豆粕中的蛋白質(zhì)含量較高，同時富含各類氨基酸，在飼料中充當(dāng)?shù)鞍讈碓矗话闾砑颖壤?5%左右，與雜粕存在部分替代關(guān)系。我國豆粕基本上都是通過國外進(jìn)口大豆壓榨產(chǎn)生，故大豆進(jìn)口成本是影響我國豆粕價格最主要的因素之一。 　　天氣影響美豆走向 　　國際大豆，特別是美豆處于強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期的背景。其中，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)有兩方面共同推動：其一就是本季南美大豆遭遇大幅減產(chǎn)。2021年11—12月，巴西南部出現(xiàn)持續(xù)高溫干旱氣候，大豆主產(chǎn)州之一的巴拉那州預(yù)計(jì)減產(chǎn)嚴(yán)重。2022年春節(jié)期間，南美天氣再生變故，連續(xù)一周時間內(nèi)，巴西南部的南里奧格蘭德州及阿根廷主要大豆產(chǎn)區(qū)持續(xù)高溫?zé)o雨，此時正值該區(qū)域大豆定產(chǎn)的關(guān)鍵時期，南美大豆的產(chǎn)量再度受挫。美國農(nóng)業(yè)部公布的5月供需報(bào)告預(yù)估，巴西大豆產(chǎn)量為1.25億噸，最早前的預(yù)估為1.44億噸。再加上阿根廷和巴拉圭大豆相繼減產(chǎn)，預(yù)計(jì)本季南美大豆較最先預(yù)計(jì)減產(chǎn)超3000萬噸，幅度相當(dāng)大。 　　其二就是俄烏沖突引發(fā)的全球糧食安全問題。兩國出口持續(xù)受限使得部分農(nóng)產(chǎn)品供需失衡，部分國家不得不限制出口或出口條件，更注重保障國內(nèi)供應(yīng)。目前，全球?qū)嵤┘Z食出口禁令的國家已經(jīng)超過20個，品種包括小麥、谷物、食用油、玉米等。通過食用油對豆油價格的影響、谷物對大豆種植替代的影響等渠道間接影響大豆供需。近期，美豆亮眼的出口數(shù)據(jù)也使得庫存進(jìn)一步走低。 　　當(dāng)然，相對高價也促進(jìn)大豆種植面積進(jìn)一步提升。美國農(nóng)業(yè)部公布的5月供需報(bào)告顯示，新年度美豆種植面積為91百萬英畝，產(chǎn)量預(yù)計(jì)46.4億蒲式耳。相比之下，2021年的美豆種植面積為8720萬英畝，同比增加4.3%；產(chǎn)量為44.35億蒲式耳，同比增加4.6%。雖然新季需求端也有一定增幅，但是最終期末庫存仍然預(yù)計(jì)從2.35億蒲式耳回暖至3.1億蒲式耳，存在累庫預(yù)期，路徑的不確定性仍然存在。一方面是種植期天氣炒作題材。在豆類供應(yīng)偏緊的背景下，美豆向上炒作空間更大。目前，美國北部三州的大豆播種進(jìn)度顯著偏慢，特別是北達(dá)科他州截至5月29日僅完成大豆播種23%，5年同期為70%。未來一周，該區(qū)域降雨量仍然高于平均水平，不利于大豆播種工作的推進(jìn)，不排除后續(xù)有部分棄耕的可能性。另一方面是目前化肥價格較高。作為出口大國的俄羅斯，化肥出口禁令延長至8月底。高價化肥或在中期持續(xù)，農(nóng)戶減少一部分化肥用量，進(jìn)而影響到大豆最終產(chǎn)量。 　　因此，雖然美國及南美新季大豆面積都有增加預(yù)期，但是供應(yīng)偏緊格局在短期難以改變?？紤]到天氣不確定性因素較大，未來美豆的波動率也將放大。在最終收獲期前，不利天氣始終存在不確定性。因此，8月底之前，預(yù)計(jì)豆類價格均在高位振蕩，最終方向受新季產(chǎn)量落地的指引。 　　國內(nèi)供應(yīng)相對寬松 　　相比國際大豆，國內(nèi)豆粕近期明顯弱于CBOT大豆，主要因?yàn)閲鴥?nèi)供應(yīng)并沒有國際市場上那么緊張。自4月1日起，國家每周進(jìn)行50萬噸儲備國際大豆拍賣。而4月中下旬后，大豆進(jìn)口到港同樣顯著回暖。目前，進(jìn)口大豆和豆粕供應(yīng)從前期的緊張逐步轉(zhuǎn)向平衡。具體來看，截至5月27日，全國主要油廠大豆庫存為486.4萬噸，較上周增加21.3萬噸，增幅為4.6%；國內(nèi)主要油廠豆粕庫存為89.6萬噸，較上周增加16.55萬噸，增幅為22.7%，位于往年同期中等偏高位置。 　　短期內(nèi)，進(jìn)口大豆到港仍然預(yù)期偏多。預(yù)估5—6月大豆月均到港量接近900萬噸，再加上油廠開機(jī)率恢復(fù)較快，豆粕步入季節(jié)性累庫階段，6月現(xiàn)貨和基差仍將有承壓下滑趨勢。不過，我們也需關(guān)注到，目前進(jìn)口大豆的壓榨利潤較差，國內(nèi)油廠買船并不積極。截至上周，7月船期完成采購244萬噸，占預(yù)估總量的34%；8月船期完成采購231萬噸，占預(yù)估總量的32%。如果7—8月船期無法完成采購，那么第三季度末船期到港將再次下調(diào)，后期基差存在走強(qiáng)的可能。 　　整體來看，由于美豆在定產(chǎn)前易漲難跌，國內(nèi)豆粕價格受進(jìn)口成本支撐，預(yù)計(jì)也較為堅(jiān)挺。不過，由于國內(nèi)供需格局相對寬松，豆粕表現(xiàn)或階段性弱于美豆。中期方向?qū)⒁暶蓝狗N植期天氣和俄烏關(guān)系的進(jìn)展而定。(作者單位：建信期貨)