本屆中國(深圳)國際期貨大會與往屆相比形式更加豐富多元，以“跨界、跨境、跨越”為主題，邀請了梅拉梅德等全球頂尖的金融衍生品專家、學(xué)者及深圳市政府及證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)、國內(nèi)外主要交易所、金融企業(yè)、上市公司等領(lǐng)袖精英參會。大會將圍繞“如何更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理，促進(jìn)期貨與現(xiàn)貨、境內(nèi)與境外、場內(nèi)與場外、線上與線下的互聯(lián)互通以及金融混業(yè)、跨界融合的發(fā)展”等業(yè)界關(guān)心的重大課題深入研討。和訊期貨參與現(xiàn)場直播。

　　12月4日下午，在上海證券交易所主辦的“期權(quán)元年話期權(quán)：50ETF期權(quán)一年回顧”專場活動中，上海證券交易所衍生品業(yè)務(wù)部總監(jiān)劉逖就“50ETF期權(quán)運(yùn)行一年回顧”做了主題發(fā)言，他表示2月9日以來，50ETF總體運(yùn)行平穩(wěn)，達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，投資者參與較為理性。沒有出現(xiàn)爆炒，過度投機(jī)等現(xiàn)象，特別是在年中現(xiàn)貨市場大幅震蕩的行情中，期權(quán)市場交易秩序仍然良好，沒有發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件。不存在過度投機(jī)現(xiàn)象，套利機(jī)會較少，期權(quán)保險(xiǎn)功能逐步發(fā)揮。對現(xiàn)貨市場流動性有明顯提高，培養(yǎng)了一批專業(yè)的從業(yè)人員。他同時(shí)指出市場對期權(quán)的錯誤認(rèn)知，表示，期權(quán)是一種有價(jià)證券，和期貨是完全不一樣的兩個(gè)產(chǎn)品，期權(quán)市場并沒有出現(xiàn)過度投機(jī)的現(xiàn)象，作為日內(nèi)交易的工具或高頻交易并不是很合適。

　　據(jù)了解，截至11月30日，50ETF期權(quán)交易合約數(shù)146個(gè)合約，日均合約成交額為9.6萬張，日均權(quán)利金交易金額為1.02億元，日均成交合約面值為24.56億元。

　　以下為文字實(shí)錄：

　　劉逖：首先非常感謝大家來參加上交所的分論壇，50ETF期權(quán)今年2月9日上線，到今天差不多是10個(gè)月，我們定的主題叫一年回顧。2015年是資本市場多事的一年，現(xiàn)貨市場是這樣，衍生品市場也是這樣。但是比較好的一點(diǎn)，期權(quán)這個(gè)產(chǎn)品到目前為止還是不錯的，運(yùn)行各方面都是比較不錯的。今年下半年以來國內(nèi)很多方面對衍生品有很多不同的看法。對于金融期貨的看法我們這里不作評論了，我想利用這個(gè)機(jī)會，介紹一下期權(quán)在一年當(dāng)中是什么狀況，和大家直觀的看法是不是一樣。去年、前年我們在這里辦會議的時(shí)候，因?yàn)槟菚r(shí)候產(chǎn)品還沒有上，我們就做了很多理論上的探討和分析，包括我們要怎樣建立一個(gè)有效的期權(quán)市場，怎么組織這個(gè)市場，期權(quán)出來之后對市場有什么作用，當(dāng)時(shí)有很多理論的分析，也借鑒了很多境外的做法，總體來看期權(quán)有助于活躍市場，有助于提升現(xiàn)貨市場的流動性和定價(jià)效率，從而發(fā)揮資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能，特別是通過價(jià)格引導(dǎo)實(shí)現(xiàn)高效的資源配置功能。

　　在去年、前年都是理論上的分析，或者是境外的經(jīng)驗(yàn)，今年有一些數(shù)據(jù)，我們用10個(gè)月的數(shù)據(jù)來看看這些觀點(diǎn)是不是成立。我大概介紹幾個(gè)情況，一個(gè)是這一年來交易的概況和期權(quán)功能發(fā)揮的情況。第二個(gè)是建設(shè)期權(quán)市場的經(jīng)驗(yàn)，這個(gè)市場在中國也是一個(gè)新的市場。第三個(gè)講一下大家對期權(quán)認(rèn)知上存在的誤區(qū)。然后介紹一下下一步的工作。

　　50ETF上線運(yùn)行以來，總體上來看，因?yàn)檫@是一個(gè)試點(diǎn)，包括證監(jiān)會的規(guī)則和上交所的規(guī)則都叫試點(diǎn)交易管理辦法。大家就會想一個(gè)問題，既然是試點(diǎn)，試點(diǎn)的效果怎么樣，什么時(shí)候轉(zhuǎn)常規(guī)，所有的試點(diǎn)都面臨這兩個(gè)問題。我們覺得試點(diǎn)從2月9日到現(xiàn)在，我們總體感覺這個(gè)試點(diǎn)是成功的，還是達(dá)到了預(yù)期的目標(biāo)。期權(quán)有一個(gè)特點(diǎn)，有不同的月份，還有認(rèn)購、認(rèn)沽。2月9日上線的時(shí)候是40個(gè)合約。后來隨著價(jià)格不斷的波動不斷加掛合約，現(xiàn)在有146個(gè)合約了。最開始2月份的時(shí)候交易量一天有一兩萬張，后來逐漸到5萬張，后面到10萬張，20萬張，現(xiàn)在到了30萬張，最高的時(shí)候到了35萬張。這是一個(gè)交易的基本情況。

　　再從市場來看，有一些數(shù)據(jù)，總體來看交易運(yùn)行還是非常平穩(wěn)的，特別是投資人的參與是非常理性的。期權(quán)上線前很多人特別擔(dān)心這個(gè)出來之后會不會出現(xiàn)像當(dāng)年權(quán)證那樣的爆炒。當(dāng)然我們的制度設(shè)計(jì)上權(quán)證和期權(quán)不一樣，再加上上交所特殊的風(fēng)控措施，從運(yùn)行到現(xiàn)在來看我們認(rèn)為是沒有出現(xiàn)爆炒和過度投機(jī)的現(xiàn)象。期權(quán)的標(biāo)的上證50ETF，在今年年中的時(shí)候出現(xiàn)好幾次跌停的情況。即使這樣的情況也沒有出現(xiàn)運(yùn)行上的風(fēng)險(xiǎn)，所以交易秩序是不錯的。

　　為了衡量整個(gè)市場的情況，上交所專門編了一些指數(shù)，叫期權(quán)市場質(zhì)量指數(shù)，核心的是三個(gè)指數(shù)，第一個(gè)是流動性指數(shù)，第二個(gè)是定價(jià)效率指數(shù)，第三個(gè)是投機(jī)指數(shù)。從這些指數(shù)來看都是不錯的，流動性實(shí)際上是逐漸變好。衍生品的交易行為分三類，投機(jī)、套利、套保。期權(quán)還有一個(gè)比較特殊的情況叫增強(qiáng)收益，比如賣出開倉的行為，所以大概分成四類。我們每天都會對這些指標(biāo)，對每一筆交易都會分到一個(gè)類別里面去。現(xiàn)在來看投機(jī)行為占比是比較低的，25%左右，高的時(shí)候也就30%以下。另外成交持倉比，這個(gè)也是衡量投機(jī)比較重要的指標(biāo)。這個(gè)指標(biāo)一般都在0.4、0.5左右，也是比較低的。還有一個(gè)指標(biāo)叫期現(xiàn)的成交比，就是期權(quán)和現(xiàn)貨的成交比，用期權(quán)交易量和50ETF的成交量進(jìn)行比較。這個(gè)一般來看是低于5%，從美國來看很多指標(biāo)是100%左右?？傮w來說我們這個(gè)市場是投機(jī)程度非常低的市場。流動性指標(biāo)也看到，這也是非常不錯的，上市首月的時(shí)候價(jià)差是2.4%，現(xiàn)在已經(jīng)降到了1.8%，最近一周又有所下降。另外價(jià)格沖擊成本也下降比較多，上市首月的時(shí)候是3%，現(xiàn)在不到2%了，流動性是穩(wěn)步向好的。定價(jià)效率指數(shù)一直保持在比較好的水平。包括我們算了一下垂直價(jià)差套利空間，其實(shí)是沒有套利機(jī)會的。市場上有些機(jī)構(gòu)說存在比較多的套利機(jī)會，是沒有把融券的成本放進(jìn)去，如果把融券的成本放進(jìn)去的話套利空間是很小的，基本上沒有明顯的套利的機(jī)會。所以定價(jià)效率也是不錯的， 6、7月份的時(shí)候市場劇烈波動的時(shí)候，那時(shí)候套利機(jī)會有所增加，但總體來看套利機(jī)會是非常小的。

　　期權(quán)出來之后整體市場是好的，流動性也向好，定價(jià)效率也向好，投機(jī)也不高。期權(quán)像保險(xiǎn)，要給投資者發(fā)揮功能，其中一個(gè)很重要的功能就是保險(xiǎn)功能，這個(gè)保險(xiǎn)功能還是發(fā)揮得比較好的。投資者交易里面有18%的人是用期權(quán)做保險(xiǎn)的，這包括兩個(gè)方面，一個(gè)是買認(rèn)沽，還有一個(gè)是買認(rèn)購，現(xiàn)在融券的量規(guī)模比較小，絕大部分都是買認(rèn)沽給現(xiàn)貨持倉做保險(xiǎn)的。市場大幅度波動的幾天，6月25日、26日和29日，這里面有非常多的人用認(rèn)沽期權(quán)給自己做保險(xiǎn)，這三天大概有1/3的期權(quán)投資者在那段時(shí)間用認(rèn)沽期權(quán)給自己做了一個(gè)避險(xiǎn)，應(yīng)該說期權(quán)的保險(xiǎn)功能還是得到了足夠發(fā)揮的。還有一種情況，因?yàn)楝F(xiàn)貨是不能夠當(dāng)天買當(dāng)天賣出的，有些當(dāng)天買了股票的人，因?yàn)楫?dāng)天不能賣出，市場有下行的風(fēng)險(xiǎn)，他就買了一些認(rèn)沽期權(quán)給自己做保險(xiǎn)，降低損失，規(guī)避現(xiàn)貨無法當(dāng)日賣出的損失。還有一部分投資者覺得大跌之后市場可能會漲，但是又比較擔(dān)心萬一真的跌下去以后風(fēng)險(xiǎn)很大，所以就不買股票了，花少量的錢認(rèn)購期權(quán)，萬一漲上去的話收益還是非常好的。所以還有博反彈的人認(rèn)購期權(quán)。期權(quán)的保險(xiǎn)功能是得到了足夠的發(fā)揮。

　　第三個(gè)方面是試點(diǎn)以來的影響，對現(xiàn)貨市場有什么影響。我們上線前做了很多論證，期權(quán)出來之后可以提升標(biāo)的的規(guī)模，提升現(xiàn)貨市場的流動性，降低波動性，按照美國的經(jīng)驗(yàn)來看可以讓投資者交易更加理性。我們這里有一些數(shù)據(jù)，我們覺得總體來看，上證50ETF期權(quán)推出后的一段時(shí)間，市值規(guī)模是增加得非常快的。上證50ETF在上線前是全市場第三大ETF，深交所的滬深300ETF和上交所的滬深300ETF都比50ETF大，但是50ETF期權(quán)上線一段時(shí)間之后50ETF成為中國全市場最大的ETF。這個(gè)是不是跟期權(quán)有關(guān)不一定，但至少從數(shù)據(jù)上來看有一點(diǎn)關(guān)系。對現(xiàn)貨標(biāo)的的市場規(guī)模還是比較好的。另外對現(xiàn)貨的流動性提高還是比較明顯的，我們統(tǒng)計(jì)了很多指標(biāo)，比如買賣價(jià)差、價(jià)格沖擊的成本、訂單的深度，50ETF期權(quán)上線前后那幾個(gè)月差距非常明顯，有明顯的改善。上證50ETF在期權(quán)上線前從成交來看一天就幾個(gè)億的成交，上線后有二三十億，現(xiàn)在基本也有一二十億，成交量明顯比以前增加了。期權(quán)推出對現(xiàn)貨的第一個(gè)影響是能夠提升現(xiàn)貨市場的流動性。第二個(gè)上了期權(quán)之后，標(biāo)的的波動會更小，美國有一些專門的報(bào)告講是有助于降低波動的。我們從絕對的數(shù)據(jù)來看，用期權(quán)上線前后的50ETF超額波動率來看，上線以后波動率顯著降低，這個(gè)是從數(shù)據(jù)上來看的。第三個(gè)對現(xiàn)貨的影響，當(dāng)時(shí)有一種觀點(diǎn)認(rèn)為推出期權(quán)也好，推出期貨也好，會分流現(xiàn)貨市場的資金，就不買股票了，就買期權(quán)或期貨了。是不是這樣呢?在境外的經(jīng)驗(yàn)來看，這個(gè)論點(diǎn)是不成立的，美國有一個(gè)觀點(diǎn)，他認(rèn)為期權(quán)給市場提供了保險(xiǎn)的功能，以前投資人在市場不好的時(shí)候會選擇離場，會把股票賣了，因?yàn)闆]有相應(yīng)的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，因此反而會分流股票市場的資金。但是有了期權(quán)之后，從兩個(gè)方面可以增加現(xiàn)貨市場的資金，一個(gè)是原來想離場的，現(xiàn)在可以避險(xiǎn)不離場了，不急著賣股票了。第二有些增量資金會進(jìn)來，原來覺得風(fēng)險(xiǎn)很大不敢進(jìn)來，現(xiàn)在有了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具以后就敢進(jìn)來了?？傮w來看上線前后對50ETF的交易是比較好的，應(yīng)該說沒有分流現(xiàn)貨市場的資金。從絕對數(shù)據(jù)上來看，50ETF期權(quán)上線前后變化是非常大的。我們考慮到上半年整個(gè)大盤漲得很快，我們剔除掉了大盤的水平， 50ETF的日均交易量和持倉市值的變化也是增加得非常多的。所以我們認(rèn)為上了50ETF期權(quán)沒有分流投資的資金，反而帶來了新的資金。

　　市場參與人總體來看是比較均衡的，上線首日2626戶投資者，現(xiàn)在大概已經(jīng)6萬戶了。從各類投資者交易的比例來看，增強(qiáng)收益的權(quán)重比較高，30%左右，投機(jī)的25%，做保險(xiǎn)的18%，做套利的27%。我們覺得這個(gè)狀況是比較健康的，和美國的情況比較接近。投資者結(jié)構(gòu)方面我們覺得是比較合理的。

　　從券商來看，上交所以前的市場參與人都是券商，現(xiàn)在有了期權(quán)之后，有13家期貨公司也開始做股票期權(quán)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)了?？傮w來看還是不錯的，有兩融資格的券商都進(jìn)來了，部分期貨公司也開始做了。這里面有一個(gè)現(xiàn)象，證券公司在做期權(quán)這方面交易量或排名跟現(xiàn)貨差別挺大的，部分現(xiàn)貨市場的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)量占比比較小的公司在期權(quán)上面做得非常不錯，有些是遙遙領(lǐng)先的。我們舉個(gè)例子，華寶證券現(xiàn)貨交易量是70名左右，但是在期權(quán)上面是比較領(lǐng)先的，長期在排第一位。

　　另外從做市商的情況，做市商也發(fā)揮了很多功能，做市商成交占比，剛開始的時(shí)候第一個(gè)月成交占比80%以上，這跟當(dāng)年香港上期權(quán)初期的情況是一樣的。從美國的情況來看，做市商的成交量一般是40%多一點(diǎn)，不到50%。后來做市商成交的占比逐漸下降，隨著投資人逐步增多，做市商的成交占比逐漸下降，低的時(shí)候就20%左右，現(xiàn)在有30%-40%，最近因?yàn)槟甑鬃鍪猩逃腥甑目己?，交易占比略有上升。但總體來看做市商在市場上還是發(fā)揮了非常不錯的作用。這里有一個(gè)統(tǒng)計(jì)，如果有做市商和沒有做市商的情況下，有做市商的時(shí)候9秒鐘就可以成交一個(gè)訂單，沒有做市商的話要14秒。有做市商的話價(jià)差會顯著下降，我們把合約做了分類，特別對平值的合約，這幾個(gè)合約有做市商和沒有做市商對價(jià)差改善是非常大的，有做市商的情況下價(jià)差會下降90%的規(guī)模，對深度實(shí)值的和虛值的價(jià)差改善也有30%。

　　另外試點(diǎn)過程中培育了一批專業(yè)的從業(yè)人員，擴(kuò)大了投資者隊(duì)伍。上交所第一次直接面向投資者做一些培訓(xùn)，今年做了169場，個(gè)別的公司一場1000人，少的一場也有200人，我們直接培訓(xùn)了幾萬投資人。另外我們還辦了11場期權(quán)策略顧問培訓(xùn)，這個(gè)產(chǎn)品推出來之后很多投資人有了實(shí)踐的場所，通過實(shí)踐培養(yǎng)了很多的投資人以及更多的從業(yè)者隊(duì)伍。這是試點(diǎn)到目前的情況，我個(gè)人的總結(jié)，這個(gè)試點(diǎn)達(dá)到了預(yù)期的目標(biāo)，應(yīng)該說是比較成功的。

　　第二個(gè)方面講一下上交所建設(shè)期權(quán)市場的經(jīng)驗(yàn)。因?yàn)檫@是一個(gè)新市場，一個(gè)新產(chǎn)品的推出是需要很多條件的。我們覺得除了各個(gè)層面的支持之外有幾個(gè)東西還是值得提一下的，首先是上交所發(fā)展期權(quán)這個(gè)產(chǎn)品，我們立足點(diǎn)和出發(fā)點(diǎn)不是為了要做期權(quán)這個(gè)事情本身，也不是說要把期權(quán)做到交易量多大，還是服務(wù)上交所的現(xiàn)貨市場這個(gè)角度做這個(gè)產(chǎn)品的。所以是期權(quán)現(xiàn)貨聯(lián)動發(fā)展的指導(dǎo)思想。我們核心的想法是通過期權(quán)市場規(guī)模的壯大，讓現(xiàn)貨市場的效率更高，特別是定價(jià)效率，通過現(xiàn)貨市場的價(jià)格引導(dǎo)功能或者價(jià)格信號功能引導(dǎo)資源有效配置。這是我們的基本出發(fā)點(diǎn)。正是因?yàn)檫@樣的基本出發(fā)點(diǎn)，所以我們在初期是比較嚴(yán)的，對投資人的準(zhǔn)入也好，對風(fēng)控的措施也好，應(yīng)該說是比較嚴(yán)的。 另外還有很重要的一點(diǎn)，期權(quán)是外國來的東西，當(dāng)時(shí)做產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā)的時(shí)候，很多人直接說這個(gè)東西在美國已經(jīng)非常成熟了，直接照搬過來就行了。后來發(fā)現(xiàn)真的不能簡單地照搬，在很多產(chǎn)品設(shè)計(jì)上還要有一些適合中國特點(diǎn)的東西，特別是中國是個(gè)人投資人為主的市場，散戶比較多。投資人準(zhǔn)入也好，風(fēng)控設(shè)計(jì)也好，還有漲停板等特殊的制度。還是要結(jié)合中國的特點(diǎn)做一個(gè)新的產(chǎn)品或市場，所以我們提出建設(shè)有中國特色的期權(quán)市場。

　　推一個(gè)市場，推一個(gè)產(chǎn)品一定要全市場齊心協(xié)力，否則肯定是做不成的。從上交所上股票期權(quán)，真正開始建這個(gè)市場，做研究不算，我們從2000年就開始做這個(gè)研究了，小規(guī)模的模擬交易是2012年6月份開始做的，正兒八經(jīng)的整個(gè)市場聯(lián)動做這個(gè)事情的時(shí)候是2013年12月26日，2013年到2015年初上線一年多的時(shí)間，因?yàn)檫@個(gè)市場跟現(xiàn)貨不一樣，現(xiàn)貨加一個(gè)產(chǎn)品，系統(tǒng)都是一樣的。但期權(quán)市場是一個(gè)全新的系統(tǒng)，有幾個(gè)獨(dú)立，其中有一個(gè)系統(tǒng)要獨(dú)立，沒有全市場的齊心協(xié)力和證監(jiān)會的支持就沒有那么快。今年初沒有上線的話，在今年就得繼續(xù)展望了。

　　我們做衍生品還是要遵循衍生品市場本身運(yùn)行的規(guī)律。我們在上期權(quán)之初很多人就質(zhì)疑我們，就說上交所沒有做衍生品的經(jīng)驗(yàn)，因?yàn)閺拇蠓矫鎭砜矗跈?quán)跟現(xiàn)貨徹底獨(dú)立，這是一個(gè)大的原則。現(xiàn)在來看這個(gè)原則是對的，我們把衍生品跟現(xiàn)貨在技術(shù)系統(tǒng)、業(yè)務(wù)、監(jiān)管各方面都放在一起的話不太好管理。最近證監(jiān)會加強(qiáng)對程序化交易的監(jiān)管，其中一個(gè)很重要的指標(biāo)就是申報(bào)撤單比，你用現(xiàn)貨跟衍生品同一個(gè)指標(biāo)來監(jiān)管就不是特別合適。其實(shí)還有很多類似的指標(biāo)都不能簡單地用現(xiàn)貨的指標(biāo)羅列過來，所以我們按照現(xiàn)貨跟衍生品獨(dú)立的原則，有這六個(gè)原則。

　　從小的層面來看，上交所畢竟是一個(gè)證券交易所，我們在衍生品這塊只有一個(gè)部門，人不多，現(xiàn)在有50個(gè)人，50個(gè)人組織這個(gè)市場，內(nèi)部要做很多分工。其他期貨交易所，整個(gè)交易所是做衍生品的，人數(shù)可能有四五百人。我們內(nèi)部也是按照衍生品市場的組織在內(nèi)部做了劃分，內(nèi)部的組織也是跟衍生品市場運(yùn)行相關(guān)的。這是講建設(shè)這個(gè)市場的經(jīng)驗(yàn)。

　　第三方面講一下很多投資者對期權(quán)認(rèn)知的誤區(qū)，這個(gè)挺重要的。很多人一說到期權(quán)之后不太明白期權(quán)是什么東西。我有時(shí)候跟很多人交流，跟他交流完了之后他說這個(gè)是好東西，而且第二天就忘了，忘了也就忘了，但他先入為主的認(rèn)為期權(quán)就是期貨。第一個(gè)誤區(qū)很多人認(rèn)為期權(quán)是期貨的一種，為什么會有這種認(rèn)為呢?國務(wù)院有一個(gè)期貨交易管理?xiàng)l例，在這個(gè)條例里面有一句話，就說期權(quán)合約交易也是期貨交易，有了這句話之后很多人就認(rèn)為期權(quán)屬于期貨，這導(dǎo)致包括監(jiān)管容易把這兩個(gè)產(chǎn)品放在一起監(jiān)管。但我們認(rèn)為這兩個(gè)產(chǎn)品還是完全不一樣的產(chǎn)品，第一個(gè)是產(chǎn)品特性不同。我們一直堅(jiān)持認(rèn)為期權(quán)是一種證券，為什么?期權(quán)是未來買賣的權(quán)利，你為了得到這個(gè)權(quán)利或者賣出這個(gè)權(quán)利是要付出代價(jià)的，是權(quán)利的證券化。就是未來買賣權(quán)的證券化，這就是期權(quán)，所以期權(quán)是一種有價(jià)證券，期權(quán)本身是有價(jià)值的。但期貨是一種交易方式，期貨本身是沒有價(jià)值的，你買期貨，做多期貨，做空期貨這個(gè)合約本身是沒有價(jià)值的，這個(gè)市場不變永遠(yuǎn)都是沒有盈虧的。期權(quán)買方和賣方都是要交保證金的，為了未來履約你做一個(gè)擔(dān)保，但是期貨合同本身是沒有價(jià)值的。但是期權(quán)像證券，這張合約值5毛錢，值10塊錢是有價(jià)值的，像股票一樣。所以我一直認(rèn)為期權(quán)是權(quán)利的證券化，是屬于證券。期權(quán)是權(quán)利義務(wù)不對等的，期貨是權(quán)利義務(wù)對等的。

　　第二個(gè)，大家學(xué)金融工程也好，學(xué)衍生品課程也好，衍生品有很多類別，遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換，場內(nèi)講期權(quán)和期貨，從學(xué)術(shù)上來講都是把期權(quán)和期貨列為兩個(gè)并列的一個(gè)變種，沒有說誰屬于誰的概念。

　　第三個(gè)是立法上的，中國雖然把期權(quán)放到期貨交易條例里立法，但美國就非常不一樣，期權(quán)是作為證券來立法，是納入到證券這一類里面來的，香港也是把期權(quán)納入證券來解釋的。

　　第二個(gè)誤區(qū)，前一段時(shí)間期權(quán)交易量有所上升之后，有一些報(bào)道說中國期貨限制得很嚴(yán)，沒得做了，就剩下50ETF期權(quán)一枝獨(dú)秀，唯一的做空工具，我們覺得對現(xiàn)貨價(jià)格的引導(dǎo)上，期權(quán)跟期貨差別很大，因?yàn)槠谪浭墙灰走h(yuǎn)期的價(jià)格，比如現(xiàn)在是3500點(diǎn)，遠(yuǎn)期是3600點(diǎn)還是3400點(diǎn)，這是非常清晰的，但是期權(quán)是不清晰的，每個(gè)合約價(jià)格都不一樣，5分錢、8分錢跟2.5元沒有非常明顯的對應(yīng)關(guān)系，也就是說從一般老百姓(603883,股吧)來看，你從期權(quán)里面要得出大家對未來的預(yù)期其實(shí)還是比較難的，期權(quán)價(jià)格還有波動率的價(jià)格在里面，期貨的定價(jià)相對比較簡單。50ETF期權(quán)現(xiàn)在有146個(gè)合約，有一半是漲的，有一半是跌的，看不出是升水還是貼水。我們也分析了期權(quán)的幾類交易行為，每一類交易行為對市場會有什么影響。有八類行為，我們分析下來期權(quán)總體來看是利多的東西。一般投資者買認(rèn)購，你買了很多認(rèn)購的期權(quán)其實(shí)是看多，但是跟做多是兩回事，我覺得這個(gè)市場好買了認(rèn)購期權(quán)，上漲可以獲得收益。但是你買的這個(gè)行為不能導(dǎo)致現(xiàn)貨市場上漲，你買認(rèn)購期權(quán)跟現(xiàn)貨市場上漲沒有關(guān)系，但如果買一堆股票就可能把股票買上去了。另外賣認(rèn)購的人，期權(quán)是不對稱的產(chǎn)品，買風(fēng)險(xiǎn)最大的損失就是權(quán)利金，收益是無限的，但賣最多收益就那點(diǎn)權(quán)利金，但虧損可能是很大的，所以賣期權(quán)的都會對沖，最主要的就是買現(xiàn)貨，所以賣認(rèn)購期權(quán)的人會買股票，這對股票是比較利好的因素。買認(rèn)沽也是一樣的，他是看空市場，但是并不代表他有能力讓市場下跌，看空和有能力讓市場下跌是兩回事。所以買認(rèn)沽也不代表你對市場有下行的壓力。但是賣認(rèn)沽的人可能會對沖，怎么對沖呢?他選擇融券對沖，可以融券，也可以在期貨市場做空。從目前來看融券基本是融不到的，做市商是賣期權(quán)比較大的力量，做市商是自營，中國的規(guī)定還不能融券，所以這個(gè)路斷掉了。但做市商做對沖，一般是用delta中性原則，深度實(shí)值的交易量不是那么大，稍微有一點(diǎn)虛值的交易量比較大。實(shí)際上真要對沖的話也不多，就是30%的比例?？偟姆治鱿聛碇挥羞@個(gè)分向是對市場有下行壓力的，但是這個(gè)方向不是完全按100%的比例賣現(xiàn)貨，只是一小部分的比例。

　　第三個(gè)誤區(qū)，當(dāng)時(shí)也有很多人說期權(quán)是非常好的投機(jī)工具，總體來說杠桿是比較高的，現(xiàn)在期貨已經(jīng)到了40%的保證金了，這跟融資融券也差不多了。但是期權(quán)會是一個(gè)比較好的投機(jī)工具，目前杠桿比較大，有幾倍杠桿，多的時(shí)候七八倍。既然有這么多杠桿是不是就有很多人做投機(jī)?理論上是可行的，但是從我們的數(shù)據(jù)來看，我們發(fā)現(xiàn)沒有，投機(jī)的交易量一直占比比較低。從境外來看投機(jī)也是30%左右的比例。期權(quán)市場，從我們這10個(gè)月的實(shí)踐來看沒有成為一個(gè)很投機(jī)的市場。我們認(rèn)為期權(quán)可以投機(jī)，因?yàn)榻】档难苌房隙ㄒ幸欢ū壤耐稒C(jī)，但是從境外的經(jīng)驗(yàn)和我們的經(jīng)驗(yàn)來看這個(gè)市場沒有出現(xiàn)過度投機(jī)的現(xiàn)象。為什么沒有出現(xiàn)過度投機(jī)呢?期權(quán)作為衍生品跟現(xiàn)貨是聯(lián)動的，上交所是一體化監(jiān)管的，投資者通常是一致的，投資股票期權(quán)的人往往也是投資交易股票的人，投資人是一致的，不大會出現(xiàn)某個(gè)人專門投機(jī)期權(quán)不做別的，像90年代的時(shí)候商品市場一樣有些人就做紅小豆，別的不做，但這個(gè)比較少。期權(quán)總體來說定價(jià)相對復(fù)雜，因?yàn)橄鄬?fù)雜就有做市商制度，現(xiàn)在有8家主做市商和4家一般做市商，他們發(fā)揮了重要的定價(jià)功能。在這種情況下，如果投資人為了博取非常小的波動可以做一些投機(jī)，但是如果想通過操縱來影響價(jià)格獲利這個(gè)是很難的，在我們期權(quán)市場來看是非常困難的。除了做市商之外還有大量的機(jī)構(gòu)投資者都在里面做了很多套利的交易，讓這個(gè)市場的整個(gè)定價(jià)是非常合理的。從實(shí)踐上來看期權(quán)市場沒有出現(xiàn)過度投機(jī)的現(xiàn)象。

　　第四個(gè)誤區(qū)，很多人認(rèn)為期權(quán)是高頻交易非常好的對象。后來我們發(fā)現(xiàn)也不是，上交所50ETF期權(quán)初期的時(shí)候是沒有高頻交易的，最近開始有一些，有一些程序化交易的投資人，但占比不高，就9%左右，這樣的話期權(quán)也不是高頻交易。我們發(fā)現(xiàn)美國也是這樣，美國的高頻交易主要在股票和期貨，期權(quán)交易也不是高頻的。美國股票60%都是高頻交易，期權(quán)反而很低，這跟期權(quán)的屬性有關(guān)系。比如股票就一個(gè)股票，美國一個(gè)股票會在70個(gè)交易中心交易，這是高頻交易的動力。但期權(quán)合約多，合約非常分散，我們就一個(gè)50ETF，月份少，行權(quán)價(jià)比較少，現(xiàn)在都150個(gè)合約了，美國有幾百上千個(gè)行權(quán)價(jià)，意味著有幾百萬個(gè)合約，在這個(gè)情況下頻繁地做高頻交易，流動性就不會那么好，很多合約是沒有報(bào)價(jià)的，很多合約是沒有買賣價(jià)格，你要詢價(jià)做市商才報(bào)價(jià)，這個(gè)高頻交易就不是很好做。期權(quán)就用來作為避險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)管理工具，作為日內(nèi)交易的工具或高頻交易可能就不是很合適。這是市場上存在的對期權(quán)交易的四個(gè)誤區(qū)，借這個(gè)機(jī)會跟大家講講我們的看法。

　　下個(gè)階段的工作安排，因?yàn)榻衲晟暇€以后，我們總體覺得試點(diǎn)還是成功的，從明年來看大的基調(diào)還是想完善這個(gè)產(chǎn)品，讓這個(gè)產(chǎn)品更好地發(fā)揮功能。今年交易的人數(shù)還是不多的，大概6萬投資人，有過交易的也就一半，還有很多是最近一兩個(gè)月才開戶的，還沒有來得及交易。我們的門檻也比較嚴(yán)，讓所有投資人都直接進(jìn)來做可能也會有別的后果，所以投資準(zhǔn)入的門檻明年也是不會松動的。目前為止差不多每天新增開戶數(shù)500戶，按照這個(gè)速度明年會有十幾二十萬的客戶。當(dāng)市場有十幾二十萬客戶的時(shí)候，市場功能就會得到更好的發(fā)揮。明年我們另外想做的比較重要的是完善交易的機(jī)制，這幾個(gè)措施我們本來是今年就要推的，比如組合保證金，在模擬系統(tǒng)都上線運(yùn)行了一段時(shí)間，但是隨著市場波動大家對衍生品的看法不一致，所以我們還沒有正式上線。還有詢價(jià)交易、大宗交易也是要做的，讓這個(gè)市場更有效率，降低成本。另外有必要做的，如果市場條件成熟，我們希望增加一個(gè)標(biāo)的，目前市場對滬深300ETF的期權(quán)呼聲是比較高的，很多人都認(rèn)為50是藍(lán)籌的藍(lán)籌，但是50有一個(gè)缺點(diǎn)，金融的權(quán)重太高，大概2/3，變成了金融ETF了，這個(gè)代表性不夠。如果是滬深300，哪怕是180ETF代表性會更好一些，市場有這種呼聲，我們也在研究，條件成熟的話希望增加一個(gè)標(biāo)的。另外如果是股票市場，特別是個(gè)股的期權(quán)市場要得到發(fā)展的話，沒有一個(gè)良好的現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)也是不行的?，F(xiàn)在做期權(quán)，包括做市商也好，包括很多機(jī)構(gòu)也好，因?yàn)槿谌貏e困難，就導(dǎo)致認(rèn)沽期權(quán)的波動率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于認(rèn)購期權(quán)。所以我們在研究是不是可以搭建一個(gè)平臺，這樣有幾個(gè)好處，讓期權(quán)的定價(jià)更加合理。我們的融資融券業(yè)務(wù)，融資業(yè)務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于融券業(yè)務(wù)，融資是給你錢去買，買得多了必然會投機(jī)過度，為什么現(xiàn)貨市場上半年會那么火，這跟融資是有關(guān)系的，有大量的融資但沒有融券，如果融資融券相對平衡這個(gè)市場就不會那么熱，不會那么投機(jī)。所以推一個(gè)比較高效的融券機(jī)制也是比較有效的。

　　總體來看我們明年還是讓這個(gè)市場變得更有效率，鞏固今年的成果，讓它更好地發(fā)揮功能，還是以這個(gè)主基調(diào)為主。我就講這些，謝謝大家!