文章來(lái)源：美期大研究

　　宏觀(guān)股指

　　市場(chǎng)挺過(guò)多重考驗(yàn)流動(dòng)性維穩(wěn)，逢回調(diào)試多

　　宏觀(guān)方面，本周央行共開(kāi)展1900億元逆回購(gòu)操作，公開(kāi)市場(chǎng)共有2500億元逆回購(gòu)到期，本周共實(shí)現(xiàn)凈回籠600億元。上周為凈投放4100億元。6月以來(lái)央行通過(guò)MLF、逆回購(gòu)等工具向主要商業(yè)銀行提供了充足的流動(dòng)性，市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)定；金融機(jī)構(gòu)對(duì)平穩(wěn)渡過(guò)6月末時(shí)點(diǎn)信心明顯增強(qiáng)。另外，央行本周縮減流動(dòng)性投放，或意在維持貨幣政策中性，并對(duì)目前市場(chǎng)流動(dòng)性有一定信心。

　　行業(yè)中觀(guān)來(lái)看，大宗工業(yè)品價(jià)格繼續(xù)謹(jǐn)慎博弈。房貸繼續(xù)收緊，房貸利率走高，土地和商品房成交雙下降。5月乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增速弱于去年，不過(guò)新能源汽車(chē)加速。5月家電產(chǎn)量增速分化，入夏空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)繼續(xù)旺盛，但洗衣機(jī)、電視機(jī)、冰箱等其他品類(lèi)均繼續(xù)下滑。5月規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)收入407.4億元，較16年同期同比增長(zhǎng)28.7%，和歷年同期增速比偏低。下游乘用車(chē)、房地產(chǎn)、除空調(diào)以外的產(chǎn)銷(xiāo)增速繼續(xù)下降，已經(jīng)影響上游工業(yè)品需求，而且具有代表性的水泥價(jià)格延續(xù)松動(dòng)，下跌地區(qū)增加。整體工業(yè)生產(chǎn)來(lái)看已經(jīng)進(jìn)入放緩格局，大宗商品更需關(guān)注行業(yè)整合等供給側(cè)方面的改善。目前經(jīng)濟(jì)雖有下行風(fēng)險(xiǎn)但保持韌性，關(guān)注空調(diào)、新能源汽車(chē)等較為強(qiáng)勁的消費(fèi)熱點(diǎn)，以及上游行業(yè)的國(guó)企改革。

　　市場(chǎng)方面，本周MSCI宣布納入A股，且實(shí)際納入股票數(shù)量超預(yù)期。估計(jì)初始納入比例為5%，流入資金170億美元-180億美元左右，另外宣布至正式實(shí)施也有一定時(shí)間，對(duì)A股短期資金影響較小，其意義主要在于長(zhǎng)期海外投資者的引入。本次納入A股體現(xiàn)了國(guó)際投資者對(duì)A股的積極興趣，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有提升作用。納入標(biāo)的主要為銀行金融、食品飲料、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)藍(lán)籌，真正有價(jià)值的公司將獲得國(guó)際投資者的長(zhǎng)期關(guān)注和認(rèn)可。本周市場(chǎng)漲跌互現(xiàn)，家電、金融、消費(fèi)、房地產(chǎn)領(lǐng)漲。6月以來(lái)，市場(chǎng)和金融流動(dòng)性在政策頻出，監(jiān)管考驗(yàn)之下保持偏強(qiáng)震蕩，體現(xiàn)了一定韌性。雖然六月末短線(xiàn)仍有風(fēng)險(xiǎn)，但情緒偏好已經(jīng)逐漸修復(fù)，隨著中報(bào)業(yè)績(jī)的來(lái)臨，可逢回調(diào)布局多單及二線(xiàn)價(jià)值成長(zhǎng)標(biāo)的。

　　黑色品種

　　基本面進(jìn)一步分化，黑色系短期以調(diào)整為主

　　螺紋鋼：本周鋼礦窄幅震蕩，市場(chǎng)氛圍相對(duì)謹(jǐn)慎，持倉(cāng)有所下降，螺紋價(jià)格重心仍維持在3100附近，現(xiàn)貨高位成交不暢，價(jià)格持續(xù)松動(dòng)，基差有所修復(fù)，但仍維持在較高水平。目前淡季需求的疲軟在逐步顯現(xiàn)，現(xiàn)貨成交平平，社會(huì)庫(kù)存出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，但增幅相對(duì)微弱，也體現(xiàn)了淡季需求一定程度超預(yù)期表現(xiàn)，供需矛盾的累積較慢。需要注意的是，本周社會(huì)庫(kù)存轉(zhuǎn)折伴隨著鋼廠(chǎng)利潤(rùn)的小幅擠壓，反映了市場(chǎng)壓力的增大，由于鋼廠(chǎng)不具備減產(chǎn)動(dòng)力，后期電弧爐的增產(chǎn)將可能導(dǎo)致利潤(rùn)的進(jìn)一步壓減，因此從趨勢(shì)上看，螺紋后期面臨的壓力將逐步增大。但目前基本面仍具有較大的不確定性，市場(chǎng)難以出現(xiàn)流暢的行情，較為肯定的是存在基差修復(fù)的空間，建議投資者謹(jǐn)慎對(duì)待，短線(xiàn)操作為主， 3150上方輕倉(cāng)試空，或繼續(xù)觀(guān)望。

　　鐵礦石：礦石從月初橫盤(pán)至今，波動(dòng)區(qū)間逐步縮小，基本面本身的驅(qū)動(dòng)力明顯減弱，與此同時(shí)，資金情緒也相對(duì)謹(jǐn)慎，特別在螺紋、雙焦輪番上漲的過(guò)程中，對(duì)礦石的帶動(dòng)作用不強(qiáng)，也反映了市場(chǎng)信心不足。本周礦石現(xiàn)貨穩(wěn)中趨好，鋼廠(chǎng)加強(qiáng)了備貨的力度，主流礦有缺貨現(xiàn)象。盡管鋼廠(chǎng)心態(tài)較好，但由于處于淡季，補(bǔ)庫(kù)恐難持續(xù)，澳礦發(fā)貨本周高位回落，但巴西礦強(qiáng)勢(shì)上升，且未來(lái)巴西發(fā)貨量有更大的提升空間，短期和中期的礦石供應(yīng)都較有保證，因此后期礦石的供需矛盾還將進(jìn)一步增大，港存壓力持續(xù)累積?？紤]到黑色其他品種的上漲動(dòng)力漸失，礦石或?qū)⑦M(jìn)一步下挫，可逢高布空。

　　焦煤：煉焦煤大礦在6-9月間調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃；山西焦煤集團(tuán)減產(chǎn)800萬(wàn)噸、淮北礦業(yè)集團(tuán)減產(chǎn)210萬(wàn)噸、平煤神馬集團(tuán)減產(chǎn)351萬(wàn)噸、龍煤控股集團(tuán)實(shí)行276個(gè)工作日(具體減產(chǎn)數(shù)量仍在核實(shí)中)。據(jù)估算減產(chǎn)的量占季度產(chǎn)量的12%左右，如果這四個(gè)大礦完全執(zhí)行減產(chǎn)計(jì)劃，勢(shì)必將使3季度產(chǎn)量環(huán)比下降12%左右。本周100家獨(dú)立焦化企業(yè)煉焦煤總庫(kù)存618.70萬(wàn)噸，減21.60萬(wàn)噸，平均可用天數(shù)11.89天，減0.15天。110家鋼廠(chǎng)煉焦煤庫(kù)存684.15萬(wàn)噸，減24.33萬(wàn)噸，平均可用天數(shù)13.63天，減0.48天。焦化企業(yè)和鋼廠(chǎng)本周均以去庫(kù)存為主。目前焦煤市場(chǎng)供需整體偏寬松，但下游焦炭企穩(wěn)小幅探漲帶動(dòng)焦煤企業(yè)預(yù)期轉(zhuǎn)好，且四大焦煤集團(tuán)表示3季度將聯(lián)合減產(chǎn)，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)焦煤供給收縮預(yù)期增強(qiáng)，但隨著期貨價(jià)格的上漲，貼水幅度大幅收窄，逐漸逼近倉(cāng)單價(jià)，建議區(qū)間操作，參考區(qū)間：1000-1150。

　　焦炭：據(jù)調(diào)研本周全國(guó)焦化企業(yè)產(chǎn)能利用率80.95%，下降1.8%；日均產(chǎn)量39.12萬(wàn)噸減0.87萬(wàn)噸，本周中央環(huán)保組再次進(jìn)駐山西進(jìn)行環(huán)保檢查，對(duì)上月檢查出的問(wèn)題進(jìn)行查看驗(yàn)收，使得焦化企業(yè)開(kāi)工率持續(xù)增加5周后本周開(kāi)始回落，但整體仍處于較高水平。全國(guó)100家獨(dú)立焦企焦炭庫(kù)存71.20萬(wàn)噸，減2.00萬(wàn)噸；全國(guó)110家鋼廠(chǎng)：焦炭庫(kù)存432.69萬(wàn)噸，增17.07萬(wàn)噸，平均可用天數(shù)12.29天，增0.48天； 焦炭市場(chǎng)止跌企穩(wěn)，焦化企業(yè)提出漲價(jià)訴求，焦鋼企業(yè)仍在博弈中，鋼廠(chǎng)補(bǔ)庫(kù)意愿增加，庫(kù)存向需求端轉(zhuǎn)移，開(kāi)工率開(kāi)始回落，供需邊際轉(zhuǎn)好，但鋼廠(chǎng)庫(kù)存仍處于正常偏高的水平，處于博弈的強(qiáng)勢(shì)方，且貼水幅度大幅收窄，建議區(qū)間操作，參考區(qū)間1580-1750。

　　有色金屬

　　供應(yīng)預(yù)期偏緊，有色金屬震蕩偏強(qiáng)

　　銅： 加工費(fèi)方面，本周進(jìn)口銅精礦現(xiàn)貨TC報(bào)在80-85美元/噸，弱勢(shì)下跌。交投清淡，持貨商下調(diào)報(bào)盤(pán)價(jià)，但實(shí)際成交寥寥無(wú)幾。據(jù)調(diào)研冶煉廠(chǎng)目前庫(kù)存保持充足，因此并無(wú)太多采購(gòu)意向。下周CSPT小組即將召開(kāi)組內(nèi)會(huì)議，關(guān)注三季度 Floor Price的確定，預(yù)計(jì)回升空間有限。 現(xiàn)貨市場(chǎng)貼水為主，上海市場(chǎng)貼水60-240元/噸，由于進(jìn)口銅大量增加，導(dǎo)致市場(chǎng)一度出現(xiàn)供應(yīng)充足現(xiàn)象，不過(guò)冶煉企業(yè)發(fā)貨少，從而市場(chǎng)現(xiàn)貨庫(kù)存并未增長(zhǎng)，反而出現(xiàn)下降，貿(mào)易商升水堅(jiān)挺。本周保稅區(qū)入庫(kù)不多，出庫(kù)同樣較少，從而使保稅區(qū)庫(kù)存表現(xiàn)小幅下降趨勢(shì)。本周滬倫比值 7.93-7.96，比值走低，進(jìn)口倒掛區(qū)間價(jià)格 290-578 元/噸。廢銅桿加工費(fèi)出現(xiàn)下調(diào)，因廢銅桿消費(fèi)低迷，另外銅價(jià)低位運(yùn)行使廢銅桿失去價(jià)格優(yōu)勢(shì)。而電銅桿消費(fèi)有所企穩(wěn)，不少企業(yè)表示目前訂單尚可。本周中大型銅管企業(yè)仍維持滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)，按需采購(gòu)，多數(shù)銅管企 業(yè)排產(chǎn)期至 7 月底，今年可能出現(xiàn)“淡季不淡”的情況。出口的銅管附加值較高，訂單也較好，出口至美國(guó)、日本及歐洲等訂單維持穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)阿拉伯國(guó)家、印度等國(guó)家也相應(yīng)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　下游消費(fèi)總體表現(xiàn)尚可，進(jìn)口量明顯增加，但現(xiàn)貨庫(kù)存確出現(xiàn)下降，表現(xiàn)市場(chǎng)消費(fèi)需求尚可。不過(guò)周五出現(xiàn)壓力反彈， 大幅拉升，導(dǎo)致空頭出現(xiàn)恐慌，從目前來(lái)看市場(chǎng)炒作情緒猶在，受周邊金屬帶動(dòng)，料下周震蕩偏強(qiáng)，運(yùn)行區(qū)間 45500-47200 元。

　　鎳：世界金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)最新數(shù)據(jù)顯示，2017年1-4月全球鎳市供應(yīng)短缺3.53萬(wàn)噸，2016年全球鎳市供應(yīng)短缺6.2萬(wàn)噸。此外，國(guó)際鎳業(yè)研究組織(INSG)公布的數(shù)據(jù)顯示，4月全球精煉鎳產(chǎn)量較上月增長(zhǎng)2.5%至169，900噸，需求溫和，略降至173，100噸，使得市場(chǎng)供應(yīng)缺口達(dá)到3，200噸，低于3月修正后的8，200噸。全球精煉鎳供應(yīng)缺口在4月份縮窄，因來(lái)自印尼和中國(guó)的精煉鎳產(chǎn)量跳增。從數(shù)據(jù)來(lái)看，在經(jīng)歷短暫的供應(yīng)過(guò)剩后，4月份鎳市重歸短缺，為鎳價(jià)提供支撐。此外，盡管菲律賓礦山產(chǎn)量下滑較多，但全球產(chǎn)量并未有明顯下降，顯示鎳礦供應(yīng)趨于多元化?？梢哉f(shuō)，供應(yīng)端的壓力是限制鎳價(jià)上行的重要因素。 但不銹鋼市場(chǎng)價(jià)格有望保持繼續(xù)平穩(wěn)的運(yùn)行趨勢(shì)，鋼廠(chǎng)產(chǎn)量提高后將會(huì)加大對(duì)鎳的采購(gòu)，鎳市場(chǎng)有望小幅回暖，從而鞏固不銹鋼市場(chǎng)漲幅。

　　5月底至今鎳價(jià)已低位震蕩、整固接近一個(gè)月，鎳價(jià)已經(jīng)基本消化過(guò)去幾個(gè)月菲律賓、印尼政策變化帶來(lái)的利空。全球超過(guò)50%的鎳生產(chǎn)商處于虧損經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，在需求預(yù)期穩(wěn)定的前提下，市場(chǎng)強(qiáng)化鎳供應(yīng)減少的預(yù)期。預(yù)計(jì)下周鎳價(jià)震蕩偏強(qiáng)。關(guān)注74000支撐。

　　化工品種

　　成本端拖累 PTA未來(lái)依然偏弱

　　投資要點(diǎn)

　　雖然OPEC與俄羅斯等非OPEC產(chǎn)油國(guó)協(xié)議減產(chǎn)180萬(wàn)桶/日，不管是橫向還是縱向?qū)Ρ?，都顯不夠，高油價(jià)時(shí)期離目前最近一次的減產(chǎn)也在470萬(wàn)桶以上。而橫向?qū)Ρ龋瑤讉€(gè)主要的潛在增產(chǎn)國(guó)的原油增量足以抵消180萬(wàn)桶，伊朗、尼日利亞和利比亞三國(guó)因政局暫穩(wěn)和制裁的松綁，分別都有30萬(wàn)桶左右的增長(zhǎng)空間，而美國(guó)隨著頁(yè)巖油技術(shù)的進(jìn)步與套保操作，產(chǎn)油商投資的推進(jìn)與產(chǎn)出的逐步實(shí)現(xiàn)，未來(lái)仍有130萬(wàn)桶左右的增長(zhǎng)空間，2018年將成為第三個(gè)1000萬(wàn)桶級(jí)別的產(chǎn)油國(guó)，四國(guó)總計(jì)至少有200萬(wàn)桶的增長(zhǎng)空間，遠(yuǎn)超減產(chǎn)目標(biāo)180萬(wàn)桶，更何況減產(chǎn)協(xié)議只維持9個(gè)月。

　　據(jù)全油田服務(wù)機(jī)構(gòu)貝克休斯公布的數(shù)據(jù)顯示，截止6月23日這一周，美國(guó)在線(xiàn)鉆探油井?dāng)?shù)量758座，為2015年4月份以來(lái)最高水平，比前周增加11座，比去年同期增加428座。美國(guó)能源信息署 (6月21日)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至6月16日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存減少245.1萬(wàn)桶，連續(xù)兩周錄得下滑，而汽油需求依然觸及同季低位，美國(guó)精煉油庫(kù)存增加107.9萬(wàn)桶，連續(xù)兩周錄得增加。雖然美國(guó)原油庫(kù)存繼續(xù)下降，但目前正處于夏季出行高峰，汽油庫(kù)存持續(xù)增加，表明原油庫(kù)存的減量沒(méi)有轉(zhuǎn)化為有效的消費(fèi)，而是庫(kù)存，加之美國(guó)原油產(chǎn)量增長(zhǎng)預(yù)期，引發(fā)投資者對(duì)供應(yīng)過(guò)剩的憂(yōu)慮。

　　投資策略

　　PTA產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)冰火兩重天，下游聚酯庫(kù)存和加工利潤(rùn)都尚可，開(kāi)工率在今年以來(lái)一直維持在80%以上，剛性需求的保持對(duì)今年以來(lái)的PTA的價(jià)格支撐功不可沒(méi)，加之PTA裝置的檢修，整個(gè)二季度PTA都是處于去庫(kù)存狀態(tài)，但上游成本端的坍塌下跌，拖累PTA上行空間，如果成本端企穩(wěn)，PTA在下游剛需支撐下，下行空間將有限，但PTA加工利潤(rùn)修復(fù)后，僅僅60%多的開(kāi)工率還有很大的提升空間，PTA上行阻力也依然不小，在7月以后主要裝置檢修都會(huì)陸續(xù)重啟，短期供需緊平衡也將打破，后期重點(diǎn)關(guān)注成本端原油走勢(shì)和裝置動(dòng)態(tài)。

　　農(nóng)產(chǎn)品

　　天氣有利下美豆偏弱震蕩 關(guān)注月底種植面積報(bào)告

　　投資策略

　　美豆市場(chǎng)進(jìn)入天氣市，天氣成為價(jià)格漲跌的重要因素。本周美豆產(chǎn)區(qū)將迎來(lái)更多有利于降雨，優(yōu)良率也有望繼續(xù)提高，美豆價(jià)格將承壓。但南美賣(mài)貨進(jìn)度依舊緩慢，對(duì)美豆略有支撐。30日美豆種植面積報(bào)告即將發(fā)布，市場(chǎng)預(yù)計(jì)面積將增加但增幅或有限?？偟脕?lái)說(shuō)，利多缺乏下本周美豆將在900-950美分偏弱震蕩，預(yù)計(jì)900美分一線(xiàn)有較強(qiáng)支撐。上周?chē)?guó)內(nèi)大豆、豆粕庫(kù)存繼續(xù)上升，國(guó)內(nèi)豆粕成交量繼續(xù)走弱，未來(lái)大豆集中到港下，豆粕壓力仍然很大。近期國(guó)內(nèi)盤(pán)面榨利好轉(zhuǎn)，上周油廠(chǎng)買(mǎi)船積極性提高，關(guān)注油廠(chǎng)7、8月采購(gòu)進(jìn)度，若采購(gòu)有限則后期基差有望回升。本周預(yù)計(jì)連粕震蕩偏弱走勢(shì)，在2600一線(xiàn)有支撐，短線(xiàn)滾動(dòng)操作為宜。

　　上周美豆偏弱以及原油下跌拖累油脂走勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示6月前20日馬來(lái)棕油出口需求下滑明顯，疊加增產(chǎn)預(yù)期馬盤(pán)棕油偏弱下行，但短期產(chǎn)地庫(kù)存偏低限制下跌幅度。前期進(jìn)口窗口打開(kāi)，國(guó)內(nèi)棕油買(mǎi)船增加，預(yù)計(jì)8、9月24度棕櫚油月均進(jìn)口量35萬(wàn)噸左右。但由于6-7月國(guó)內(nèi)進(jìn)口偏低，目前全國(guó)食用棕油庫(kù)存已下滑至49萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)8月之前保持下降趨勢(shì)，現(xiàn)貨基差保持穩(wěn)中偏弱，8月之后庫(kù)存將回升，連盤(pán)棕油偏弱運(yùn)行，逢高做空為主。國(guó)內(nèi)油脂供應(yīng)寬松，目前豆油庫(kù)存回升至127萬(wàn)噸左右，國(guó)內(nèi)高開(kāi)機(jī)率下未來(lái)豆油庫(kù)存繼續(xù)保持高水平狀態(tài)，利多缺乏下，豆油短期或維持震蕩下跌態(tài)勢(shì)，逢高做空為主，暫看5600-5700支撐。 ：