周五(12月9日)商品漲跌分化，黑色系與農(nóng)產(chǎn)品下跌，截止下午收盤，焦炭大跌3.87%，膠板、PVC、鐵礦石、雞蛋、焦煤、菜粕、滬鉛、滬鋅、PVC跌逾2%，漲幅方面，PTA、丙烯、乙烯漲逾2%，瀝青、滬鋁漲逾1%。

　　11月30日，OPEC達(dá)成8年來首個(gè)凍產(chǎn)協(xié)議，其中以沙特為代表的海灣國家是減產(chǎn)主力軍，以俄羅斯為主導(dǎo)的非OPEC國家在OPEC減產(chǎn)協(xié)議的基數(shù)上計(jì)劃減產(chǎn)60萬桶/日，減產(chǎn)協(xié)議為期6個(gè)月，2017年1月1日起生效。如果OPEC和非OPEC國家減產(chǎn)協(xié)議真正實(shí)施，那么2017年沙特、俄羅斯以及中國的原油產(chǎn)量環(huán)比均將減少。鑒于在近兩年油價(jià)持續(xù)下跌過程中，美國傳統(tǒng)頁巖油產(chǎn)區(qū)的油井產(chǎn)出效率已逐步衰竭，其產(chǎn)出增加速度和幅度恐小于市場預(yù)期，而在以中國為代表的全球經(jīng)濟(jì)增速逐步企穩(wěn)之際，全球原油需求增長可能會被上調(diào)，整個(gè)2017年全球原油供需格局會明顯改善，油價(jià)重心有望緩慢抬升至60美元/桶一線。

　　從直接原料PX來看，印度新建的220萬噸PX裝置一直推遲投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2017年一季度投產(chǎn)概率偏大，市場擔(dān)心該裝置投產(chǎn)后會給PX價(jià)格帶來下行壓力。但當(dāng)前因油價(jià)重心上移帶動的整個(gè)芳烴產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)油需求旺盛，PX作為芳烴產(chǎn)業(yè)鏈中的一環(huán)，表現(xiàn)不會太差。特別是當(dāng)前PX的生產(chǎn)利潤在59美元/噸的近兩年低位，后期繼續(xù)壓縮空間有限，PX價(jià)格有望跟隨油價(jià)重心波動向上。此外，市場認(rèn)為2017年人民幣匯率貶值趨勢將延續(xù)，這在一定程度上也會提高以人民幣計(jì)價(jià)的PTA生產(chǎn)成本。

　　今年以來，以逸盛恒力為代表的國內(nèi)PTA龍頭廠家普遍采取高負(fù)荷生產(chǎn)模式來縮減單位生產(chǎn)成本，同時(shí)利用升水的PTA期貨市場賣出套保以獲得額外的生產(chǎn)利潤，但即使這樣，今年1—11月，PTA現(xiàn)貨生產(chǎn)現(xiàn)金流在500元/噸附近，扣除30元/噸的返還，國內(nèi)最有生產(chǎn)競爭力的廠家也僅是略微盈利，而220萬噸以下產(chǎn)能的中小PTA工廠生產(chǎn)虧損板上釘釘。

　　據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，今年P(guān)TA總產(chǎn)量預(yù)計(jì)在3140萬噸，實(shí)際產(chǎn)能利率在64.34%，扣除1300萬噸左右的無效停車產(chǎn)能，PTA行業(yè)的實(shí)際有效產(chǎn)能利用率已達(dá)到87.7%。實(shí)際上，在今年終端聚酯需求增速3%左右的背景下，逸盛大連的375萬噸裝置一再推遲檢修，說明PTA大廠的產(chǎn)能利用率已接近極限。2017年，若翔鷺石化和遠(yuǎn)東石化不開車，終端需求增速在5.5%附近，PTA產(chǎn)量將達(dá)到3300萬噸，有效產(chǎn)能利用率將達(dá)到92%以上，再扣除掉一年內(nèi)正常的15—20天的檢修，PTA產(chǎn)能利用率已達(dá)到極限，PTA供應(yīng)再度提升遭遇瓶頸。

　　1—11月我國聚酯產(chǎn)量為3297萬噸，較去年同期微幅增長；全年預(yù)計(jì)總產(chǎn)量為3616萬噸，同比增長3.31%，較去年5.42%的產(chǎn)量增速有所放緩。展望2017年，在人民幣貶值效應(yīng)以及歐美國家經(jīng)濟(jì)改善刺激下，我國紡織服裝出口市場有望逐步好轉(zhuǎn)，而在2016年地產(chǎn)銷售強(qiáng)勁帶來的滯后需求以及二孩政策放開帶來的增量需求釋放下，紡織服裝內(nèi)需市場也應(yīng)有所回升。目前聚酯平均生產(chǎn)利潤維持在50元/噸，庫存更是降至8天左右的極限位置，部分FDY品種處于超賣狀態(tài)，這意味著新年度聚酯行業(yè)可以輕裝上陣，產(chǎn)量增速有望提升至5.5%附近，對PTA的需求有望維持強(qiáng)勁。

　　中期來看，不論是成本端的強(qiáng)力支撐還是需求端的逐步改善，PTA價(jià)格重心逐步上移是大勢所趨。

　　近期黑色系產(chǎn)業(yè)鏈品種大幅波動，市場分歧加劇。焦炭作為之前的領(lǐng)漲品種，價(jià)格形態(tài)開始走軟。當(dāng)前，焦煤供應(yīng)逐步緩解，焦化廠、鋼廠的補(bǔ)庫熱情下降，加之環(huán)保壓力下鋼廠不斷減產(chǎn)，焦炭上行阻力加大。

　　焦煤供應(yīng)逐步緩解

　　今年焦煤焦炭價(jià)格大幅上行主要得益于供給側(cè)改革。5月之后，全國煤礦推行276天工作日，相較于之前的330天工作日，煤礦開工時(shí)間縮窄明顯，煤炭供應(yīng)量下降，1—10月，全國原煤產(chǎn)量27.4萬噸，累計(jì)同比下降10.7%。從鐵路運(yùn)量也可以看出煤炭供應(yīng)量出現(xiàn)了下滑，1—10月國有重點(diǎn)煤礦全國煤炭鐵路總運(yùn)量為85988萬噸，累計(jì)同比下降4.26%。從焦煤焦炭的需求方來看，1—10月全國粗鋼產(chǎn)量累計(jì)同比增加0.7%。供應(yīng)下降，需求增長，意味著煤炭庫存快速消耗。從煉焦煤庫存來看，全國樣本鋼廠和焦化廠煉焦煤可用天數(shù)在10月中旬下降至9.5天，相比于2015年同期的16天差距明顯，鋼廠、焦化廠急需對焦煤進(jìn)行補(bǔ)庫，這也是9、10月焦煤價(jià)格上漲的主要原因。

　　10月之后，面對煤炭價(jià)格的快速上行，國家發(fā)改委迅速行動，一方面開啟煤炭供應(yīng)的一級響應(yīng)，另一方面將煤炭的276天工作日調(diào)整為330天工作日，增加供給釋放。從港口庫存來看，秦皇島港煤炭庫存從10月1日的326萬噸上升至最新一期689萬噸，庫存漲幅超過100%，供需矛盾逐步緩和。經(jīng)歷了持續(xù)上漲之后，12月初焦煤價(jià)格開始回調(diào)，以澳洲峰景煤中國到岸價(jià)為例，從11月24日的308美元/噸，下降至最新一期的304.5美元/噸，前期堅(jiān)挺的澳洲焦煤價(jià)格出現(xiàn)下調(diào)。

　　焦化廠焦炭庫存正在恢復(fù)

　　從焦化廠的焦炭庫存來看，庫存緊張格局已經(jīng)緩解。據(jù)了解，部分焦化廠庫存已經(jīng)從前期的零庫存回升到正常水平，一些焦化廠有庫存累積現(xiàn)象。從焦化廠利潤來看，近期焦化廠利潤較7—8月下滑明顯，一方面，焦煤價(jià)格漲幅大于焦炭；另一方面，部分鋼廠對焦化廠提出降價(jià)訴求。從調(diào)價(jià)信息看，12月5日河北邢臺、邯鄲鋼企普遍下調(diào)焦炭100元/噸，7日江蘇徐州下調(diào)20—40元/噸，烏海下調(diào)50—100元/噸。焦化廠利潤受到擠壓，說明下游鋼廠對于焦炭的高價(jià)接受程度下降。當(dāng)前，產(chǎn)能100萬—200萬噸焦化廠開工率從11月初的81.7%下降到77.1%，產(chǎn)能200萬噸以上焦化廠開工率從11月初的87.1%下降到75.1%。在鋼廠壓價(jià)和利潤收窄的情況下，焦化廠開始主動下調(diào)開工率，減少自身利潤下降。

　　鋼廠補(bǔ)庫意愿減弱

　　10月以來，鋼廠補(bǔ)庫是焦炭價(jià)格上行的主因，一是鋼廠今年利潤較好，需要保障原料供應(yīng)以維持生產(chǎn)；二是9月之后鋼廠的焦炭庫存下滑至安全庫存以下，南方部分鋼廠出現(xiàn)焦炭斷料的情況；三是2017年的春節(jié)到來較早，鋼廠在春節(jié)前需要將焦炭庫存補(bǔ)足，以防止春節(jié)期間出現(xiàn)焦炭短缺。目前，華東鋼廠的焦炭庫存天數(shù)已經(jīng)補(bǔ)充到11.4天，和2015年同期持平，繼續(xù)補(bǔ)庫意愿下降。12月之后，北方連續(xù)霧霾，京津冀及周邊地區(qū)有60多個(gè)城市統(tǒng)一啟動預(yù)警響應(yīng)，首次實(shí)現(xiàn)了區(qū)域高級別、大范圍預(yù)警應(yīng)急聯(lián)動，河北地區(qū)的廊坊、唐山等地鋼廠均受到不同程度的限產(chǎn)影響。鋼廠開工率下降，焦炭需求進(jìn)一步下滑。

　　綜上，焦炭供應(yīng)緊張局面已經(jīng)緩解，價(jià)格上行阻力加大。操作上，建議多單逐步平倉。