1月5日，美盤豆類三劍客全線收漲，cbot豆油漲幅雖非豆類品種最高，但在原油價(jià)格創(chuàng)下近六年新低的情況下，cbot豆油主力03合約卻以2.43%漲幅收盤，dce豆油1505合約1月6日漲幅也達(dá)到0.92%。筆者認(rèn)為，如果豆油擺脫原油陰影，回歸自身基本面，有望走出相對(duì)獨(dú)立行情。

　　usda報(bào)告公布在即，或帶來短期利多

　　usda最新月度供需報(bào)告即將公布，屆時(shí)2014年美國(guó)大豆產(chǎn)量將塵埃落定。自2014年7月至11月，usda連續(xù)五次上調(diào)2014/2015年度美國(guó)大豆產(chǎn)量預(yù)估，從36.35億蒲上調(diào)至39.58億蒲，這也是自2000年以來usda首次連續(xù)五次上調(diào)美國(guó)大豆產(chǎn)量。筆者認(rèn)為，usda再次上調(diào)美國(guó)大豆產(chǎn)量的空間有限。同時(shí)也不排除usda1月報(bào)告小幅下調(diào)美國(guó)大豆產(chǎn)量的可能性，從而結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存也就存在下調(diào)空間，如果這兩個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)有所下調(diào)，預(yù)計(jì)將帶來短期利多。

　　美豆油產(chǎn)量領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)有限

　　根據(jù)usda12月供需報(bào)告，2014年美豆油產(chǎn)量為938萬噸，創(chuàng)歷史新高。不過，2014年美豆油產(chǎn)量與2007年、2006年、2005年產(chǎn)量相比，僅僅高出4萬—13萬噸，幅度有限。所以即使usda1月供需報(bào)告維持美豆油產(chǎn)量歷史最高的預(yù)估，由于領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)有限，后期美豆油去庫(kù)存進(jìn)程有望好于預(yù)期，由此美豆油存在估值修復(fù)的需要。

　　根據(jù)美國(guó)油籽加工協(xié)會(huì)月度壓榨報(bào)告，2014年11月美豆油產(chǎn)出率為11.1磅/蒲，較10月環(huán)比降幅約2.8%，較2013年同期降幅約3.7%。在2001年至2014年167個(gè)月中，2014年11月美豆油產(chǎn)出率處于倒數(shù)第五位。根據(jù)往年12月的情況，如2013年12月產(chǎn)出率環(huán)比降幅約0.52%，2009年12月產(chǎn)出率為11.04磅/蒲，接近歷史最低。所以2014年12月美豆油產(chǎn)出率可能處于歷史低位，預(yù)計(jì)美豆油月度產(chǎn)量或減少，這將支撐豆油價(jià)格。另外，一般每年10月至次年1月期間為美豆油高產(chǎn)期，2月之后進(jìn)入下降周期。隨著時(shí)間的推移，美豆油產(chǎn)量下降周期逐漸臨近，這或?yàn)閮r(jià)格提供階段性支撐。

　　豆油與原油相關(guān)性降低

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至1月6日，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存為108萬噸，創(chuàng)下自2014年5月27日以來最低庫(kù)存水平，不過較2014年同期98.8萬噸仍然高出約9%。筆者認(rèn)為，隨著消費(fèi)旺季的到來，國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存仍有下降空間，這將支撐國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格。

　　原油跌跌不休成為制約豆油價(jià)格上漲的主要因素。不過，自2014年12月2日開始，美豆油則有逐漸擺脫原油陰霾的跡象：據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年11月3日至12月2日，cbot豆油1503合約和nymex原油1503合約相關(guān)性為0.528，而2014年12月3日至2015年1月5日，兩者相關(guān)性味-0.545。由此，豆油價(jià)格存在階段性脫離原油價(jià)格的可能性。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為，當(dāng)前植物油價(jià)格主要的不確定性在于國(guó)際原油價(jià)格跌跌不休。若豆油能夠相對(duì)擺脫原油陰影，回歸自身基本面，后市仍存在估值修復(fù)的需要。如果基本面配合，如南美地區(qū)“天氣市”炒作行情，豆油上方或仍存空間。

　　（作者單位：國(guó)泰君安期貨）