12月以來(lái)，全球金融市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議加息箭在弦上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)疲軟態(tài)勢(shì)，銅等商品整體熊市氛圍不改。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)重整加大行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，滬銅短線低位振蕩拉鋸，中長(zhǎng)期維持偏悲觀操作思路。

　　艱難掙扎，銅產(chǎn)業(yè)遭遇“寒潮”

　　從產(chǎn)業(yè)大環(huán)境來(lái)看，當(dāng)前銅市正遭遇熊市周期下的“寒潮”：行業(yè)景氣度持續(xù)下滑，原本利潤(rùn)豐厚的銅礦企業(yè)受到?jīng)_擊，部分礦企開(kāi)始出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性減產(chǎn)，冶煉和加工行業(yè)在微利狀態(tài)下洗牌重整。然而，上游減產(chǎn)傳導(dǎo)需要較長(zhǎng)時(shí)間，且金融屬性褪色之下行業(yè)社會(huì)庫(kù)存流出壓力加大，國(guó)內(nèi)銅終端消費(fèi)行業(yè)缺乏亮點(diǎn)，電線電纜的銅需求“外強(qiáng)中干”，房地產(chǎn)新開(kāi)工增長(zhǎng)受限，悲觀的行業(yè)環(huán)境使得銅企業(yè)不得不奮力掙扎以圖自救。

　　從銅產(chǎn)能變化來(lái)看，江西銅業(yè)和銅陵有色等國(guó)內(nèi)十家大型銅企已召開(kāi)會(huì)議并達(dá)成初步協(xié)議，計(jì)劃2016年將精煉銅減產(chǎn)逾35萬(wàn)噸。事實(shí)上，35萬(wàn)噸的規(guī)模僅為今年10月銅產(chǎn)量的1/2，相對(duì)于今年1—10月中國(guó)累計(jì)產(chǎn)銅量645萬(wàn)噸來(lái)說(shuō)，減產(chǎn)數(shù)量仍相對(duì)有限。

　　從精礦加工費(fèi)來(lái)看，目前國(guó)際銅礦與中國(guó)冶煉商2016年長(zhǎng)單談判進(jìn)展緩慢，但國(guó)際銅研究小組(ICSG)預(yù)估2016年全球銅礦產(chǎn)能增幅為4.2%，精煉產(chǎn)量增幅在2.3%左右。因此，預(yù)計(jì)進(jìn)口銅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)TC/RC的基準(zhǔn)價(jià)在100美元/噸和10.0美分/磅左右的可能性較大，使得國(guó)內(nèi)冶煉廠在有利可圖之余缺乏大規(guī)模減產(chǎn)的動(dòng)力，難以逆轉(zhuǎn)2016年銅市供大于求格局。

　　箭在弦上，美聯(lián)儲(chǔ)加息概率大

　　從資本角度來(lái)看，受制于資金逐利及監(jiān)管加強(qiáng)影響，近年來(lái)國(guó)際資本紛紛撤離大宗商品市場(chǎng)，信用風(fēng)險(xiǎn)的抬頭也令國(guó)內(nèi)銀行業(yè)對(duì)有色融資貿(mào)易加強(qiáng)管制，金融屬性的下滑使得有色價(jià)格抗跌性削弱?？紤]到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不樂(lè)觀，且市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂增加，“銅博士”在金融和商品雙重屬性疲軟之下難有太好表現(xiàn)。

　　從全球視野來(lái)看，由于全球主要經(jīng)濟(jì)體近年來(lái)經(jīng)濟(jì)增速趨緩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景良好“一枝獨(dú)秀”，世界各國(guó)主要央行拋售資產(chǎn)的傾向?qū)鹑谑袌?chǎng)構(gòu)成“緊縮效應(yīng)”，流動(dòng)性危機(jī)和資產(chǎn)價(jià)格重估已開(kāi)始出現(xiàn)，亞太及拉美地區(qū)等新興市場(chǎng)面臨經(jīng)濟(jì)低迷、貨幣貶值、資本外流等多重問(wèn)題考驗(yàn)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的動(dòng)向可能對(duì)海外經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)構(gòu)成影響。

　　因此，將于12月中旬舉行的美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議將成為金融市場(chǎng)的“年度大戲”。倘若美聯(lián)儲(chǔ)加息再次推遲，或者在年內(nèi)一次性加息之后暗示進(jìn)入長(zhǎng)期政策觀察窗口，美元指數(shù)可能走強(qiáng)后進(jìn)入振蕩期，進(jìn)而緩和對(duì)大宗商品價(jià)格的壓力。預(yù)計(jì)大宗商品價(jià)格年底波動(dòng)將放大，多空圍繞美聯(lián)儲(chǔ)的重量級(jí)年度大戲展開(kāi)博弈。

　　暗流涌動(dòng)，滬銅反彈沽空

　　12月以來(lái)，國(guó)內(nèi)有色金屬產(chǎn)業(yè)暗流涌動(dòng)，多空雙方圍繞“全球宏觀環(huán)境”、“動(dòng)態(tài)供需平衡”、“資金流向與市場(chǎng)情緒”持續(xù)博弈。加上地緣政局危機(jī)、自然災(zāi)害及收儲(chǔ)傳聞等其他因素?cái)_動(dòng)，銅價(jià)在低位反復(fù)振蕩拉鋸，短期行情缺乏明顯方向性。

　　從期貨市場(chǎng)來(lái)看，國(guó)內(nèi)大量資金四季度涌入有色期貨板塊，多空對(duì)峙交織的背后實(shí)際是“資金與現(xiàn)貨”的博弈。當(dāng)前做空資金發(fā)力的主線邏輯不改——商品熊市周期、現(xiàn)貨供大于求、隱形庫(kù)存流出等悲觀現(xiàn)實(shí)，而多頭信心主要來(lái)自宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)、政策性刺激加強(qiáng)、價(jià)格超跌反彈等預(yù)期。

　　值得注意的是，近期有色行業(yè)各色利多傳聞甚囂塵上，多數(shù)投機(jī)空頭缺乏控制現(xiàn)貨貨源能力，只能通過(guò)空頭回補(bǔ)的方式來(lái)獲利離場(chǎng)，因此有色品種經(jīng)歷大幅深跌后出現(xiàn)超跌反彈。然而，考慮到大宗工業(yè)品仍處于宏觀金融環(huán)境不穩(wěn)、供需整體疲軟及信用風(fēng)險(xiǎn)加大的悲觀大環(huán)境中，預(yù)計(jì)有色金屬熊市周期下，銅價(jià)重心下移態(tài)勢(shì)難逆轉(zhuǎn)，反彈僅視為階段性修正行情。建議投資者抓大放小，關(guān)注政策性變化及行業(yè)重整力度，整體維持反彈沽空的操作思路。

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