口成本提升利于豆粕反彈

　　美豆基本收割完畢，巴西大豆種植接近尾聲，阿根廷大豆種植進(jìn)度過(guò)半。當(dāng)前，巴西天氣相對(duì)干旱，可能影響大豆生長(zhǎng)進(jìn)度，進(jìn)而增強(qiáng)天氣升水。但是，目前的大豆市場(chǎng)，美豆的出口節(jié)奏、國(guó)內(nèi)的進(jìn)口價(jià)格反而更加直接作用于豆粕市場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)11月進(jìn)口大豆857萬(wàn)噸，較10月的511萬(wàn)噸增長(zhǎng)68%;中國(guó)1—11月進(jìn)口大豆8766萬(wàn)噸，較去年同期減少5.5%，且進(jìn)口均價(jià)為3560元/噸，上漲31%。按照明年1月船期美豆1300美分/蒲式耳計(jì)算，大豆理論進(jìn)口成本超過(guò)4200元/噸，豆粕價(jià)格隨之超過(guò)3200元/噸。另外，美灣至中國(guó)的海運(yùn)費(fèi)約為67美元/噸，呈現(xiàn)大幅上漲態(tài)勢(shì)。從以上多項(xiàng)數(shù)據(jù)可以分析出，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)豆粕替代初見(jiàn)成效，但由于替代品種價(jià)格也出現(xiàn)不同程度的上漲，且大豆進(jìn)口成本不斷提升，未來(lái)豆粕持續(xù)反彈具備一定基礎(chǔ)。

　　養(yǎng)殖業(yè)飼料需求放量仍需時(shí)日

　　當(dāng)前，進(jìn)口大豆商業(yè)庫(kù)存和油廠豆粕庫(kù)存呈現(xiàn)雙低態(tài)勢(shì)。截至11月末，大豆商業(yè)庫(kù)存為420萬(wàn)噸，豆粕庫(kù)存為50萬(wàn)噸。大豆商業(yè)庫(kù)存自9月以來(lái)持續(xù)下滑，豆粕庫(kù)存只是在11月中旬短暫累積，一度觸及60萬(wàn)噸關(guān)口。在美豆價(jià)格相對(duì)偏高的情況下，油廠大豆和豆粕庫(kù)存均處于低位，無(wú)論是成本還是需求都較為敏感。

　　養(yǎng)殖業(yè)豆粕需求的真正好轉(zhuǎn)還沒(méi)有到來(lái)，目前只能說(shuō)是階段性行為。數(shù)據(jù)顯示，11月份，油廠豆粕成交量為330萬(wàn)噸，但前期未執(zhí)行合同數(shù)量占比較大。生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)恢復(fù)和豆粕需求大幅增加尚需時(shí)日，至少2022年一季度之前可能性都較小。

　　整體來(lái)看，國(guó)際原油和油脂價(jià)格預(yù)計(jì)仍高位振蕩運(yùn)行，豆粕自身庫(kù)存處于低位，但需求放量時(shí)期并未到來(lái)，盤(pán)面主力合約反彈幅度受限。